產(chǎn)能釋放 需求承壓

近期國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能新增主要為動(dòng)力煤，焦煤產(chǎn)量增長(zhǎng)空間較為有限，澳煤進(jìn)口或繼續(xù)受限，而蒙煤實(shí)際增量有待觀察，優(yōu)質(zhì)煉焦資源缺口難以完全填補(bǔ)，因此，價(jià)格中樞雖有下行壓力，但與優(yōu)質(zhì)資源相對(duì)應(yīng)的期貨價(jià)格仍有較強(qiáng)支撐。隨著焦化新增產(chǎn)能投放，焦炭產(chǎn)量或回升至2019年水平，焦炭供需關(guān)系或轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?022年價(jià)格中樞趨于回落，預(yù)計(jì)前高后低。焦煤表現(xiàn)或強(qiáng)于焦炭，預(yù)計(jì)焦化利潤(rùn)將承壓運(yùn)行。

A煤炭供應(yīng)持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)口穩(wěn)中趨弱

保供產(chǎn)能集中投放，關(guān)注政策退出的影響

2021年煤價(jià)自3月起便持續(xù)上漲并不斷創(chuàng)新高，煤炭保供穩(wěn)價(jià)工作壓力突顯。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委官方數(shù)據(jù)，2021年上半年全國(guó)合計(jì)新增產(chǎn)能1.4億噸/年，下半年核增產(chǎn)能2.55億噸/年，經(jīng)過(guò)國(guó)家礦山安全監(jiān)察局嚴(yán)格評(píng)估，自9月份起陸續(xù)投入生產(chǎn)的煤礦核增產(chǎn)能2.2億噸/年。加上列入應(yīng)急保供煤礦，允許階段性釋放產(chǎn)能1億噸/年，預(yù)計(jì)2021年共新增產(chǎn)能4.6億噸，動(dòng)力煤占比預(yù)計(jì)超過(guò)80%。2022年隨著1億噸/年臨時(shí)保供退出以及4350萬(wàn)噸/年聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)間延長(zhǎng)的煤礦產(chǎn)能到期，2022年年末煤炭產(chǎn)能較去冬今春減少約1.4億噸/年。

自2015年煤炭供給結(jié)構(gòu)性改革之后，國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量延續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，2021年煤炭產(chǎn)量同比繼續(xù)上升，全年煤炭產(chǎn)量為40.71億噸，同比增速達(dá)到1.7%，11月以來(lái)全國(guó)煤炭日均產(chǎn)量屢創(chuàng)新高。因保供核增產(chǎn)能多集中投放于晉陜蒙三地，“三西”地區(qū)煤炭主產(chǎn)區(qū)地位進(jìn)一步強(qiáng)化，三省合計(jì)煤炭產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的比重預(yù)計(jì)超過(guò)72%。

焦煤供應(yīng)面臨瓶頸，優(yōu)質(zhì)資源仍然稀缺

2021年1—11月國(guó)內(nèi)煉焦精煤產(chǎn)量為4.48億噸，產(chǎn)量同比增速低于原煤，僅有1.45%。與2021年相比較，2022年煉焦煤生產(chǎn)基本沒(méi)有受到疫情沖擊，在國(guó)家大力保供增產(chǎn)、放開(kāi)產(chǎn)量的背景下，焦煤較低的產(chǎn)量增速表明了國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)明顯存在瓶頸。主要原因可能在于煉焦煤特別是優(yōu)質(zhì)的煉焦資源具有稀缺性，現(xiàn)有產(chǎn)能增產(chǎn)不能很好地解決供應(yīng)短缺問(wèn)題，況且近兩年核增的煤礦產(chǎn)能中煉焦煤產(chǎn)能占比較小。結(jié)合近期產(chǎn)能投放情況，同時(shí)考慮到近年安監(jiān)環(huán)保對(duì)煤礦生產(chǎn)的束縛越來(lái)越強(qiáng)，往后來(lái)看，國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)出現(xiàn)明顯增量的可能性不大，優(yōu)質(zhì)煉焦資源持續(xù)緊俏。

