長協(xié)訂單下滑

定價(jià)貨比“三家”產(chǎn)業(yè)客戶回流

誠如市場人士所言，如果將始自2005年并延續(xù)數(shù)年的鐵礦石定價(jià)談判比作一場足球賽，盡管中國擁有超級中鋒寶鋼、明星前場武鋼、鞍鋼等與金牌教練中鋼協(xié)，但面對三大礦山的價(jià)格聯(lián)盟，在實(shí)力懸殊的背景下，一邊倒的比分卻長期無法改寫。

不過，2013年以來，尤其是國內(nèi)鐵礦石期貨上市后，鐵礦石定價(jià)格局正悄然發(fā)生變化，三大礦山的價(jià)格“壟斷堡壘”正出現(xiàn)裂痕并不斷蔓延。最直觀的表現(xiàn)，一是國內(nèi)各大鋼廠在礦石采購上的長協(xié)訂單占比出現(xiàn)下滑，更多是直接去港口采購礦石現(xiàn)貨；二是國內(nèi)鋼企、貿(mào)易商在議價(jià)時(shí)不僅會(huì)照舊參考普氏指數(shù)、新加坡掉期價(jià)格，同時(shí)也會(huì)參考大商所鐵礦石期貨價(jià)格，且鐵礦石期貨走勢相較前二者有領(lǐng)先意義；三是新加坡掉期市場弊端顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)客戶回流國內(nèi)進(jìn)行套保。

國內(nèi)鐵礦石期貨作為后起之秀，隱然有與普氏指數(shù)、新加坡掉期“三足鼎立”之勢，但目前雖然國內(nèi)影響力顯著，但要徹底動(dòng)搖國際礦山的壟斷地位，還需進(jìn)一步“走出去”，吸引境外投資者尤其是產(chǎn)業(yè)客戶入場，增加國際影響力。

長協(xié)礦占比萎縮

企業(yè)定價(jià)“貨比三家”

“以前包括我們在內(nèi)的大部分鋼廠鐵礦石訂單中，長協(xié)礦占比高達(dá)70%，因?yàn)殚L協(xié)礦在價(jià)格上對大鋼廠是有折扣的，而當(dāng)時(shí)市場上的現(xiàn)貨價(jià)格卻并沒有優(yōu)勢，同時(shí)礦石的品質(zhì)以及鋼廠自身的高爐需求比較復(fù)雜，考慮到長協(xié)礦合作更穩(wěn)定，品質(zhì)也有保障，所以鋼廠更愿意拿長協(xié)。但是，近幾年鋼材現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，鋼廠主業(yè)處于微利或虧損狀態(tài)，出于降本考慮，鋼廠也被迫調(diào)整用料結(jié)構(gòu)，對鐵礦石訂單長協(xié)礦比重做了適當(dāng)縮減，港口采購現(xiàn)貨礦石的數(shù)量有所增加。”南京鋼鐵證券部投資室蔡主任表示。

去年下半年開始，鐵礦石進(jìn)口數(shù)量迅猛增加，而國內(nèi)需求則持續(xù)低迷，鋼廠補(bǔ)庫不積極、隨采隨用，使得鐵礦石價(jià)格直線下跌，國際礦價(jià)去年年初至6月初跌幅接近60%，礦石貿(mào)易商幾乎進(jìn)口一船虧一船。為了盡快回籠資金，他們往往在礦石到港后便盡快拋售，因此港口現(xiàn)貨礦價(jià)目前較長協(xié)礦價(jià)格更低，鋼廠也都愿意直接前往港口采購現(xiàn)貨礦。

華北某鋼廠負(fù)責(zé)人向中國證券報(bào)記者表示，其鐵礦石庫存目前在40天左右，極限可以做到30天，以港口采購現(xiàn)貨為主，暫時(shí)不考慮加大補(bǔ)庫。這種隨需隨采，低庫存、短庫存的情況在中小鋼廠中尤為普遍。

一直以來，國際市場擁有影響力的鐵礦石現(xiàn)貨指數(shù)有環(huán)球鋼訊（SBB）的TSI指數(shù)、金屬導(dǎo)報(bào)（MB）的MBIO指數(shù)與普氏能源資訊（Platts）的普氏指數(shù)，其中以普氏指數(shù)較為主流。長協(xié)礦價(jià)格便是按照參照普氏指數(shù)的季度、月度價(jià)格加上一定升貼水制定的，長協(xié)礦采購占比出現(xiàn)一定萎縮，表明港口現(xiàn)貨市場價(jià)格正在動(dòng)搖普氏指數(shù)的定價(jià)地位。

