一、碳金融及相關(guān)概念的定義
（一）碳金融定義
基于《京都議定書》，世界銀行碳金融部門（World Bank Carbon Finance Unit）在2006年碳金融發(fā)展年度報告（Carbon Finance Unit Annual Report 2006）中首次界定了碳金融的含義，即“以購買減排量的方式為產(chǎn)生或者能夠產(chǎn)生溫室氣體減排量的項目提供的資源。”從國內(nèi)外相關(guān)文獻看，碳金融是為減緩氣候變化而開展的投融資活動，具體包括碳排放權(quán)及其衍生品交易、產(chǎn)生碳排放權(quán)的溫室氣體減排或、碳匯項目的投融資以及其他相關(guān)金融服務活動。
（二）氣候金融、碳交易與碳金融的關(guān)系
1. 氣候金融與碳金融：依循世界銀行的界定，氣候金融是指為應對氣候變化而開展的投融資活動，并認為氣候金融的任務是為減緩和適應氣候變化進行投融資。從氣候金融和碳金融的定義可知，碳金融是氣候金融的一部分，兩者為整體與部分的關(guān)系。
2. 碳交易與碳金融：碳交易是溫室氣體排放權(quán)交易的統(tǒng)稱。1997年12月通過的《京都議定書》把二氧化碳排放權(quán)作為一種商品，從而形成了二氧化碳排放權(quán)的交易，簡稱碳交易，其目標是利用市場機制的價格發(fā)現(xiàn)功能，實現(xiàn)全社會減碳成效的最大化。
碳金融與碳交易相互依存、相互促進：碳交易是碳金融發(fā)展的前提和基礎(chǔ)。一般來說，只有碳交易市場發(fā)展到一定規(guī)模，擁有一定的合格主體和健康的風險管控機制后，碳金融市場才得以發(fā)展。碳金融是碳交易發(fā)展的助推劑，碳交易的發(fā)展離不開碳金融的支持。排放企業(yè)通過碳金融市場，利用融資功能推進減碳技術(shù)的應用，達到碳交易控制排放總量的目的。
二、碳金融的基本內(nèi)容
（一）基本特點
與其他金融活動相比，碳金融具有以下四點特性：
1. 公益性：碳金融市場的功能是為了維護氣候公共利益，而非追求經(jīng)濟效益。
2. 專業(yè)性：碳金融要求從事機構(gòu)、個人具有傳統(tǒng)金融之外的相關(guān)專業(yè)知識和資質(zhì)，包括碳排放配額總量目標的確定、配額的初始分配、配額管理，以及溫室氣體排放的監(jiān)測、報告、核證等。
3. 跨行業(yè)性：碳金融市場的主體廣泛，包括政府、排放企業(yè)（單位）、交易機構(gòu)、核查機構(gòu)、監(jiān)測機構(gòu)及其他組織和個人。碳金融產(chǎn)品具有多樣性，包括碳現(xiàn)貨、碳期貨、碳期權(quán)、碳保險、碳證券、碳合約、碳基金、碳排放配額和信用等，幾乎囊括了所有的金融產(chǎn)品形式。
4. 國家干預性：碳金融市場自創(chuàng)建到運行需要國家干預，具體表現(xiàn)在以下四個方面：
（1）政府在其運行過程中發(fā)揮重要的宏觀調(diào)控作用；
（2）碳金融初級市場的產(chǎn)品、碳排放配額和信用由政府界定并分配；
（3）其核心主體、納入碳排放權(quán)交易體系的企讓（單位）由政府確定；
（4）其服務主體、碳排放權(quán)交易咨詢機溝、溫室氣體排放核算機構(gòu)由政府認定并授予資格。
（二）碳金融主要風險
1. 政治風險：由于國家之間的政治沖突，碳金融市場面臨流動性風險，進而在較長一段時間影響碳配額、監(jiān)管、資源的合理分配和利用。此外，國家的政局動蕩也會極大加速碳金融風險的傳導和形成。
2. 政策風險：碳金融作為一類具有經(jīng)濟價值的資源標的物進行交易，由國際及本國的政策決定其市場稀缺性和價值性，因此政策是否穩(wěn)定對其至關(guān)重要。而且，由于投資交易過程復雜、運作周期漫長、中間過程涉及的國家及企業(yè)很多，每一環(huán)節(jié)政策的變動均可能對后續(xù)環(huán)節(jié)造成影響，進而降低投資者的市場信心和投資回報率。
3. 市場風險：現(xiàn)有的碳金融體系結(jié)構(gòu)較為單一，產(chǎn)品種類仍處于不斷豐富的階段，風險防控體系在市場經(jīng)濟的瞬息變化中很難應對自如，不僅存在成本過高的風險，還會造成碳價的異常波動，降低企業(yè)流動性。
