一、價(jià)格回顧
近三年國內(nèi)熱軋板卷價(jià)格呈現(xiàn)階梯式下行特征，價(jià)格重心逐年下移。2023年全年均價(jià)為4119元/噸，呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢，價(jià)格體系整體高于后續(xù)兩年；2024年均價(jià)同比下跌9.28%至3673元/噸，9月市場價(jià)格創(chuàng)下近五年新低3045.65元/噸；2025年截至9月價(jià)格弱勢格局進(jìn)一步延續(xù)，全國均價(jià)3326元/噸，同比跌幅擴(kuò)大至10.16%，9月24日全國主要城市4.75mm熱軋板卷均價(jià)為3438元/噸，較上一交易日下跌2元/噸，顯示節(jié)前市場仍處于弱勢調(diào)整通道。
2023年，全年呈現(xiàn)"前高后低"走勢，價(jià)格重心顯著高于2024-2025年。盡管具體季度波動細(xì)節(jié)未明確，但從后續(xù)年份數(shù)據(jù)回溯可見，2023年作為近三年價(jià)格高點(diǎn)，其年末價(jià)格水平已為2024年的下行趨勢奠定基礎(chǔ)。這一階段宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力與鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能釋放壓力開始顯現(xiàn)，成為價(jià)格中樞下移的伏筆。
2024年，全年呈現(xiàn)"V型震蕩探底"特征：前三季度單邊下跌，9月創(chuàng)近五年新低后，四季度在政策刺激下出現(xiàn)短暫反彈，但10月中旬后再度下滑。分階段來看：
? 1-8月：宏觀利好有限疊加基本面轉(zhuǎn)弱，鋼價(jià)震蕩下行，6-8月受新舊國標(biāo)切換影響，市場進(jìn)入弱現(xiàn)實(shí)交易主導(dǎo)階段；
? 8月下旬-10月中旬：宏觀利好落地推動價(jià)格階段性反彈，但需求端支撐不足導(dǎo)致反彈力度受限；
? 10月下旬后：供需矛盾重新主導(dǎo)市場，價(jià)格圍繞3400元/噸弱勢震蕩。
2025年，截至目前前兩個(gè)季度一直是在區(qū)間范圍內(nèi)震蕩，直到三季度中后期宏觀政策不斷刺激導(dǎo)致價(jià)格開始出現(xiàn)上漲，但上調(diào)空間不大。前期主要還是國內(nèi)需求端較弱，國外需求平衡掉了一部分國內(nèi)供給壓力，導(dǎo)致國內(nèi)出現(xiàn)供需雙弱的一個(gè)局面，庫存一直沒有累計(jì)到高位。
二、供應(yīng)端
2024 年熱軋板卷產(chǎn)量創(chuàng)歷史峰值，達(dá) 31904.07 萬噸，同比增幅 9.54%，近五年復(fù)合增產(chǎn) 8.07%。產(chǎn)量增長主要受兩方面驅(qū)動：一是房地產(chǎn)用鋼需求萎縮倒逼鋼廠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，螺紋鋼等建筑鋼材產(chǎn)量滑坡，鐵水向板材傾斜，2024 年普材產(chǎn)量占比從上半年 55%收窄至 48%，高規(guī)格品種鋼占比提升至 52%；二是新投產(chǎn)能釋放，37 家重點(diǎn)鋼廠周度產(chǎn)量均值達(dá) 355 萬噸，較 2023 年增加 23 萬噸。
2025 年產(chǎn)量延續(xù)增長態(tài)勢，盡管 1 - 5 月全國粗鋼產(chǎn)量同比下降 1.7%，但板材產(chǎn)量同比維持小幅增長，9 月上旬重點(diǎn)企業(yè)熱軋板卷產(chǎn)量雖有階段性下降，但整體供應(yīng)仍處高位。鋼廠利潤修復(fù)預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化復(fù)產(chǎn)動力，疊加 2025 年新投產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量將繼續(xù)增加。
當(dāng)前供應(yīng)端面臨“產(chǎn)能擴(kuò)張—產(chǎn)量增長”與“環(huán)保限產(chǎn)—行業(yè)自律”的雙重博弈。一方面，2025 年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能釋放疊加存量產(chǎn)能利用率維持高位，供應(yīng)過剩壓力持續(xù)累積，9 月上旬重點(diǎn)企業(yè)熱軋板卷產(chǎn)量雖有下降，但商品卷庫存仍處于歷史同期較高水平。另一方面，環(huán)保限產(chǎn)政策形成制約，生態(tài)環(huán)境部數(shù)據(jù)顯示，全國已有 9.5 億噸粗鋼產(chǎn)能完成超低排放改造，2025 年 9 月初限產(chǎn)政策延續(xù)，疊加行業(yè)“反內(nèi)卷”及自律控產(chǎn)要求，粗鋼日產(chǎn)預(yù)計(jì)維持低位。此外，四季度鋼廠年度檢修及粗鋼減量指標(biāo)壓力下，供應(yīng)端或出現(xiàn)階段性收縮。
