今年，黑色系多個(gè)品種走勢(shì)可謂跌宕起伏，前期期現(xiàn)價(jià)格一度刷新近年來(lái)高點(diǎn)，但之后因供需失衡導(dǎo)致價(jià)格快速下跌，跌速和跌幅均超出市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)于后期市場(chǎng)運(yùn)行，不少投資者發(fā)出靈魂拷問(wèn)，黑色系大戲何時(shí)了？下跌盡頭在哪里？為此，期貨日?qǐng)?bào)記者采訪了多位行業(yè)人士，以期從他們的深度解析中找到答案。

螺紋鋼：價(jià)差是北材南下的關(guān)鍵因素

年初以來(lái)的螺紋鋼行情走勢(shì)可以分為三個(gè)階段：第一階段是年初—5月12日，主力合約從4300元/噸上漲至6200元/噸，鋼廠利潤(rùn)最高達(dá)到1400元/噸，邏輯是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)鋼材需求。第二個(gè)階段是5月13日—10月11日，主力合約見(jiàn)頂回落，在4800—5800元/噸的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，噸鋼利潤(rùn)呈V形走勢(shì)，邏輯是供應(yīng)減少與需求下滑博弈。第三個(gè)階段是10月12日—目前，主力合約自高位下跌至4100元/噸，鋼廠利潤(rùn)縮水至500元/噸，邏輯是傳統(tǒng)旺季被證偽，需求季節(jié)性下滑和地產(chǎn)拐點(diǎn)到來(lái)產(chǎn)生共振。

“近期鋼價(jià)持續(xù)走低受到需求疲軟的拖累。‘金九銀十’在疫情形勢(shì)反復(fù)、極端降溫天氣、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力以及各項(xiàng)調(diào)控監(jiān)管政策的影響下無(wú)法體現(xiàn)旺季特征，表觀需求和建材成交反向走弱，鋼材市場(chǎng)提前進(jìn)入去庫(kù)階段。”海通期貨黑色系研究員邱怡宏說(shuō)。

據(jù)廣發(fā)期貨黑色首席分析師周敏波介紹，通常，北方進(jìn)入冬季后，鋼材需求受氣溫等因素影響幾乎停滯，由于南方與北方存在價(jià)差，北方鋼廠、貿(mào)易商就順勢(shì)采用低價(jià)策略，將資源南運(yùn)。其中，價(jià)差是北材南下是否順利的關(guān)鍵因素。

“往年12月，南北價(jià)差水平基本在300—500元/噸，保證運(yùn)輸成本是南下的基礎(chǔ)。而今年，目前，廣州、沈陽(yáng)過(guò)磅價(jià)差為205元/噸，上海、沈陽(yáng)理計(jì)價(jià)差為50元/噸，均處同期低位，杭州、沈陽(yáng)理計(jì)價(jià)差甚至還處于倒掛10元/噸的階段。雖然北方需求降至冰點(diǎn)，但價(jià)差尚不能提供鋼材南下的動(dòng)力。”邱怡宏說(shuō)。

寶城期貨黑色系高級(jí)研究員涂偉華認(rèn)為，北材南下主要標(biāo)的市場(chǎng)螺紋鋼投放利潤(rùn)不及沈陽(yáng)本地投放利潤(rùn)，一方面是國(guó)慶節(jié)后市場(chǎng)有意在冬季來(lái)臨前將庫(kù)存降至最低，市場(chǎng)可流通資源減少；另一方面是本地主導(dǎo)鋼廠庫(kù)存前移，鋼廠所有權(quán)資源占比過(guò)半，在價(jià)格快速調(diào)整行情下有序引導(dǎo)價(jià)格回落。另外，從北材南下主要標(biāo)的市場(chǎng)的利潤(rùn)來(lái)看，杭州市場(chǎng)期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)程度較高，在期盤大幅下探過(guò)程中跟跌幅度較大，快速擠壓鋼廠利潤(rùn)，而上海市場(chǎng)因江蘇鋼廠限產(chǎn)等影響導(dǎo)致供應(yīng)趨緊，價(jià)格下行幅度相對(duì)有限，成為南下主要標(biāo)的市場(chǎng)中利潤(rùn)最好的市場(chǎng)。

