美聯(lián)儲(chǔ)：開(kāi)啟預(yù)防性降息，就業(yè)成決策核心變量
面對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩與就業(yè)市場(chǎng)降溫跡象，美聯(lián)儲(chǔ)于當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月17日宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.0%-4.25%。主席鮑威爾將其定義為“風(fēng)險(xiǎn)管理舉措”，強(qiáng)調(diào)當(dāng)前處于“雙邊風(fēng)險(xiǎn)并存”的特殊階段——勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱與通脹高位僵持形成矛盾。
美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中指出，2025年上半年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長(zhǎng)放緩，就業(yè)市場(chǎng)擴(kuò)張減緩，失業(yè)率略有上升但仍處歷史低位；與此同時(shí)，通脹率有所上升且持續(xù)處于相對(duì)較高水平。主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上稱，此次降息并非基于單一指標(biāo)觸發(fā)，而是綜合評(píng)估經(jīng)濟(jì)前景后作出的預(yù)防性調(diào)整，源于“勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱與通脹仍居高位”的罕見(jiàn)組合。
最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲2.7%，核心PCE達(dá)2.9%，商品通脹加速至1.2%；與此同時(shí)，就業(yè)增長(zhǎng)持續(xù)低于維持失業(yè)率穩(wěn)定的“盈虧平衡率”，招聘活動(dòng)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)。
鮑威爾估計(jì)，美國(guó)對(duì)進(jìn)口商品加征的關(guān)稅對(duì)核心PCE貢獻(xiàn)約0.3至0.4個(gè)百分點(diǎn)，影響預(yù)計(jì)持續(xù)至2026年，但被視為暫時(shí)性沖擊。并明確表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)變化已成為政策制定的核心變量：“就業(yè)增長(zhǎng)已顯著放緩，新增崗位數(shù)量似乎低于維持失業(yè)率穩(wěn)定的‘盈虧平衡率’。”鮑威爾強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)正將其政策重點(diǎn)從長(zhǎng)期聚焦通脹控制，逐步轉(zhuǎn)向在“雙重使命”中尋求更平衡的立場(chǎng)。
盡管有官員提出降息50個(gè)基點(diǎn)，但鮑威爾稱“今天對(duì)于50個(gè)基點(diǎn)的降息完全沒(méi)有廣泛支持”。他重申，未來(lái)政策將“逐次會(huì)議決策”，不預(yù)設(shè)路徑。
日本央行：?jiǎn)?dòng)ETF減持，邁出政策正常化實(shí)質(zhì)一步
日本央行在9月的貨幣政策會(huì)議上以7:2的投票結(jié)果維持政策利率于0.5%不變，但宣布啟動(dòng)對(duì)其龐大ETF及J-REITs持倉(cāng)的年度減持計(jì)劃，初始規(guī)模約為6200億日元。此舉標(biāo)志著日本長(zhǎng)達(dá)十余年的超寬松貨幣政策開(kāi)始實(shí)質(zhì)性退出，盡管完全出清需百年以上時(shí)間，但其象征意義遠(yuǎn)超實(shí)際縮減量級(jí)。
值得注意的是，本次會(huì)議出現(xiàn)自行長(zhǎng)植田和男上任以來(lái)首次異議投票，高田創(chuàng)與田村直樹(shù)兩名委員主張加息至0.75%，理由為“當(dāng)前價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)明顯偏向于上行”，認(rèn)為政策利率應(yīng)逐步向中性水平靠攏。
根據(jù)會(huì)后聲明，日本央行將在完成必要操作準(zhǔn)備后，每年按市值減持約6200億日元（約合42億美元）的ETF與J-REITs資產(chǎn)。截至最新數(shù)據(jù)，其持有的ETF賬面價(jià)值約為37萬(wàn)億日元（約2510億美元），實(shí)際市值更高。若按當(dāng)前速度推算，完全出清持倉(cāng)需逾百年，表明央行采取極為審慎的漸進(jìn)策略，旨在最大限度減少對(duì)資本市場(chǎng)的擾動(dòng)。
