受政策支持，汽車(chē)、鋼鐵、水泥等九大重點(diǎn)行業(yè)正在加快兼并重組步伐。重組，往往被視為對(duì)上市公司業(yè)績(jī)最為直接徹底的救贖方式。

攀鋼釩鈦(000629.SZ)便是鋼鐵行業(yè)急于轉(zhuǎn)型的一個(gè)縮影——早在2010已著手推進(jìn)與鞍鋼集團(tuán)的重組。

“國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，利潤(rùn)很低，煉一噸鋼據(jù)說(shuō)只能買(mǎi)一根棒棒糖。”國(guó)內(nèi)某知名買(mǎi)方機(jī)構(gòu)人士表示，“所以說(shuō)鋼鐵企業(yè)想轉(zhuǎn)型的很多，能夠往上下游拓展它們肯定是愿意干的。但是能不能轉(zhuǎn)型成功，要看公司的資源和能力。”

根據(jù)攀鋼釩鈦發(fā)布的重組盈利預(yù)測(cè)，機(jī)構(gòu)甚至一度相信，它將成為中國(guó)版“力拓”、中國(guó)的“淡水河谷”，并且扎堆重倉(cāng)。甚至有機(jī)構(gòu)鬧出烏龍研報(bào)，給出188元的最低目標(biāo)價(jià)。

然而在轉(zhuǎn)型為礦產(chǎn)公司后，攀鋼釩鈦的資源優(yōu)勢(shì)似乎并沒(méi)有得到體現(xiàn)，業(yè)績(jī)遲遲未達(dá)預(yù)期。其股價(jià)不但沒(méi)有達(dá)到傳說(shuō)中的188元/股，反而跌去了73.86%，截至10月24日為2.37元/股(未復(fù)權(quán)).

機(jī)構(gòu)紛紛選擇撤退，并對(duì)其后期的盈利能力作出重新考量。

“攀鋼釩鈦的轉(zhuǎn)型還是和它上游有關(guān)系的。從生產(chǎn)鋼鐵轉(zhuǎn)到上游做礦產(chǎn)，相當(dāng)于產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。但是現(xiàn)在鋼鐵行業(yè)確實(shí)太差了，難以將上游帶動(dòng)起來(lái)。這是一方面原因。”理財(cái)周報(bào)記者接觸到的行業(yè)研究員表示，“另一方面，重組后如何整合，如何平衡兩集團(tuán)的利益是最大難題。”

至截稿日，因客觀原因攀鋼釩鈦未接受本報(bào)采訪。

股價(jià)大跌74%，三年如坐過(guò)山車(chē)

重組似乎并未改寫(xiě)攀鋼釩鈦的命運(yùn)。

攀鋼釩鈦于10月20日發(fā)布2013年三季報(bào)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116.19億元，同比下降1.97%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)6.07億元，下滑20.11%；EPS(每股收益，下同)為0.07元。其中，三季度營(yíng)收37.62億元，同比增長(zhǎng)6.05%；盈利2.63億元，同比增長(zhǎng)739.93%；EPS0.03元，比二季度高出0.02元。

“國(guó)內(nèi)鐵礦石三季度均價(jià)上漲0.25%，環(huán)比二季度的8.81%跌幅明顯企穩(wěn)；釩制品價(jià)格在三季度觸底明顯反彈，五氧化二釩三季度均價(jià)環(huán)比上漲8.73%。鐵礦石、釩制品的景氣回升，成為業(yè)績(jī)明顯改善的主要?jiǎng)恿Α?rdquo;長(zhǎng)江證券分析師研報(bào)指出，“同時(shí)卡拉拉項(xiàng)目于2013年4月由建設(shè)期轉(zhuǎn)入調(diào)試運(yùn)行期，至三季度產(chǎn)生投資收益0.83億元，環(huán)比二季度的0.04億元明顯上升，是公司三季度凈利潤(rùn)環(huán)比上升的重要原因之一。”