“我們每個(gè)貿(mào)易商手機(jī)里都會(huì)裝相關(guān)軟件，實(shí)時(shí)監(jiān)測目前的普氏指數(shù)、新加坡掉期價(jià)格以及去年上市的大商所鐵礦石期貨價(jià)格，定價(jià)的時(shí)候會(huì)綜合參考這些價(jià)格，然后結(jié)合前一日的成交價(jià)格、當(dāng)前的庫存情況、后期到港量和需求情況來定價(jià)。時(shí)間久了，我們發(fā)現(xiàn)，大商所的鐵礦石期貨價(jià)格一般都會(huì)領(lǐng)先普氏指數(shù)和新加坡掉期價(jià)格，領(lǐng)漲領(lǐng)跌，有一定的領(lǐng)先指標(biāo)意義。”河北唐山貿(mào)易商王先生表示。

對比普氏指數(shù)與大商所鐵礦石期貨走勢，中國證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，二者走勢基本一致，甚至連微小的波動(dòng)也一致，相關(guān)度達(dá)到0.95，說明鐵礦石期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)高度統(tǒng)一，但二者變化的幅度節(jié)奏有所不同，鐵礦石期貨價(jià)格時(shí)常會(huì)領(lǐng)先普氏指數(shù)變動(dòng)。

“國內(nèi)大商所期貨價(jià)格除了反映普氏指數(shù)定價(jià)之外，同時(shí)也把國內(nèi)中小礦山的現(xiàn)貨銷售也歸進(jìn)來了，把普氏指數(shù)定價(jià)偏高的非理性態(tài)勢回歸理性。此外，鐵礦石期貨畢竟是期貨價(jià)格，由于市場有預(yù)期作用，在對經(jīng)濟(jì)增長放緩預(yù)期下，鐵礦石期貨自上市以來一直貼水于現(xiàn)貨，節(jié)奏上相比普氏指數(shù)有所領(lǐng)先。”國泰君安期貨分析師劉秋平指出。

除了價(jià)格準(zhǔn)確貼合現(xiàn)貨之外，鐵礦石期貨也正以驚人的流動(dòng)性沖擊普氏指數(shù)和新加坡掉期價(jià)格的定價(jià)地位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，鐵礦石期貨在2013年10月18在大商所上市以來的155個(gè)交易日里，累計(jì)成交6531.79萬手，日均成交42.14萬手。按單邊計(jì)算，日均成交鐵礦石2107萬噸，而現(xiàn)貨消費(fèi)上，按5月上旬日均粗鋼產(chǎn)量上提至240萬噸計(jì)算，日需鐵礦石為384萬噸。

“這意味著大商所鐵礦石成交量是實(shí)際消費(fèi)量的5.48倍，與國外成熟品種期現(xiàn)比相當(dāng)，反觀普氏指數(shù)，僅靠幾船貨就決定價(jià)格，顯然有失公允。而新交所掉期，這個(gè)過去鋼廠采購的風(fēng)向標(biāo)，每日成交僅千余手，流動(dòng)性嚴(yán)重不足，少數(shù)投機(jī)者決定的價(jià)格體系更不能充分的引領(lǐng)這個(gè)市場。這樣看來，中國鐵礦石期貨上市并且成交活躍，一定程度上影響了四大礦山壟斷市場并控制價(jià)格的步伐與節(jié)奏。”中原期貨分析師尚金宇指出。

鐵礦石期貨對整個(gè)市場的影響力已經(jīng)初步顯現(xiàn)。澳大利亞媒體《澳大利亞人》3月份便對大商所鐵礦石期貨合約運(yùn)行情況進(jìn)行了報(bào)道，該媒體認(rèn)為，作為全球唯一進(jìn)行實(shí)物交割的鐵礦石合約，大商所鐵礦石期貨合約較好地對現(xiàn)貨市場價(jià)格波動(dòng)情況進(jìn)行了預(yù)測，甚至已經(jīng)成為證券市場礦業(yè)企業(yè)股價(jià)的風(fēng)向標(biāo)。尤其是在3月10日，大商所鐵礦石期貨合約率先下行，隨后普氏現(xiàn)貨價(jià)格下跌，并引導(dǎo)投資者紛紛拋出了必和必拓、力拓等公司的股票，避免了損失。

新加坡掉期風(fēng)光不再

產(chǎn)業(yè)客戶回流國內(nèi)

除了普氏指數(shù)以外，新加坡交易所鐵礦石掉期價(jià)格也是鐵礦石定價(jià)的風(fēng)向標(biāo)之一。新交所的鐵礦石掉期屬于場外市場的衍生品工具，采用現(xiàn)金結(jié)算，在國內(nèi)鐵礦石期貨上市之前，國內(nèi)有一些鋼鐵企業(yè)、貿(mào)易商會(huì)通過這一市場進(jìn)行套期保值。但這一產(chǎn)品存在一個(gè)致命弱點(diǎn)，那就是其流動(dòng)性十分匱乏。