最新的通脹數(shù)據(jù)顯示，日本8月剔除生鮮食品的核心CPI同比上漲2.7%，較7月的3.1%有所回落。日本總務(wù)省指出，政府重啟的公用事業(yè)補(bǔ)貼政策壓低整體CPI約0.26個(gè)百分點(diǎn)，能源價(jià)格同比下跌3.3%，為2024年1月以來(lái)最大跌幅。然而，進(jìn)一步剔除能源后的“核心-核心”CPI同比上漲3.3%，僅略低于前值，顯示潛在通脹壓力依然強(qiáng)勁。食品價(jià)格中，加工食品同比上漲8%，大米價(jià)格漲幅高達(dá)69.7%；服務(wù)價(jià)格連續(xù)三個(gè)月維持1.5%的同比漲幅。
植田和男在新聞發(fā)布會(huì)上表示：“當(dāng)前CPI數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，食品通脹預(yù)計(jì)將逐漸消退，不會(huì)對(duì)基礎(chǔ)通脹產(chǎn)生重大影響，但仍需警惕其可能傳導(dǎo)至通脹預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。”他重申：“如果我們的經(jīng)濟(jì)和物價(jià)預(yù)測(cè)得以實(shí)現(xiàn)，我們將根據(jù)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)狀況的改善情況，繼續(xù)提高利率。”但他也承認(rèn)，未來(lái)前景存在“很大的不確定性”，央行將在不預(yù)設(shè)前提的情況下密切監(jiān)測(cè)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)動(dòng)向。
政治風(fēng)險(xiǎn)亦被納入考量。日本首相石破茂宣布辭職，執(zhí)政黨正進(jìn)行新黨首選舉，熱門候選人高市早苗支持大膽經(jīng)濟(jì)刺激，市場(chǎng)擔(dān)憂政策連貫性受損。
歐洲央行與英國(guó)央行：通脹粘性壓制寬松空間
歐洲央行于9月維持存款機(jī)制利率在2%不變，符合59位受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家中的一致預(yù)期。歐洲央行認(rèn)為當(dāng)前通脹率已接近2%的中期目標(biāo)，且歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，能夠承受美國(guó)關(guān)稅及法國(guó)政局動(dòng)蕩帶來(lái)的沖擊。
不過(guò)，歐洲央行內(nèi)部對(duì)進(jìn)一步行動(dòng)存在分歧：立陶宛央行行長(zhǎng)吉西姆庫(kù)斯擔(dān)憂長(zhǎng)期通縮風(fēng)險(xiǎn)，主張12月降息。但多數(shù)央行官員認(rèn)為當(dāng)前利率“足以應(yīng)對(duì)多重挑戰(zhàn)”，包括美國(guó)關(guān)稅、地緣沖突及政治動(dòng)蕩。執(zhí)行委員會(huì)成員伊莎貝爾·施納貝爾等鷹派人士警告，貿(mào)易摩擦與國(guó)防開(kāi)支激增可能推升通脹超預(yù)期。
最新季度預(yù)測(cè)顯示，2026年歐元區(qū)CPI預(yù)計(jì)上漲1.7%，2027年為1.9%，均低于2%目標(biāo)。拉加德在發(fā)布會(huì)上表示，貨幣政策處于“良好狀態(tài)”，但需密切關(guān)注特朗普政府貿(mào)易政策的演變及法國(guó)財(cái)政整頓進(jìn)展。
市場(chǎng)普遍認(rèn)為，歐洲央行本輪降息周期已結(jié)束，年內(nèi)再次行動(dòng)概率不足三分之一。
英國(guó)央行以7:2的投票結(jié)果維持利率4%不變，強(qiáng)調(diào)中期通脹壓力依然顯著。盡管第二季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.3%超預(yù)期，但8月CPI同比漲幅達(dá)3.7%，服務(wù)業(yè)通脹頑固成為主要掣肘。
英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)趨軟，消費(fèi)者謹(jǐn)慎。利率仍有進(jìn)一步下降的空間，但何時(shí)降息以及降息幅度取決于通脹路徑。
英國(guó)央行同時(shí)決定自10月起將量化緊縮（QT）速度從每年1000億英鎊放緩至700億英鎊，以緩解長(zhǎng)債市場(chǎng)壓力。但皮爾持異議，主張維持原速，認(rèn)為“市場(chǎng)比其他官員想象的更為強(qiáng)健”，并指出央行擁有“強(qiáng)勁工具”應(yīng)對(duì)潛在動(dòng)蕩。皮爾呼吁加快縮減量化寬松時(shí)期的債券持倉(cāng)，因長(zhǎng)端英債收益率一度觸及本世紀(jì)新高5.7%，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂。
數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)央行QE資產(chǎn)組合自利率升破2%以來(lái)已虧損約930億英鎊，預(yù)計(jì)生命周期內(nèi)納稅人損失將超1000億英鎊。