4. 投資風險：市場買賣雙方對復雜的碳金融市場的具體規(guī)則可能存在盲點，使得投資商的潛在風險加大。此外，碳市場存在的信息不對稱問題會造成碳金融市場的價格扭曲，加大投資者的投資風險。
應對上述碳金融市場的各類風險，具體的防范措施簡要包括：穩(wěn)定碳配額市場、規(guī)范碳排放權(quán)、完善碳保障體系、探索碳監(jiān)管模式。
三、中國碳金融市場現(xiàn)狀
（一）碳市場發(fā)展概況
2011年中國碳市場試點工作啟動，北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東及深圳成為首批碳排放權(quán)交易試點地區(qū)。2016年底，四川與福建的碳市場也正式開業(yè)，中國試點地區(qū)增加至9個。為了滿足多樣化的市場交易需求，試點地區(qū)進行了碳債券、碳基金、綠色結(jié)構(gòu)存款、碳配額場外掉期、借碳交易、碳配額遠期等創(chuàng)新實踐。以綠色債券市場為例，自2016年啟動以來，其年發(fā)行規(guī)模保持在2000億元人民幣以上，2018年就成為世界第二大綠色債券來源國，2021年綠色債券市場又出現(xiàn)明顯擴容，2021年發(fā)行量達到6110億元。從存量上來看，也呈現(xiàn)年度上升的趨勢，截止2022年4月末，綠色債券存量已經(jīng)達到1.25萬億元?！吨袊贾泻蛡l(fā)展報告2021》顯示，到2021年9月末，碳中和債累計發(fā)行192只，募集規(guī)模達1904.72億元。2017年全國統(tǒng)一的碳市場正式啟動建設(shè)，并于2021年7月16日正式上線。
（二）碳金融主要產(chǎn)品分類
隨著中國國內(nèi)碳交易市場的發(fā)展，涌現(xiàn)出多種碳金融創(chuàng)新產(chǎn)品。目前，全國碳市場還是一個現(xiàn)貨市場，雖然北京、深圳、上海等多個地方碳市場試行了包括碳資產(chǎn)售出回購、碳資產(chǎn)質(zhì)抵押貸款、碳債券、碳基金等創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，但產(chǎn)品數(shù)量不多，交易規(guī)模較小，制度也仍不規(guī)范，相比歐盟更為成熟的、以衍生品交易為主的交易市場仍有豐富其多元化的發(fā)展空間。
在此背景下，2022年4月12日，中國證監(jiān)會發(fā)布《碳金融產(chǎn)品》金融行業(yè)標準（JR/T0244—2022），公布日即生效?！短冀鹑诋a(chǎn)品》在碳金融產(chǎn)品分類的基礎(chǔ)上，給出了具體的碳金融產(chǎn)品實施要求，不僅為未來一系列碳金融領(lǐng)域細則的出臺搭建了具有一般適用性的指導框架，也為未來在碳市場有序發(fā)展碳遠期、碳掉期、碳期權(quán)、碳借貸、碳債券、碳資產(chǎn)證券化和碳基金等碳金融產(chǎn)品做好技術(shù)準備。作為推薦性行業(yè)指導標準，文件在碳金融產(chǎn)品分類的基礎(chǔ)上，制定了具體的碳金融產(chǎn)品實施要求。既遵循了標準化、國際化的原則，又充分考慮到不同機構(gòu)在實施應用過程中的差異性、復雜性，力求對機構(gòu)在開發(fā)、實施碳金融產(chǎn)品過程中提出要求，同時為碳金融的長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
1. 碳金融產(chǎn)品有哪些？
3大類、12種產(chǎn)品，及6種產(chǎn)品實施要求?！短冀鹑诋a(chǎn)品》正文包括碳市場產(chǎn)品分類和碳金融產(chǎn)品實施要求兩方面內(nèi)容，界定3大類12種產(chǎn)品和其中6種產(chǎn)品的實施流程，并明確2大類實施主體，明確了更多非企業(yè)特別是碳市場中介和服務機構(gòu)的參與。
金融產(chǎn)品分類：
1）碳市場融資工具，包括碳債券、碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資、碳資產(chǎn)回購、碳資產(chǎn)托管等；