相比一季報(bào)盈利下滑47.06%、半年報(bào)負(fù)增長(zhǎng)52.71%，攀鋼釩鈦三季度業(yè)績(jī)已是“有所改善”。

受利好刺激，攀鋼釩鈦股價(jià)從10月21日起接連3個(gè)交易日上漲，漲幅累計(jì)為2.97%。

不過(guò)，至截稿日鋼釩鈦僅報(bào)收2.37元/股(未復(fù)權(quán))。記者注意到，近日在互動(dòng)平臺(tái)上仍有投資者聲討其股價(jià)表現(xiàn)疲軟。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自發(fā)布重組預(yù)案(2010年12月16日)至三季報(bào)披露前(2013年10月18日)，攀鋼釩鈦的股價(jià)已經(jīng)跌去了73.86%，其間最高價(jià)達(dá)到14.6元(未復(fù)權(quán))，最低價(jià)僅2.13(未復(fù)權(quán))，與歷史預(yù)期相去甚遠(yuǎn)。沖著重組后業(yè)績(jī)騰飛的預(yù)期，在2011年攀鋼釩鈦曾遭天價(jià)研報(bào)賦予188元的最低目標(biāo)價(jià)，后經(jīng)修正調(diào)至56.12元。

國(guó)內(nèi)某知名買(mǎi)方機(jī)構(gòu)人士表示近年來(lái)并未配置該股，“這幾年鋼鐵(行業(yè))比較差，攀鋼釩鈦轉(zhuǎn)型去上游搞資源了，但業(yè)績(jī)達(dá)不到預(yù)期，股價(jià)也跌得比較慘。”

那么，三季度之后，攀鋼釩鈦能否取得市場(chǎng)預(yù)期結(jié)果呢？

“鐵礦石價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)加大。三季度隨著力拓新礦山在8月末提前投產(chǎn)，三季度產(chǎn)量達(dá)到6830萬(wàn)噸，達(dá)到歷史新高。同時(shí)FMG三季度產(chǎn)量也達(dá)到了3490萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)91%。四季度這兩個(gè)主流礦山新建產(chǎn)能仍將繼續(xù)放量，鐵礦石供需關(guān)系將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，?dǎo)致四季度礦價(jià)存在一定補(bǔ)跌的風(fēng)險(xiǎn)。”興業(yè)證券分析師在研報(bào)中預(yù)測(cè)，“10月份之后鐵礦石和釩產(chǎn)品價(jià)格均呈現(xiàn)一定弱勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司四季度業(yè)績(jī)繼續(xù)改善空間不大。”

深圳某私募投資總監(jiān)也認(rèn)為，“現(xiàn)在看不到什么好的跡象，因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)面還很差，不支撐這個(gè)行業(yè)好轉(zhuǎn)。”

年初機(jī)構(gòu)對(duì)攀鋼釩鈦2013年業(yè)績(jī)谷底反彈的期待，似乎已難以實(shí)現(xiàn)。

預(yù)期落空，EPS低至1毛錢(qián)

事實(shí)上，攀鋼釩鈦一路重組走來(lái)，帶給機(jī)構(gòu)的卻是預(yù)期一再落空。

2010年12月16日，攀鋼釩鈦發(fā)布重組預(yù)案稱(chēng)，擬以鋼鐵相關(guān)資產(chǎn)置換鞍鋼旗下的鞍千礦業(yè)、鞍鋼香港及鞍澳公司的全部股權(quán)。

對(duì)此，華南某有色行業(yè)分析師表示：“鋼鐵廠虧損嚴(yán)重，向上游轉(zhuǎn)型去搞礦山是一種方式，但是能不能轉(zhuǎn)型成功，要看公司自己的資源和能力。”

根據(jù)當(dāng)時(shí)攀鋼釩鈦給出的盈利預(yù)測(cè)，在不考慮澳洲礦山利潤(rùn)貢獻(xiàn)的情況下，置換成功后攀鋼釩鈦2010、2011年的凈利潤(rùn)底線為13.5元、18.6億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.24元、0.32元。若考慮進(jìn)澳洲礦山的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，據(jù)長(zhǎng)江證券研報(bào)測(cè)算EPS，2010年0.25元，2011年0.51元，2012年0.84元，2013年1.05元。

歷經(jīng)近一年努力，攀鋼釩鈦重組終于在2011年12月23日獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，進(jìn)入實(shí)質(zhì)性進(jìn)展階段。