加拿大與澳大利亞：外部沖擊驅(qū)動(dòng)有限寬松
加拿大央行于9月18日宣布將基準(zhǔn)隔夜利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2.5%，為2024年3月以來(lái)首次降息。此舉旨在緩解美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)加拿大經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)的持續(xù)沖擊，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。但央行在政策聲明中未明確后續(xù)寬松路徑，凸顯其在經(jīng)濟(jì)下行壓力與通脹風(fēng)險(xiǎn)之間尋求審慎平衡。
行長(zhǎng)蒂夫·麥克勒姆在新聞發(fā)布會(huì)上表示，近期經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹上行風(fēng)險(xiǎn)減弱，使貨幣政策委員會(huì)一致認(rèn)為降息有助于“更好地平衡經(jīng)濟(jì)與通脹風(fēng)險(xiǎn)”。加拿大第二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年化計(jì)算萎縮1.6%，主要受出口和企業(yè)投資大幅下滑拖累。央行明確指出：“美國(guó)加征關(guān)稅和貿(mào)易不確定性正在嚴(yán)重壓制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。”
關(guān)稅政策構(gòu)成當(dāng)前經(jīng)濟(jì)疲軟的核心動(dòng)因。美國(guó)總統(tǒng)特朗普政府對(duì)不符合《美墨加協(xié)定》（USMCA）的加拿大商品征收35%的關(guān)稅，并對(duì)鋼鐵、鋁、汽車及銅等關(guān)鍵行業(yè)加征額外關(guān)稅。加拿大總理卡尼近期已取消大部分對(duì)美反制關(guān)稅，試圖緩和貿(mào)易緊張局勢(shì)并減輕對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的壓力。
盡管降息決定獲得委員會(huì)一致通過(guò)，麥克勒姆透露，政策制定者也曾討論維持利率不變的可能性。值得注意的是，本次聲明刪除了7月會(huì)議中“未來(lái)可能進(jìn)一步降息”的措辭，轉(zhuǎn)而表示將“謹(jǐn)慎推進(jìn)”。央行解釋稱，全球貿(mào)易格局的持續(xù)動(dòng)蕩仍將增加經(jīng)濟(jì)成本，并限制增長(zhǎng)前景。
市場(chǎng)普遍認(rèn)為，加拿大央行雖重啟寬松，但無(wú)意迅速進(jìn)入激進(jìn)降息周期，以防范全球保護(hù)主義可能引發(fā)的輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)。利率互換市場(chǎng)顯示，投資者已完全定價(jià)本輪周期內(nèi)至少再降息一次，約有50%的概率預(yù)期央行將在10月會(huì)議上再次降息。
澳洲聯(lián)儲(chǔ)8月將現(xiàn)金利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.6%，為年內(nèi)第三次降息，累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)。在8月26日公布的貨幣政策會(huì)議紀(jì)要中明確表示，未來(lái)一年“可能需要進(jìn)一步降低現(xiàn)金利率”，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和通脹目標(biāo)。然而，該行同時(shí)強(qiáng)調(diào)，政策調(diào)整步伐將高度依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)及外部風(fēng)險(xiǎn)演變，整體立場(chǎng)呈現(xiàn)“謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)向?qū)捤?rdquo;的特征。
盡管釋放明確的寬松預(yù)期，委員會(huì)亦強(qiáng)調(diào)決策需保持審慎。紀(jì)要指出，目前尚無(wú)法判斷是否應(yīng)加快放松政策步伐，需“以數(shù)據(jù)為指導(dǎo)”。委員們聽(tīng)取了關(guān)于“逐步放松”與“加快放松”的不同論點(diǎn)：一方面，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍“略顯緊張”，通脹率高于目標(biāo)中點(diǎn)，國(guó)內(nèi)需求正在復(fù)蘇；另一方面，若勞動(dòng)力市場(chǎng)已趨平衡且通脹持續(xù)低于目標(biāo)中點(diǎn)，則可能需要加快寬松步伐。此外，經(jīng)濟(jì)中閑置產(chǎn)能與中性利率的不確定性，亦促使央行采取漸進(jìn)策略。