綜合來看，國慶節(jié)后熱軋板卷供應(yīng)端大概率呈現(xiàn)“高基數(shù)、弱收縮”特征。盡管環(huán)保限產(chǎn)與行業(yè)自律可能階段性抑制產(chǎn)量釋放，但 2024 年新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放、2025 年板材產(chǎn)量的結(jié)構(gòu)性增長，以及華東、華南區(qū)域供應(yīng)能力的提升，將共同構(gòu)成供應(yīng)端對價(jià)格的壓制力量。若節(jié)后需求恢復(fù)不及預(yù)期，高供應(yīng)與弱需求的矛盾可能加劇，進(jìn)一步拖累熱軋板卷價(jià)格走勢。
三、鋼廠利潤
2024年鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷了深度虧損周期，虧損家數(shù)及程度與 2015 年行業(yè)低谷期相當(dāng)。成本端，鐵礦石等原料價(jià)格高企與供強(qiáng)需弱的市場格局形成雙重?cái)D壓，導(dǎo)致 2024 年三季度末熱軋板卷盈利一降再降，四季度市場價(jià)格反彈帶動利潤階段性改善。
2025 年行業(yè)利潤呈現(xiàn)顯著修復(fù)態(tài)勢，核心驅(qū)動因素為原料成本端壓力緩解。焦炭在“能耗雙控”及鋼廠利潤制約下供需平衡，價(jià)格中樞較 2024 年下移；鐵礦石供應(yīng)寬松格局下，整體爐料價(jià)格步入下行通道，對鋼材利潤的侵蝕效應(yīng)明顯減弱。
當(dāng)前鋼廠利潤水平的實(shí)質(zhì)性改善已對生產(chǎn)端形成顯著刺激。2025 年 1-5 月鋼鐵行業(yè)累計(jì)利潤總額已超越 2024 年全年盈利，盈利修復(fù)推動鋼廠產(chǎn)能利用率回升，板材供給壓力逐步顯現(xiàn)。從歷史規(guī)律看，黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤與供給存在正相關(guān)性，上游爐料利潤向成材端讓渡的過程中，鋼廠擴(kuò)產(chǎn)動力增強(qiáng)。不過，需警惕供給增量快于需求恢復(fù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)——在房地產(chǎn)持續(xù)弱勢、長材需求疲軟的背景下，板材供給過?？赡茉俣葔褐评麧櫩臻g，這一矛盾在 9 月已初現(xiàn)端倪，當(dāng)月鋼廠盈利預(yù)計(jì)明顯收縮，噸鋼利潤環(huán)比下降。
盡管當(dāng)前利潤處于修復(fù)通道，但成本端的不確定性可能成為節(jié)后利潤的主要壓制因素。焦煤方面，2025 年 8 月焦煤長協(xié)煤鋼聯(lián)動浮動值調(diào)整已釋放價(jià)格波動信號；鐵礦石雖短期供應(yīng)寬松，但全球主要礦山產(chǎn)能擾動及需求端預(yù)期變化可能引發(fā)價(jià)格反彈。
四、庫存
2024年熱軋板卷庫存呈現(xiàn)“高位見頂后持續(xù)去庫”的特征。年初受貿(mào)易商冬儲積極性推動，社會庫存累積至階段性高位，全國55個(gè)城市庫存332.90萬噸，年同比增加28.90萬噸。隨后因價(jià)格下滑及市場心態(tài)轉(zhuǎn)弱，貿(mào)易商采取降價(jià)出貨策略，庫存自8月底全年峰值（238萬噸）后持續(xù)下滑，12月下旬庫存降至166萬噸，環(huán)比減少1.2%，年末社會庫存253.95萬噸創(chuàng)年內(nèi)新低，較8月峰值降幅達(dá)38.27%。這一去庫過程主要由供需關(guān)系改善（鋼廠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整）及貿(mào)易商低庫存運(yùn)營策略共同驅(qū)動。
2025年庫存周期則呈現(xiàn)“低位啟動后9月加速累庫”的新特征。前三季度受貿(mào)易商低庫存策略延續(xù)影響，熱軋板卷庫存整體處于近年低位，但進(jìn)入9月后，累庫趨勢顯著顯現(xiàn)。
庫存周期通過供需預(yù)期差影響價(jià)格走勢。2024年去庫階段，隨著庫存從8月底峰值（238萬噸）降至12月的228.89萬噸，市場流通壓力緩解，價(jià)格逐步趨于穩(wěn)定。而2025年9月啟動的累庫周期，疊加原料庫存周期縮短推高成本，形成“成本支撐與庫存壓力”的博弈格局。歷史規(guī)律顯示，庫存周期越短，成本波動對價(jià)格的短期沖擊越強(qiáng)，而當(dāng)前累庫趨勢若延續(xù)，將壓制價(jià)格上行空間。