現(xiàn)階段，螺紋鋼市場(chǎng)延續(xù)供需雙弱格局。“政策限產(chǎn)疊加鋼廠主動(dòng)停產(chǎn)，最新出爐的螺紋鋼周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)為270.50萬(wàn)噸，依舊處于年內(nèi)低位，同比降幅為24.9%。與此同時(shí)，需求疲軟問(wèn)題并未改善，最新的周度表觀需求為305.02萬(wàn)噸，同比降幅為29.3%。終端采購(gòu)量雖有回升，但同比減量顯著，且后續(xù)面臨季節(jié)性回落風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，鋼廠主動(dòng)限產(chǎn)帶來(lái)產(chǎn)量下降，給予鋼價(jià)一定支撐，但需求表現(xiàn)不佳，疊加成本下行，預(yù)計(jì)后續(xù)鋼價(jià)仍振蕩偏弱運(yùn)行。”涂偉華說(shuō)。

雙焦：多地方焦化廠已經(jīng)主動(dòng)減產(chǎn)

年內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格可謂大起大落：第一階段是1月下旬—3月末，累計(jì)下跌9輪。以連云港一級(jí)冶金焦為例，從3090元/噸跌至2190元/噸，主要原因是過(guò)年期間焦炭用量減少，但焦企利潤(rùn)良好，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率維持高位，焦炭供應(yīng)逐漸過(guò)剩。第二階段是4月初—5月末，累計(jì)上漲7輪。連云港一級(jí)冶金焦平倉(cāng)價(jià)從2190元/噸漲至3030元/噸。一方面，全國(guó)“兩會(huì)”過(guò)后，企業(yè)全面復(fù)工，成材需求增加，焦炭消費(fèi)好轉(zhuǎn)；另一方面，春季空氣污染嚴(yán)重，環(huán)保更加嚴(yán)格，焦炭產(chǎn)出受限。第三階段是6月初—9月中旬，價(jià)格并未走出往年的回調(diào)行情，而是在兩輪調(diào)降后，再上調(diào)11輪。連云港一級(jí)冶金焦平倉(cāng)價(jià)從2790元/噸漲至4350元/噸。在此過(guò)程中，需求放量和原料焦煤價(jià)格攀升是主要利好。第四階段是9月下旬—目前，高位振蕩后累計(jì)6輪調(diào)降。焦價(jià)從4350元/噸降至3150元/噸。焦價(jià)能夠快速落地，主要原因是宏觀走弱、成材需求不佳，鋼廠利潤(rùn)微薄，生產(chǎn)積極性受挫，疊加雙控政策，焦炭需求銳減，徹底改變了焦炭供不應(yīng)求的局面。

“整體來(lái)看，今年焦化廠的利潤(rùn)相比往年還是不錯(cuò)的。”一德期貨煤焦高級(jí)分析師張?jiān)唇忉?，以山西為例?—11月，當(dāng)?shù)亟够瘡S噸焦盈利在470元，較去年增加150元以上，較2019年增加330元，基本是近幾年盈利最好的年份了。即便12月沒(méi)有盈利空間，全年焦化平均利潤(rùn)也超過(guò)400元/噸。

“不過(guò)，近期，由于焦價(jià)下跌過(guò)快，工廠普遍處于虧損狀態(tài)，多在400元/噸，部分甚至虧損800元/噸。不過(guò)，近期焦煤價(jià)格快速下調(diào)，主焦煤下調(diào)更是一步到位，焦化廠利潤(rùn)有所改善。盡管如此，多數(shù)焦化廠依然處于虧損狀態(tài)。”中輝期貨黑色系研究員杜鵬說(shuō)。

張?jiān)磩t介紹，山西、河北、山東地區(qū)焦化廠虧損幅度在200—300元/噸，內(nèi)蒙古虧損略大。目前，焦化廠已經(jīng)展開(kāi)自救——主動(dòng)減產(chǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)焦化廠開(kāi)工率已下降5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的焦炭減量在7.6萬(wàn)噸/日；獨(dú)立焦化廠產(chǎn)能利用率為67.19%，日均產(chǎn)量為57.04萬(wàn)噸。然而，下游鋼廠限產(chǎn)力度更大，高爐產(chǎn)能利用率為75.35%，日均鐵水產(chǎn)量為201.98萬(wàn)噸，焦炭整體仍處于過(guò)剩狀態(tài)，疊加降價(jià)預(yù)期，鋼廠按需采購(gòu)，焦炭被迫堆積在焦化廠，以至于上周焦炭庫(kù)存再度攀升41.43萬(wàn)噸至217.81萬(wàn)噸，焦炭銷售壓力不容忽視。