不過(guò)此時(shí)長(zhǎng)江證券已根據(jù)市場(chǎng)變化將其2011、2012年EPS預(yù)測(cè)下調(diào)至0.45元、0.74元。

真正進(jìn)行資產(chǎn)交割是在2011年12月31日。置換后2011年攀鋼釩鈦實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)27.05億元，EPS為0.47元，基本符合預(yù)期。

此后攀鋼釩鈦將進(jìn)入新的篇章——基本定型為礦產(chǎn)資源類(lèi)企業(yè)。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)對(duì)攀鋼釩鈦?zhàn)畲蟮囊庖?jiàn)分歧開(kāi)始顯現(xiàn)。

記者接觸到的前述華南研究員認(rèn)為，“重組雖然做成了，但能不能轉(zhuǎn)型成功還不一定，它收購(gòu)的這些東西還要進(jìn)行整合，短期之內(nèi)在業(yè)績(jī)上不會(huì)有多大體現(xiàn)。”

分析師陣營(yíng)里面分化出了“樂(lè)觀派”和“保守派”。國(guó)信證券分析師最樂(lè)觀。據(jù)其預(yù)測(cè)，2012-2014年公司EPS為0.54、0.75和0.9元。興業(yè)證券也表示高度看好，預(yù)計(jì)2012-2013年EPS分別為0.51元、0.71元。群益證券(香港)則最為保守，其分析師預(yù)測(cè)攀鋼釩鈦2012-2013年EPS為0.25元和0.31元。華泰聯(lián)合證券、安信證券也給出了相對(duì)謹(jǐn)慎的預(yù)測(cè)。

之后，隨著2012年中報(bào)、三季報(bào)連連顯示業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，各機(jī)構(gòu)不斷大幅下調(diào)盈利預(yù)期。如，興業(yè)證券將2012-2013年EPS的預(yù)測(cè)變?yōu)榱?.12元和0.23元，長(zhǎng)江證券給出的預(yù)測(cè)是0.1元和0.19元。

然而，連最謹(jǐn)慎最及時(shí)調(diào)整的預(yù)測(cè)也被現(xiàn)實(shí)打敗。

2012年，攀鋼釩鈦實(shí)際僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.93億元，實(shí)現(xiàn)EPS0.07元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于此前所有機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)。而公司給出的解釋?zhuān)衙^指向市場(chǎng)——“礦價(jià)下跌”和“投資收益未達(dá)預(yù)期”。

對(duì)此，前述華南研究員表示，“攀鋼重組的消息一出來(lái)，分析師做預(yù)測(cè)都是建立在重組成功的前提假設(shè)下，根據(jù)公司既定的重組方案進(jìn)行判斷。但實(shí)際情況跟分析師的預(yù)測(cè)差距蠻大。業(yè)績(jī)達(dá)不到預(yù)期，研究它的人就越來(lái)越少了。”

步入2013年，機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)分化更為嚴(yán)重。14家機(jī)構(gòu)有一半選擇了放棄跟蹤。

招商證券、齊魯證券、安信證券等7家券商共對(duì)攀鋼釩鈦發(fā)布了101份研報(bào)，其中齊魯證券的預(yù)測(cè)最保守，預(yù)計(jì)2013年EPS為0.05元；招商證券的預(yù)估最“大膽”，達(dá)到0.34元，意見(jiàn)分歧較大。

不過(guò)隨著一季報(bào)、中報(bào)以及三季報(bào)持續(xù)顯示業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，機(jī)構(gòu)們也在紛紛下調(diào)其盈利預(yù)測(cè)——EPS均值從6個(gè)月前的0.27元下降到0.1元。華泰證券、招商證券甚至給出了“中性”、“審慎推薦”評(píng)級(jí)。

2013年三季報(bào)顯示，攀鋼釩鈦1-9月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.07億元，EPS僅0.07元。7家機(jī)構(gòu)最新給出的2013年每股收益預(yù)測(cè)是，最低0.07元，最高0.16元(二者均值0.1元)，仍存在較大分歧。