進(jìn)口仍有平控壓力，蒙煤進(jìn)口或顯著修復(fù)

2021年，澳煤進(jìn)口自年初便基本停滯，上半年蒙古國(guó)內(nèi)新冠疫情反復(fù)導(dǎo)致蒙煤通關(guān)時(shí)有中斷，上半年煤炭進(jìn)口量同比下降近20%；下半年隨著國(guó)內(nèi)供應(yīng)趨緊、煤價(jià)不斷上行，進(jìn)口煤的調(diào)節(jié)作用顯得更加重要，蒙古國(guó)內(nèi)疫情防控壓力趨緩，10月沿海港口積壓的澳煤被允許通關(guān)卸船，進(jìn)口量不斷放量。全年累計(jì)煤炭進(jìn)口3.23億噸，同比增長(zhǎng)6.6%。展望2022年，隨著國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)保障能力提升、價(jià)格回落，預(yù)計(jì)進(jìn)口煤平控政策將繼續(xù)執(zhí)行，全年進(jìn)口量或不會(huì)超過(guò)2021年進(jìn)口量。

2022年澳煤進(jìn)口難見(jiàn)放松，此前蒙古政府宣布2022年煤炭出口目標(biāo)為3600萬(wàn)噸，如果后期疫情擾動(dòng)減少，且隨著蒙古國(guó)內(nèi)交通基礎(chǔ)設(shè)施完善，2022年蒙煤進(jìn)口量有望快速反彈，對(duì)澳煤進(jìn)口暫停留下的優(yōu)質(zhì)焦煤供應(yīng)缺口有所補(bǔ)充。

B煤炭需求出現(xiàn)分化，動(dòng)力煤相對(duì)偏強(qiáng)

經(jīng)濟(jì)有下行壓力，電力需求高增速難持續(xù)

2021年上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，電力需求快速增長(zhǎng)。上半年全社會(huì)用電增速高達(dá)16.2%。在火電依舊占據(jù)主導(dǎo)地位且水電偏弱（全年增速為-2.5%）的情況下，電力需求高速增長(zhǎng)有力地拉動(dòng)了動(dòng)力煤消費(fèi)。然而須注意到，作為經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，國(guó)內(nèi)PMI指數(shù)在去年4月見(jiàn)頂后整體回落，9、10月甚至跌至榮枯線下，隨后雖有所反彈，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱、經(jīng)濟(jì)下行的壓力已較為明顯，下半年全社會(huì)用電增速持續(xù)下行，全年增速降至10.3%?？紤]到經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力以及高基數(shù)效應(yīng)、“雙碳”、能耗雙控政策的影響，預(yù)計(jì)2022年電力需求增速或仍有下探空間，以2022年國(guó)內(nèi)GDP增速5%—5.5%來(lái)估計(jì)，全社會(huì)用電增速或回落到3%—4%。

“雙碳”及地產(chǎn)下行之下，焦煤需求承壓

隨著近兩年國(guó)家對(duì)地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策不斷加碼，房地產(chǎn)投資增速在2021年年初見(jiàn)頂后持續(xù)回落，全年同比增速已下滑至4.4%。受地產(chǎn)行業(yè)下行及能耗雙控政策的共同影響，水泥建材的產(chǎn)量亦同步走弱，2021年全國(guó)共生產(chǎn)水泥23.63億噸，同比下降1.2%。去年11月以來(lái)，國(guó)內(nèi)對(duì)地產(chǎn)行業(yè)融資及拿地政策約束有所松綁，但從寬松力度來(lái)看，地產(chǎn)行業(yè)的下行周期并沒(méi)有被扭轉(zhuǎn)。另外，作為高能耗行業(yè)，水泥的生產(chǎn)也將不可避免受到能耗雙控等政策影響，由此預(yù)計(jì)水泥建材所對(duì)應(yīng)的煤炭需求繼續(xù)受限，2022年增速同比持平或小降。