從成交數(shù)據(jù)上看，大商所鐵礦石期貨上市首月即成交127.45萬手，折合現(xiàn)貨1.27億噸，超過新加坡交易所鐵礦石掉期2012年全年1.09億噸的成交總量。運(yùn)行至今，新交所掉期最大日成交量是5800手，即290萬噸；日持倉量約5萬手，即2500萬噸。而大商所鐵礦石期貨日最大成交量是138.6萬手，即1.386億噸；日持倉量約68.6萬手，即6860萬噸。

大商所鐵礦石期貨正憑借其巨大的市場容量，吸引更多的產(chǎn)業(yè)客戶，對新交所鐵礦石掉期形成分流。中糧期貨分析師劉潔給中國證券報(bào)記者提供的一組產(chǎn)業(yè)客戶參與度的數(shù)據(jù)表明：上市首日，參與鐵礦石期貨交易的總客戶數(shù)有8877個(gè)，企業(yè)客戶有178家。截至今年5月底，參與交易的總客戶數(shù)超過9.4萬，企業(yè)客戶1788家，投資者覆蓋31個(gè)省、直轄市。企業(yè)客戶成交占比均在30%左右。截至5月最后一周，鐵礦石期貨市場沉淀的資金有27億。

“在國內(nèi)鐵礦石期貨上市之前，南京鋼鐵準(zhǔn)備在新加坡掉期市場上進(jìn)行套保，利用其遠(yuǎn)期合約貼水的市場特點(diǎn)，以鎖定公司鎖價(jià)長單成本。但在大商所推出鐵礦石期貨后，由于其流動(dòng)性好，操作便捷，成交情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于掉期市場，價(jià)格形成也更透明，所以，我們今年以來的鎖價(jià)長單套保都是在大商所操作的。”南京鋼鐵蔡主任在介紹公司使用期貨的情況時(shí)表示。

除了流動(dòng)性方面的優(yōu)勢之外，國泰君安期貨分析師劉秋平指出，鐵礦石期貨較新加坡掉期在信用風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格公信力、合約設(shè)計(jì)以及結(jié)算方式方面，也有著顯著優(yōu)勢，正是這些優(yōu)勢使國內(nèi)企業(yè)用鐵礦石期貨參與套保的比例更多。

其一，信用風(fēng)險(xiǎn)更小。新加坡掉期屬于場外交易，缺少公開信息的披露機(jī)制，使得交易參與者很難去評估交易對手的信用風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，場外交易市場沒有明確的法律和監(jiān)管制度，缺少對金融衍生品交易雙方、做市商及交易流程有效監(jiān)管。因此，市場無法限制和監(jiān)控單個(gè)投機(jī)者的持倉頭寸規(guī)模，給市場操縱行為提供了敞口。而鐵礦石期貨屬于場內(nèi)市場，信用風(fēng)險(xiǎn)較小，能規(guī)避以上風(fēng)險(xiǎn)。

其二，價(jià)格更具公信力。目前鐵礦石掉期采用的結(jié)算價(jià)格是現(xiàn)貨鐵礦石的月度算術(shù)平均到岸價(jià)（CFR），然而CFR均價(jià)的產(chǎn)生并非基于集中公開交易價(jià)格，而由各個(gè)現(xiàn)貨市場的到岸價(jià)格加工而來。采集樣本的代表性、數(shù)據(jù)本身的準(zhǔn)確性、數(shù)據(jù)加工過程的公正性皆不容盲目偏信。而鐵礦石期貨價(jià)格則是產(chǎn)業(yè)鏈上資金參考普氏指數(shù)、基本面、供需面、資金面情況博弈的結(jié)果，更具公信力。

其三，合約設(shè)計(jì)和結(jié)算方式更貼近企業(yè)需求。尚金宇指出，大商所鐵礦石期貨合約設(shè)計(jì)較小，參與者門檻低，交易便捷，手續(xù)費(fèi)低廉，流動(dòng)性好。更重要的是，大商所提供了完整可行的交割方案，不僅有倉單交割也有提貨單交割，這符合現(xiàn)貨企業(yè)運(yùn)行的習(xí)慣，也方便了企業(yè)套期保值。而新交所掉期每手清算費(fèi)用是12美元，即每100噸2.4美元，合人民幣14.78元，這在國內(nèi)的期貨界是不可想象的“高手續(xù)費(fèi)”。此外，新交所500噸/手的標(biāo)的，也嚇走了資金量小的投資者，且新交所是現(xiàn)金交割，不能交貨，不利于賣出保值。此外，新加坡掉期以美元計(jì)價(jià)，鐵礦石期貨以人民幣計(jì)價(jià)，國內(nèi)企業(yè)參與起來更加方便。