2）碳市場交易工具，包括碳遠期、碳期貨、碳期權(quán)、碳掉期、碳借貸等；
3）碳市場支持工具，包含碳指數(shù)、碳保險、碳基金等。
實施要求方面，文件對6種產(chǎn)品的實施流程做出規(guī)定，包括：
碳市場融資工具中的1）碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資、2）碳資產(chǎn)回購、3）碳資產(chǎn)托管；
碳市場交易工具下的4）碳遠期和5）碳借貸；
碳市場支持工具下的6）碳保險。
實施主體方面，形成了包括合法持有碳資產(chǎn)且符合相關(guān)規(guī)定要求的國家行政機關(guān)、企業(yè)事業(yè)單位、社會團體或個人，以及提供碳金融產(chǎn)品服務的金融機構(gòu)、注冊登記機構(gòu)、交易機構(gòu)、清算機構(gòu)等市場參與主體。
圖1 《碳金融產(chǎn)品》對金融產(chǎn)品類別的劃分
2. 中國主要碳金融產(chǎn)品及定義
碳貨幣：以碳信用為本位的貨幣形式，碳幣值代表國際碳市場上每噸二氧化碳當量物排放權(quán)的價值。實際碳排放額度與分配指標的差額乘以碳市場的交易價格，構(gòu)成一個時期內(nèi)一國或一地的碳貨幣總量。在“碳貨幣體系”下，除一國的經(jīng)濟實力和黃金儲備外，碳排放權(quán)額度將成為影響貨幣地位和幣值的決定性因素。
碳期貨：以碳排放權(quán)配額及項目減排量等現(xiàn)貨合約為標的物的合約，能夠解決市場信息的不對稱問題，引導碳現(xiàn)貨價格，有效規(guī)避交易風險。
碳期權(quán)：在碳期貨基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種碳金融衍生品，是指交易雙方在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數(shù)量的碳標的的權(quán)利。碳期權(quán)的交易方向取決于購買者對于碳排放權(quán)價格走勢的判斷。與碳期貨一樣，碳期權(quán)可以幫助買方規(guī)避碳價波動所帶來的不利風險，具備一定的套期保值功能。
碳基金：碳匯基金的簡稱。國際上通常指“清潔發(fā)展機制”下溫室氣體排放權(quán)交易的專門資金，主要有以下幾類：一是世界銀行型基金；二是國家主權(quán)基金；三是政府多邊合作型基金；四是金融機構(gòu)設(shè)立的盈利型基金；五是非政府組織管理的碳基金；六是私募碳基金。碳基金的投向可以有三個目標：一是促進低碳技術(shù)的研究與開發(fā)；二是加快技術(shù)商業(yè)化；三是低碳發(fā)展的孵化器。中國碳基金的資金來源應以政府投資為主，多渠道籌集資金，按企業(yè)模式運作。
碳遠期：國際市場上進行CER交易的最常見和成熟的交易方式之一，買賣雙方以合約的方式，約定在未來某一時期以確定價格買賣一定數(shù)量配額或項目減排量。碳遠期的意義在于保值，幫助碳排放權(quán)買賣雙方提前鎖定碳收益或碳成本。
碳掉期：以碳排放權(quán)為標的物，雙方以固定價格確定交易，并約定未來某個時間以當時的市場價格完成與固定價交易對應的反向交易，最終只需對兩次交易的差價進行現(xiàn)金結(jié)算。目前中國的碳掉期主要有兩種模式∶一是由控排企業(yè)在當期賣出碳配額，換取遠期交付的等量CCER和現(xiàn)金；二是由項目業(yè)主在當期出售CCER，換取遠期交付的不等量碳配額。
碳指數(shù)交易產(chǎn)品：即基于碳指數(shù)開發(fā)的交易產(chǎn)品。
碳資產(chǎn)證券化：碳配額及減排項目的未來收益權(quán)，都可以作為支持資產(chǎn)證券化進行融資；債券型證券化即碳債券。
碳質(zhì)押：以碳配額或項目減排量等碳資產(chǎn)作為擔保進行的債務融資。
碳回購：重點排放單位或其它配額持有者向碳排放權(quán)交易市場其他機構(gòu)交易參與人出售配額，并約定在一定期限后按照約定價格回購所售配額，從而獲得短期資金融通的碳融資工具。