受“雙碳”政策及地產(chǎn)下行雙重約束，焦煤需求繼續(xù)承壓

2020年年末，工信部即制定了2021年粗鋼產(chǎn)量同比下降目標(biāo)。在政策之下，國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量壓減任務(wù)得以堅(jiān)定執(zhí)行，全年粗鋼產(chǎn)量同比下降3%。粗鋼產(chǎn)量不增反降對(duì)焦炭鐵礦等爐料需求造成較大沖擊，焦煤需求也因此承壓回落，2021年焦炭產(chǎn)量高開(kāi)低走，全年焦炭產(chǎn)量同比下降2.2%。從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著北京冬奧會(huì)臨近，華北地區(qū)鋼廠大規(guī)模復(fù)產(chǎn)的難度更大，在賽事前后對(duì)于鋼鐵等重污染行業(yè)的管控還可能進(jìn)一步強(qiáng)化。此外，從寶鋼集團(tuán)最近公布的2023年四基地碳達(dá)峰目標(biāo)的來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案出臺(tái)，2022年粗鋼產(chǎn)量同比不增或下降可能性較大，焦煤全年需求仍將承壓。

C焦煤表現(xiàn)或強(qiáng)于焦炭，焦化利潤(rùn)收縮

焦化產(chǎn)能穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)量釋放與否看原料端及環(huán)保要求

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年國(guó)內(nèi)凈淘汰焦化產(chǎn)能2517萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2021年繼續(xù)淘汰落后產(chǎn)能2892萬(wàn)噸，但同時(shí)有5858萬(wàn)噸先進(jìn)產(chǎn)能新增投入，綜合來(lái)看，全年凈增產(chǎn)能2966萬(wàn)噸，這意味著2020年焦化行業(yè)去產(chǎn)能留下的缺口在2021年完全得到填補(bǔ)，甚至略有增長(zhǎng)。后期主產(chǎn)地將繼續(xù)推進(jìn)4.3米及以下落后產(chǎn)能淘汰工作，預(yù)計(jì)2022年焦化產(chǎn)能退出5373萬(wàn)噸，但另有7133萬(wàn)噸新增產(chǎn)能將投放，綜合來(lái)看，全年將凈增產(chǎn)能1760萬(wàn)噸。整體來(lái)看，在產(chǎn)業(yè)更新升級(jí)過(guò)程中，國(guó)內(nèi)焦化總產(chǎn)能呈穩(wěn)步增長(zhǎng)之勢(shì)，如果原料、環(huán)保等因素對(duì)生產(chǎn)的限制較小，2022年焦炭產(chǎn)量同比增長(zhǎng)潛力較大。

鋼鐵碳達(dá)峰方案將出臺(tái)，鐵水產(chǎn)量或下滑

2021年是我國(guó)實(shí)施“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)的開(kāi)局之年，全年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)同比下滑。當(dāng)前我國(guó)鋼鐵生產(chǎn)過(guò)程中長(zhǎng)流程工藝仍占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，在壓減粗鋼的過(guò)程中，高爐開(kāi)工首當(dāng)其沖，2021年全國(guó)生鐵產(chǎn)量同比降幅達(dá)到4.3%。隨著國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案發(fā)布實(shí)施，2022年國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量仍將承壓，而在長(zhǎng)流程冶煉工藝?yán)^續(xù)占據(jù)主導(dǎo)的情況下，國(guó)內(nèi)鐵水產(chǎn)量同比不增或繼續(xù)下滑是大概率事件。預(yù)計(jì)2021年全國(guó)生鐵產(chǎn)量在8.55億噸左右，2022年生鐵產(chǎn)量同比增速按悲觀（-5%）、中性（-3%）、樂(lè)觀（0%）三種情景進(jìn)行預(yù)估，預(yù)計(jì)生鐵產(chǎn)量分別為8.12億噸、8.29億噸、8.55億噸，對(duì)應(yīng)焦炭需求4.42億噸、4.51億噸、4.65億噸。