實(shí)際上，當(dāng)前，下游鋼廠焦炭庫(kù)存為677.82萬(wàn)噸，已位于相對(duì)低位，而平均可用天數(shù)較多為14.67天，位于相對(duì)高位。“絕對(duì)庫(kù)存低位與相對(duì)庫(kù)存高位同時(shí)存在，就是說(shuō)鋼廠庫(kù)存雖低，但依然夠用。一方面，當(dāng)下焦價(jià)不便宜，過(guò)多采購(gòu)會(huì)占用大量資金；另一方面，降價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈，過(guò)多采購(gòu)會(huì)抬高生產(chǎn)成本。這就是鋼廠庫(kù)存較低但還在控制到貨的原因。”杜鵬說(shuō)。

張?jiān)凑J(rèn)為，當(dāng)前煤焦供應(yīng)仍顯過(guò)剩，只是過(guò)剩幅度隨著煤礦和焦化廠的減產(chǎn)而縮小。12月，待產(chǎn)量平控任務(wù)完成，部分鋼廠存在復(fù)產(chǎn)預(yù)期，煤焦需求也將回升。從當(dāng)前的市場(chǎng)狀態(tài)判斷，11月煤焦價(jià)格仍有下跌空間，其中焦炭跌幅在8輪附近，而進(jìn)入12月，一旦需求改善，市場(chǎng)情緒就會(huì)好轉(zhuǎn)，下跌速度也將放緩。

鐵礦石：需求疲軟導(dǎo)致價(jià)格大幅下挫

3月下旬起，鐵礦石主力合約從最低777.5元/噸持續(xù)攀升，于5月12日創(chuàng)下1262.5元/噸的歷史新高，漲幅高達(dá)62.38%；62%指數(shù)從156.35美元/噸抬升至233.1美元/噸，漲幅超過(guò)49%。鐵礦石自身驅(qū)動(dòng)力量薄弱，更多表現(xiàn)為跟隨鋼價(jià)上漲。7月下旬起，鐵礦石主力合約步入下跌通道，價(jià)格從最高1143元/噸運(yùn)行至最低509.5元/噸，跌幅為55.4%；62%指數(shù)從222.3美元/噸運(yùn)行至87.2美元/噸，跌幅為60.8%。究其原因，主要是壓減粗鋼產(chǎn)量工作逐步落實(shí)且趨嚴(yán)，生鐵和粗鋼產(chǎn)量快速下滑，鐵礦石需求大幅萎縮，港口庫(kù)存隨之累積。

方正中期期貨黑色系高級(jí)研究員梁海寬認(rèn)為，上半年鐵礦石市場(chǎng)供需兩旺，我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量和生鐵產(chǎn)量均創(chuàng)歷史新高。成材價(jià)格在粗鋼壓產(chǎn)預(yù)期指引下持續(xù)走高，但預(yù)期遲遲未能成為現(xiàn)實(shí)，鋼材市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升，鋼廠利潤(rùn)增厚，而對(duì)黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端利潤(rùn)形成擠壓。在高貼水、高利潤(rùn)背景下，黑色產(chǎn)業(yè)鏈成材向爐料的傳導(dǎo)順暢，對(duì)鐵礦石價(jià)格形成較強(qiáng)的正向反饋。另外，海運(yùn)費(fèi)不斷刷新歷史高點(diǎn)，也在一定程度上推升外礦到港成本。

期貨日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入三季度，能耗雙控力度升級(jí)，粗鋼壓產(chǎn)預(yù)期落地為現(xiàn)實(shí)，長(zhǎng)流程鋼廠減產(chǎn)力度持續(xù)增強(qiáng)，鐵水產(chǎn)量顯現(xiàn)拐點(diǎn)。需求的趨勢(shì)性走弱導(dǎo)致市場(chǎng)重新評(píng)估鐵礦石供需格局，港口庫(kù)存出現(xiàn)累積預(yù)期，疊加美聯(lián)儲(chǔ)Taper預(yù)期發(fā)酵，鐵礦石估值大幅回調(diào)。