碳托管：一方為了保值增值，將其持有的碳資產(chǎn)委托給專業(yè)碳資產(chǎn)管理機構(gòu)集中進行管理和交易的活動，碳托管實際上是一種融碳工具。
借碳交易：符合條件的配額借入方存入一定比例的初始保證金后，向符合條件的配額借出方借入配額并在交易所進行交易，待雙方約定的借碳期限屆滿后，由借入方向借出方返還配額并支付約定收益的行為。
碳指數(shù)：既是碳市場重要的觀察工具，也是開發(fā)碳指數(shù)交易產(chǎn)品的基礎(chǔ)。目前中國有中碳指數(shù)為碳市場投資者和研究機構(gòu)分析、判斷碳市場動態(tài)及大勢走向提供基礎(chǔ)信息。
碳保險：為了規(guī)避減排項目開發(fā)過程中的風險，確保項目減排量按期足額交付的擔保工具。它可以降低項目雙方的投資風險或違約風險，確保項目投資和交易行為順利進行。
表1 《碳金融產(chǎn)品》和《環(huán)境權(quán)益融資工具》中融資工具和實施流程的對比
四、碳金融產(chǎn)品標準化的意義
第一，《碳金融產(chǎn)品》為碳金融產(chǎn)品提供規(guī)范，有利于促進各類碳金融產(chǎn)品有序發(fā)展。2021年7月22日，中國人民銀行發(fā)布首批綠色金融標準《金融機構(gòu)環(huán)境信息披露指南》和《環(huán)境權(quán)益融資工具》，填補了綠色金融領(lǐng)域行業(yè)標準的空白，明確基于環(huán)境權(quán)益的融資工具。與泛環(huán)境權(quán)益的融資工具相比，《碳金融產(chǎn)品》更為詳細、準確、規(guī)范的給出了碳金融產(chǎn)品分類以及具體金融產(chǎn)品的實施要求。融資工具方面，首次以行業(yè)標準的形式將碳資產(chǎn)托管納入融資工具，有利于推動碳資產(chǎn)管理的集中化與專業(yè)化；交易工具方面，明確提出“有序發(fā)展碳交易衍生工具”，碳期貨、期權(quán)等品種的引入有利于形成連續(xù)、公開、反映供求的價格預期，便于市場參與者對碳資產(chǎn)進行跨期配置。支持工具方面，碳指數(shù)直接反映了市場整體狀況，碳保險可以規(guī)避減排項目開發(fā)過程中的風險，確保項目減排量按期足額交付，降低項目雙方的投資風險或違約風險，確保項目投資和交易行為順利進行，提供風險分散方面的支撐。明確支持工具產(chǎn)品也有益于信息服務和保險行業(yè)等更多主體積極參與，提高市場活躍度。
第二，標準先行，為將金融機構(gòu)作為碳市場交易主體做好技術(shù)準備?！短冀鹑诋a(chǎn)品》將金融機構(gòu)與控排企業(yè)并列，在規(guī)范上允許金融機構(gòu)在發(fā)揮市場中介功能的基礎(chǔ)上，也能夠作為獨立主體參與融資工具交易，還可以利用信息優(yōu)勢發(fā)揮碳市場融資工具準入規(guī)定方面的約束作用。我們認為技術(shù)性文件的出臺，在一定程度為未來引入金融機構(gòu)作為碳市場交易主體奠定了技術(shù)基礎(chǔ)。
第三，或為其他排放權(quán)和資源使用權(quán)的市場機制建設(shè)提供設(shè)施共享等可行性參考。除碳排放權(quán)外，進一步發(fā)展水權(quán)、排污權(quán)、用能權(quán)等更多類別環(huán)境權(quán)益交易也是發(fā)揮環(huán)境經(jīng)濟手段實現(xiàn)綜合污染物總量控排的必然需要?！短冀鹑诋a(chǎn)品》是以碳排放權(quán)為基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品及其實施流程的規(guī)范，可以為其他排放權(quán)市場建設(shè)提供參考。同時，碳交易市場方面的實踐能夠首先完成相關(guān)機構(gòu)主體的厘定，并整合注冊登記系統(tǒng)、交易所等基礎(chǔ)設(shè)施，為以后不同排放權(quán)交易品種間企業(yè)環(huán)境信息、交易記錄、額度監(jiān)控等方面的共建共享提供支持。完善多層次、跨行業(yè)的泛綠色金融市場，也將為構(gòu)建中國綠色交易的MRV體系（可測量、可核查、可報告）奠定基礎(chǔ)。