一、南北價差：區(qū)域分化加劇

當(dāng)前南北價差呈現(xiàn)“南弱北穩(wěn)”特征。7-8月：南方需求階段性回暖，而北方供應(yīng)因檢修、限產(chǎn)短期收縮，疊加南方物流、倉儲成本高于北方，推動廣州價格大幅高于唐山，價差快速拉大；9-10月：南方需求進入淡季，庫存累積壓力凸顯；北方產(chǎn)能恢復(fù)、資源南下，導(dǎo)致南方價格快速下跌，而北方價格相對抗跌，價差出現(xiàn)大幅收窄，甚至階段性出現(xiàn)南北“倒掛”可能；若后續(xù)南方有政策刺激需求或北方環(huán)保限產(chǎn)升級，價差可能再度擴大。

二、冷熱價差：維持正向但略有收窄

截至發(fā)稿，冷軋市場價格3730元/噸，基料與冷軋價差540元/噸，雖保持正向結(jié)構(gòu)，但較前期略有收窄。一方面冷軋庫存攀升至近四年高位，需求、價格同步下行；另一方面冷軋基料價格跌幅更大，導(dǎo)致價差空間收窄。

三、供需格局：供應(yīng)高位與需求疲軟的錯配

（一）供應(yīng)端：高基數(shù)下小幅收縮

當(dāng)前供應(yīng)仍處于歷史高位，10月上旬熱軋板卷周產(chǎn)量321.84萬噸，雖環(huán)比減少1.45萬噸，但較去年同期增加15.1萬噸，同比增幅4.9%。供應(yīng)收縮主要源于部分鋼廠檢修，新增產(chǎn)能釋放部分抵消了檢修減量。預(yù)計短期產(chǎn)量或小幅波動，但全年累庫節(jié)奏前移的趨勢未改。

（二）需求端：旺季效應(yīng)落空

內(nèi)需方面，下游復(fù)工與消費均不及預(yù)期，下游加工企業(yè)陷入困境，冷軋、涂鍍、鍍鋅企業(yè)開工率下滑，加工費出現(xiàn)虧損。房地產(chǎn)低迷壓制建筑相關(guān)需求，制造業(yè)需求增長有限，形成“需求塌方”格局。外需同樣承壓，威脅加征關(guān)稅，市場避險情緒升溫，出口訂單持續(xù)萎縮，進一步削弱需求支撐。

四、上下游產(chǎn)業(yè)鏈分析

（一）上游原料：分化明顯

原料端呈現(xiàn)“煤強礦弱”特征。鐵礦受西芒杜礦11月投產(chǎn)預(yù)期影響，供應(yīng)寬松預(yù)期拉低價格；焦煤則因四季度需求增加及安全核查限產(chǎn)，價格保持堅挺。原料成本分化使得鋼廠利潤呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異，普材企業(yè)逼近盈虧線，品種鋼企業(yè)仍有盈利空間，導(dǎo)致鋼廠排產(chǎn)傾向于品種鋼，普材供應(yīng)調(diào)節(jié)靈活性受限。

（二）下游加工：傳導(dǎo)受阻

下游產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)機制失效，冷軋基料價格下跌未能刺激需求回升，反而因市場看空預(yù)期強化，下游采取“隨用隨采”策略，進一步削弱采購彈性。冷軋、鍍鋅等下游品種均面臨庫存高企與訂單不足的雙重壓力，對熱卷的采購需求持續(xù)收縮，形成“需求負(fù)反饋”。

五、后市預(yù)判

短期來看，市場仍處于“弱現(xiàn)實”主導(dǎo)的下行通道，供需錯配與庫存壓力將持續(xù)壓制價格，預(yù)計10月下旬冷軋基料價格震蕩偏弱運行。中期需關(guān)注兩大變量：一是鋼廠減產(chǎn)力度，當(dāng)前高產(chǎn)能、低利潤格局下，若減產(chǎn)范圍擴大，或緩解庫存壓力；二是政策預(yù)期，四季度會議潛在的利好政策可能提振市場信心，形成階段性反彈契機。