不過業(yè)內(nèi)人士同時(shí)指出，國內(nèi)鐵礦石期貨相比于新交所掉期的缺點(diǎn)是國際化程度還不夠，市場參與者還不夠多元化，國際上的影響力還有限。“國際礦山的壟斷地位有所松動(dòng)，但還未顛覆，要爭取更大的話語權(quán)，國內(nèi)的期貨市場還應(yīng)加大走出去力度。”尚金宇說。

加速“走出去”

迎接境外投資者

就提高鐵礦石期貨的國際化程度，中鋼協(xié)相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，我國鐵礦石對外依存度太高，去年我國從澳大利亞進(jìn)口超過4億噸鐵礦石，占了51%。但談判和議價(jià)過程中卻沒有話語權(quán)。如果鐵礦石全球化的步伐能夠邁出，不僅服務(wù)于對中國的鋼鐵、礦山、貿(mào)易商，也服務(wù)于全球的礦山和鋼鐵企業(yè)，那么其話語權(quán)就會(huì)更重。

“將來大家真正都參與了，自然而然發(fā)展為定價(jià)標(biāo)的。”東北某大型鋼廠負(fù)責(zé)人表示，在鐵礦石貿(mào)易中只關(guān)心普氏指數(shù)和大商所價(jià)格。由于中國鐵礦石主要依賴進(jìn)口，他希望大商所加快鐵礦石國際化進(jìn)程，盡快把國外投資者吸納進(jìn)來。

而推動(dòng)鐵礦石市場的國際化，也利于國內(nèi)鐵礦石期貨市場及早抓住當(dāng)前機(jī)遇，盡快發(fā)展成為國際鐵礦石重要定價(jià)中心。據(jù)介紹，2008年金融危機(jī)后傳統(tǒng)的鐵礦石長協(xié)定價(jià)機(jī)制破產(chǎn)，國際鐵礦石衍生品市場由此產(chǎn)生，德國、新加坡、印度、美國競相推出鐵礦石掉期、期貨、期權(quán)等衍生品，以期抓住機(jī)遇期發(fā)展全球鐵礦石定價(jià)中心，但國際上鐵礦石最大現(xiàn)貨市場在中國，這也使中國鐵礦石期貨取得了自己的發(fā)展優(yōu)勢。“如果中國能抓住這一先機(jī)、在穩(wěn)步發(fā)展基礎(chǔ)上推動(dòng)市場對外開放、促進(jìn)市場國際化，則鐵礦石期貨有可能成為中國在全球大宗商品市場上首個(gè)具有強(qiáng)大定價(jià)話語權(quán)的品種，這不僅對國內(nèi)衍生品市場發(fā)展具有示范意義，也將對促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、保障鐵礦石資源安全產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。”新湖期貨總經(jīng)理李北新表示。

也有企業(yè)提出應(yīng)進(jìn)一步促進(jìn)市場的多元化程度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前在法人客戶中，貿(mào)易商占比24.30%、鋼廠占比4.81%、礦山占比0.1%，私募、基金等金融機(jī)構(gòu)投資者成交占比約48%，其他占比23%，礦山占比還不高。

山東萬寶集團(tuán)負(fù)責(zé)人建議，大商所應(yīng)該進(jìn)一步活躍市場，增加參與者群體。中冶物流相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，大商所鐵礦石期貨合約和制度設(shè)計(jì)方面非常適合現(xiàn)貨企業(yè)，關(guān)鍵的鐵含量指標(biāo)和微量元素等設(shè)置較為合理，可以成為鋼鐵企業(yè)開展風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具，但是目前許多企業(yè)尤其是國有企業(yè)對期貨市場仍不太了解，需要加大市場宣傳力度。

針對市場人士的建議，大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，正在通過開展培訓(xùn)、宣傳和推動(dòng)提貨單交割制度實(shí)施等方式積極培育國內(nèi)市場，對目前參與程度不高的國有大中型企業(yè)開展針對性或“一對一”的市場服務(wù)和培訓(xùn)工作。在鐵礦石期貨運(yùn)行過程中，將在品種維護(hù)方面加大力度，嚴(yán)格執(zhí)行鐵礦石相關(guān)風(fēng)控制度，為套保客戶提供手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠，對交割倉庫進(jìn)行有效管理，今后并將據(jù)品種運(yùn)行需要進(jìn)一步完善相關(guān)交易、交割制度，以實(shí)現(xiàn)為投資者降低交易成本和為產(chǎn)業(yè)客戶提高套保效率的目的。同時(shí)，針對鐵礦石國際化問題，交易所已將其列為重點(diǎn)工作，當(dāng)前正研究鐵礦石期貨的國際化方案，通過開展保稅交割，施行多幣種結(jié)算等方式，積極引進(jìn)境外投資者參與鐵礦石期貨交易，增強(qiáng)其對產(chǎn)業(yè)的服務(wù)能力和國際影響力，以鐵礦石為抓手推動(dòng)市場國際化。