節(jié)前低庫存策略加劇供需錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。2024年貿(mào)易商因價(jià)格下滑和心態(tài)悲觀選擇低庫存運(yùn)營，2025年這一策略延續(xù)，導(dǎo)致流通環(huán)節(jié)庫存周轉(zhuǎn)效率下降。盡管節(jié)前終端補(bǔ)庫需求可能階段性提振庫存，但物流停滯（國慶假期通常持續(xù)7天）將導(dǎo)致鋼廠到貨延遲，形成“節(jié)前低庫存-節(jié)后集中到貨”的累庫模式。
五、進(jìn)出口
2025年熱軋板卷進(jìn)出口格局呈現(xiàn)階段性收縮與結(jié)構(gòu)性機(jī)會并存。東南亞及中東市場維持穩(wěn)定采購，但歐美市場需求疲軟疊加貿(mào)易壁壘升級，出口增速明顯放緩。8月國內(nèi)熱軋出口量環(huán)比下降12.3%，9月延續(xù)回落趨勢。與此同時(shí)，進(jìn)口資源因國內(nèi)外價(jià)差倒掛有限，整體增量可控。在內(nèi)需節(jié)前趨弱、外需支撐減弱的雙重壓力下，四季度出口對價(jià)格的拉動作用或?qū)⑦呺H減弱，產(chǎn)業(yè)重心進(jìn)一步向成本調(diào)控與庫存優(yōu)化轉(zhuǎn)移。與此同時(shí)，國內(nèi)鋼廠主動調(diào)整出口節(jié)奏，根據(jù)市場反饋動態(tài)控制發(fā)運(yùn)節(jié)奏，避免集中到港加劇國內(nèi)供應(yīng)壓力。隨著四季度傳統(tǒng)淡季臨近，疊加北方環(huán)保限產(chǎn)逐步加碼，供給端收縮預(yù)期增強(qiáng)，或?qū)⒉糠謱_累庫帶來的價(jià)格壓力。而在成本端，鐵礦石與焦炭價(jià)格高位震蕩，鋼廠利潤持續(xù)承壓，倒逼其進(jìn)一步優(yōu)化原料庫存結(jié)構(gòu)與排產(chǎn)計(jì)劃。預(yù)計(jì)在低周轉(zhuǎn)、高成本環(huán)境下，熱軋板卷價(jià)格將維持窄幅波動格局。
六、需求端
1. 汽車行業(yè)：新能源驅(qū)動結(jié)構(gòu)性增長
汽車行業(yè)作為熱卷需求的核心領(lǐng)域，2024年產(chǎn)銷分別完成2790.3萬輛和2794萬輛，同比增長2.9%和3.7%，2025年延續(xù)小幅上行趨勢。其中，新能源汽車成為關(guān)鍵增長點(diǎn)，不過傳統(tǒng)燃油車市場仍承壓運(yùn)行，行業(yè)內(nèi)部需求分化進(jìn)一步加劇。
2. 工程機(jī)械：基建投資提供邊際支撐
受基建投資增長帶動，工程機(jī)械行業(yè)需求呈現(xiàn)回暖跡象。2024年1-11月挖掘機(jī)銷量181762臺，同比增長1.9%；2025年3月單月內(nèi)銷1.95萬臺，同比激增28.5%，1-3月累計(jì)內(nèi)銷同比增長38.3%。
3. 房地產(chǎn)與鋼結(jié)構(gòu)：需求收縮壓力顯著
房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷是拖累熱卷需求的核心因素。2025年1-8月全國房地產(chǎn)新開工面積3.98億平方米，同比大幅下降19.5%，竣工面積同比下降17%，直接導(dǎo)致鋼結(jié)構(gòu)用鋼需求承壓。房地產(chǎn)新開工面積同比下降19.5%，創(chuàng)近年來同期最大降幅，直接導(dǎo)致鋼結(jié)構(gòu)、機(jī)械等下游行業(yè)訂單收縮，成為壓制熱卷需求的首要因素。
七、總結(jié)
隨著四季度傳統(tǒng)淡季臨近，下游用鋼需求回升乏力，供需弱平衡狀態(tài)難以打破。當(dāng)前庫存雖處累庫初期，但終端消化能力偏弱將延長去化周期，市場對后續(xù)價(jià)格走勢普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。在此背景下，熱軋板卷價(jià)格上行缺乏持續(xù)驅(qū)動力，短期或圍繞成本線窄幅震蕩。盡管原料端支撐仍存，但高企的鋼廠開工率與滯后到貨形成的隱性庫存壓力逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)節(jié)后去庫進(jìn)程將明顯放緩，社會庫存或在年內(nèi)首次出現(xiàn)“節(jié)后反向累積”。反觀國內(nèi)宏觀政策持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長，基建審批提速或帶動用鋼需求邊際改善，但傳導(dǎo)至實(shí)際采購端尚需時(shí)間。在供需弱平衡與成本支撐的拉鋸中，市場或?qū)⒀永m(xù)“上有頂、下有底”的震蕩格局，價(jià)格彈性受限。熱軋板卷價(jià)格在成本支撐與需求疲軟的博弈中維持窄幅波動，市場觀望情緒濃厚。雖有政策預(yù)期托底，但實(shí)際需求釋放不足，庫存去化壓力逐步累積。預(yù)計(jì)10月中旬前熱軋板卷價(jià)格或?qū)⒊袎哼\(yùn)行，延續(xù)震蕩偏弱格局。