海外高爐復(fù)產(chǎn)到位，焦炭出口增長(zhǎng)空間有限

隨著新冠疫情對(duì)海外經(jīng)濟(jì)的影響逐漸消退，海外高爐迎來(lái)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)焦炭出口強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，2021年1—11月累計(jì)出口焦炭600萬(wàn)噸，同比增速高達(dá)93.6%。往后來(lái)看，一方面海外高爐已基本實(shí)現(xiàn)復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量提升空間已經(jīng)較小，另一方面，疫情后中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)領(lǐng)先海外主要經(jīng)濟(jì)體，在2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)不足、存在下行壓力的情況下，全球經(jīng)濟(jì)也有可能再次下探，大宗原材料需求有可能走弱。綜上，預(yù)計(jì)2022年焦炭出口需求同比基本相當(dāng)或微降。

D觀點(diǎn)總結(jié)

動(dòng)力煤：2022年的動(dòng)力煤繼續(xù)采用“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”定價(jià)機(jī)制，但5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格波動(dòng)區(qū)間調(diào)整為550—850元/噸，水煤長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)為700元/噸，較此前的535元/噸上調(diào)165元/噸。一季度動(dòng)力煤消費(fèi)旺季結(jié)束后，部分保供產(chǎn)能或退出，但永久核增產(chǎn)能將持續(xù)釋放產(chǎn)量；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及地產(chǎn)進(jìn)入下行周期，動(dòng)力煤需求增速將高位回落；隨著保供穩(wěn)價(jià)告一段落，進(jìn)口煤或繼續(xù)實(shí)施總量平控。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤供需關(guān)系將得到顯著改善，引導(dǎo)價(jià)格重心同比下移。在電熱企業(yè)長(zhǎng)協(xié)比例進(jìn)一步提升的情況下，市場(chǎng)煤占比更小，價(jià)格更易波動(dòng)，期貨主力合約價(jià)格或在550—850元/噸區(qū)間內(nèi)根據(jù)供需松緊情況寬幅波動(dòng)。

焦煤：近年國(guó)內(nèi)煉焦煤核增產(chǎn)能較少，且焦煤資源具有一定稀缺性，在此背景之下，2022年國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量增長(zhǎng)空間較為有限；澳煤進(jìn)口或仍受到限制，蒙煤進(jìn)口反彈預(yù)期較強(qiáng)，但實(shí)際增長(zhǎng)情況有待觀察，因此優(yōu)質(zhì)煉焦資源供應(yīng)缺口難以完全填補(bǔ)；需求端將繼續(xù)受制于鋼鐵行業(yè)“雙碳”行動(dòng)及地產(chǎn)周期下行。供需形勢(shì)整體將有所好轉(zhuǎn)，供需缺口回補(bǔ)且有可能導(dǎo)致部分資源結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，帶動(dòng)價(jià)格中樞回落，而盤面所對(duì)應(yīng)優(yōu)質(zhì)資源價(jià)格較為堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)價(jià)格前高后低。

焦炭：焦煤偏緊以及鋼鐵“雙碳”行動(dòng)對(duì)焦炭生產(chǎn)有一定約束，但隨著新增產(chǎn)能投放，2021年年底焦化產(chǎn)能已恢復(fù)至去產(chǎn)能前水平，且考慮到2022年還有部分凈增產(chǎn)能待投放，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將回升至2019年水平；海外高爐基本復(fù)產(chǎn)，焦炭出口恢復(fù)正常，增長(zhǎng)空間較?。唤固啃枨笤谙掠武搹S積極布局碳達(dá)峰的情況下將繼續(xù)承壓，全年焦炭供應(yīng)趨于寬松甚至有可能過(guò)剩，價(jià)格重心較2021年下調(diào)，前高后低。而由于庫(kù)存已處于歷史低位，因此即使累庫(kù)發(fā)生，也不會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較大利空沖擊。因焦煤供需面形勢(shì)相對(duì)樂(lè)觀，支撐焦煤偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)焦化利潤(rùn)將承壓運(yùn)行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速回落，煤炭需求下滑超預(yù)期；產(chǎn)能釋放超預(yù)期，煤炭供應(yīng)過(guò)剩；鋼廠限產(chǎn)放松，鐵水產(chǎn)量不降反增；焦化產(chǎn)能釋放受限，產(chǎn)量繼續(xù)下滑；中澳關(guān)系好轉(zhuǎn)，澳煤進(jìn)口重啟。