全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍是政策考量的重要變量。澳洲聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要指出，“全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化”，風(fēng)險(xiǎn)平衡可能轉(zhuǎn)向下行。盡管美國(guó)關(guān)稅政策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)“依然顯著”，但“最糟糕的情況似乎已得到避免”，一定程度上緩解了外部壓力。
澳洲聯(lián)儲(chǔ)主席米歇爾·布洛克表示，自8月會(huì)議以來(lái)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“一直符合或略強(qiáng)于預(yù)期”。她指出，通脹率已“大幅”下降，勞動(dòng)力市場(chǎng)接近充分就業(yè)狀態(tài)，但任務(wù)仍是確保通脹以可持續(xù)方式維持在2%至3%的目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。
9月24日發(fā)布的官方數(shù)據(jù)顯示，澳大利亞8月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上漲3%，創(chuàng)一年來(lái)最高漲幅，超出市場(chǎng)預(yù)期的2.9%，觸及澳洲聯(lián)儲(chǔ)2-3%目標(biāo)區(qū)間上限。受電價(jià)飆升推動(dòng)，住房成本成為主要貢獻(xiàn)因素，而截尾均值指標(biāo)同比漲幅則放緩至2.6%。
市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，澳洲聯(lián)儲(chǔ)將在9月30日的政策會(huì)議上將現(xiàn)金利率維持在3.6%不變。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)測(cè)，下一次降息或?qū)⒂?1月實(shí)施，并可能在2025年初再次行動(dòng)。
全球貨幣政策進(jìn)入“高不確定性”新階段
全球主要央行在面對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境時(shí)，均采取了審慎且靈活的政策立場(chǎng)。未來(lái)政策路徑將高度依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化，尤其是通脹和就業(yè)市場(chǎng)的表現(xiàn)。隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展，各大央行的政策分化可能會(huì)進(jìn)一步加劇。
當(dāng)前，全球主要央行正面臨三重挑戰(zhàn)：一是通脹結(jié)構(gòu)復(fù)雜化，表層數(shù)據(jù)受臨時(shí)因素壓制，但服務(wù)、工資與食品價(jià)格具粘性；二是外部風(fēng)險(xiǎn)加劇，美國(guó)關(guān)稅政策、地緣沖突及多國(guó)政局動(dòng)蕩構(gòu)成共同擾動(dòng)；三是財(cái)政與貨幣政策協(xié)調(diào)難度上升，尤其在英國(guó)、法國(guó)等財(cái)政赤字高企國(guó)家。
多邊央行罕見(jiàn)呈現(xiàn)“美日收緊、美加澳放松、歐英觀望”的交叉路徑。日本央行的資產(chǎn)減持雖節(jié)奏緩慢，但象征意義重大，標(biāo)志著全球最后一個(gè)超寬松堡壘開(kāi)始松動(dòng)。而美聯(lián)儲(chǔ)的降息開(kāi)啟，更多是應(yīng)對(duì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防性操作，難言進(jìn)入新一輪寬松周期。歐洲與英國(guó)則在“防通脹反彈”與“保增長(zhǎng)”之間謹(jǐn)慎平衡。
全球貨幣政策已告別高度協(xié)同時(shí)代，進(jìn)入精細(xì)化、差異化、高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡的新常態(tài)。主要經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易關(guān)稅、財(cái)政擴(kuò)張及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍未消除，未來(lái)政策路徑將高度依賴數(shù)據(jù)演變、外部沖擊傳導(dǎo)及國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性。