不確定性依然在攀鋼釩鈦身上籠罩。

業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，機(jī)構(gòu)全線撤退

預(yù)期太豐滿，現(xiàn)實(shí)太骨感。頂著重組光環(huán)的攀鋼釩鈦，讓機(jī)構(gòu)愛(ài)恨交織。

“應(yīng)該說(shuō)從2012年年初開(kāi)始我們就不怎么研究攀鋼釩鈦了。”曾跟蹤攀鋼釩鈦的分析師表示已早早放棄跟進(jìn)，“主要是重組后業(yè)績(jī)遲遲達(dá)不到預(yù)期。”

前述國(guó)內(nèi)知名買(mǎi)方機(jī)構(gòu)人士也表示，“這只股票，我們研究員不推薦已經(jīng)好長(zhǎng)一段時(shí)間了。”

重組前后近3年光景，曾經(jīng)作為基金“重倉(cāng)股”的攀鋼釩鈦一度走向門(mén)庭冷落。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2010年重組啟動(dòng)之初，截至年末共有6家基金公司19只產(chǎn)品重倉(cāng)攀鋼釩鈦。2011年隨著重組持續(xù)推進(jìn)并獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，基金投資熱情高漲，截至年末共有21家基金81只產(chǎn)品重倉(cāng)攀鋼釩鈦。到2012年重組完成，業(yè)績(jī)遲遲未見(jiàn)兌現(xiàn)，當(dāng)年年末僅剩9家基金公司15只產(chǎn)品重倉(cāng)攀鋼釩鈦。從2013年開(kāi)始，已經(jīng)沒(méi)有任何一家基金公司重倉(cāng)攀鋼釩鈦。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，機(jī)構(gòu)不光是放棄重倉(cāng)，而是全線撤退。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2010年末，攀鋼釩鈦身后共有61個(gè)機(jī)構(gòu)股東，涉及財(cái)務(wù)公司、基金公司、券商、信托公司等機(jī)構(gòu)，合計(jì)持股比例高達(dá)42.93%。2011年末，機(jī)構(gòu)股東一度增加到86個(gè)，不過(guò)合計(jì)持有攀鋼釩鈦的股權(quán)比例卻縮減為18.86%。到2012年末，機(jī)構(gòu)股東進(jìn)一步增加到124個(gè)，持股比例卻減至17.65%。

這種撤退的決心在進(jìn)入2013年之后尤為明顯。一季度末攀鋼釩鈦僅剩8家機(jī)構(gòu)股東駐扎，合計(jì)持股9.36%，二季度機(jī)構(gòu)股東一度大增至84家，但僅持股12.43%。直到三季度末，持有攀鋼釩鈦的機(jī)構(gòu)股東僅有6家，合計(jì)持股僅6.42%。

對(duì)此，機(jī)構(gòu)給出的解釋均是，“業(yè)績(jī)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到預(yù)期。”

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，攀鋼釩鈦未能取得市場(chǎng)預(yù)期結(jié)果，并不能完全歸咎于外部市場(chǎng)原因。

早在重組完成之初，已有從攀鋼釩鈦離職的人士評(píng)價(jià)，“攀鋼釩鈦雖已完成重組轉(zhuǎn)型任務(wù)，但業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的可能性仍較小。新鞍鋼集團(tuán)會(huì)在處于鋼鐵行業(yè)上游礦產(chǎn)資源的攀鋼釩鈦和處于下游煉鋼等鋼鐵主營(yíng)業(yè)務(wù)的鞍鋼股份之間尋求一個(gè)平衡點(diǎn)——既不會(huì)讓攀鋼釩鈦吃得太飽，也不會(huì)讓鞍鋼股份餓著。”

攀鋼釩鈦雖然徹底剝離了此前的鋼鐵資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了向資源公司轉(zhuǎn)型，但實(shí)際上的整合之路還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有完成。

彼時(shí)市場(chǎng)人士曾指出，“由于依然擺脫不了老牌國(guó)企桎梏，攀鋼釩鈦在人事管理、決策運(yùn)行效率等方面并不順利，攀鋼和鞍鋼依舊各自為政，同時(shí)還和鞍鋼集團(tuán)、鞍鋼股份涉及多重的利益博弈，這都將影響到攀鋼釩鈦的經(jīng)營(yíng)情況，無(wú)法發(fā)揮出資源產(chǎn)品應(yīng)有價(jià)值。”