據(jù)邱怡宏介紹，雖然外礦發(fā)運(yùn)增量并不明顯，澳巴發(fā)運(yùn)水平偏低，力拓和淡水河谷均對(duì)年度發(fā)運(yùn)目標(biāo)進(jìn)行了下調(diào)，但受疏港量限制，港口庫(kù)存處于高位。后期，隨著礦山年末沖擊發(fā)運(yùn)量，高壓港狀態(tài)很難緩解。鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至11月19日，國(guó)內(nèi)45港口鐵礦石庫(kù)存合計(jì)為1.51億噸。此外，粗鋼產(chǎn)量平控工作接近尾聲，鋼廠生產(chǎn)存在恢復(fù)預(yù)期，但采暖季空氣質(zhì)量管控相關(guān)方案接棒，近期多地重污染天氣預(yù)警再次啟動(dòng)，部分鋼廠限產(chǎn)檢修加碼，導(dǎo)致鐵礦石需求回升空間有限，港口庫(kù)存將保持累積態(tài)勢(shì)。

“與港口不同，三季度以來(lái)，鋼廠鐵礦石庫(kù)存水平持續(xù)下滑，工廠多采用隨用隨買的剛性補(bǔ)庫(kù)策略。在粗鋼減產(chǎn)的大背景下，廠內(nèi)鐵礦石低庫(kù)存將成為常態(tài)。預(yù)計(jì)今年冬儲(chǔ)期間鋼廠對(duì)鐵礦石的補(bǔ)庫(kù)力度也不會(huì)太大。”梁海寬說(shuō)。

邱怡宏認(rèn)為，鐵礦石基本面仍然弱勢(shì)，低需求、高庫(kù)存令價(jià)格承壓。不過(guò)，隨著鋼廠利潤(rùn)的縮水，鐵礦石需求結(jié)構(gòu)性矛盾將進(jìn)一步突顯，主流中低品位澳粉的邊際需求也將抬升，進(jìn)而限制鐵礦石價(jià)格下跌空間。

“考慮到終端需求旺季結(jié)束，成材累庫(kù)壓力將至，后續(xù)鋼廠利潤(rùn)對(duì)鐵礦石價(jià)格的負(fù)向反饋將體現(xiàn)出來(lái)。海運(yùn)費(fèi)近期明顯回落，外礦到港成本已經(jīng)下滑。技術(shù)層面，鐵礦石主力合約已經(jīng)跌破2016年以來(lái)的上行通道。無(wú)論從基本面還是從技術(shù)面來(lái)看，鐵礦石價(jià)格短期都是易跌難漲。當(dāng)前，1月和5月合約呈現(xiàn)近年來(lái)罕見(jiàn)的倒掛現(xiàn)象，市場(chǎng)對(duì)近月合約的悲觀情緒可見(jiàn)一斑。”梁海寬說(shuō)。

鐵合金：后續(xù)成本對(duì)價(jià)格的支撐將現(xiàn)

今年鐵合金市場(chǎng)的精彩程度并不亞于黑色系其他品種。7月以來(lái)，鐵合金期現(xiàn)價(jià)格上演過(guò)山車行情，上行和下跌趨勢(shì)均較為流暢。錳硅現(xiàn)貨絕對(duì)價(jià)格指數(shù)自7月初的7429元/噸一度沖上12659元/噸的歷史新高，10月末則開(kāi)啟單邊下行行情，截至11月18日已回落至8487元/噸，抹掉了前期大部分漲幅，累計(jì)上漲14.2%。同期，錳硅主力合約累計(jì)上漲7.6%。硅鐵期現(xiàn)走勢(shì)與錳硅同步。

一德期貨鐵合金研究員韓杰告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，7—9月，在能耗雙控和電力緊張的背景下，硅錳產(chǎn)出受限，工廠庫(kù)存快速消耗，新訂單很難按時(shí)交付，這刺激了下游的采購(gòu)意愿。當(dāng)期，全國(guó)硅錳產(chǎn)量分別為86.7萬(wàn)噸、85.7萬(wàn)噸和65.5萬(wàn)噸。同期，下游粗鋼產(chǎn)量分別為8679萬(wàn)噸、8324萬(wàn)噸和7375萬(wàn)噸。雖然供需環(huán)比均呈下滑態(tài)勢(shì)，但9月硅錳產(chǎn)量環(huán)比下滑23.6%，而粗鋼產(chǎn)量環(huán)比下滑11.4%，硅錳供應(yīng)緊張問(wèn)題升級(jí)，期現(xiàn)價(jià)格加速上漲。

據(jù)了解，10月開(kāi)始，硅錳供應(yīng)緊張問(wèn)題已有一定程度緩解，這與廣西工廠復(fù)產(chǎn)、內(nèi)蒙古限電緩和、期貨盤面自高位下跌后社會(huì)庫(kù)存點(diǎn)價(jià)出貨占據(jù)優(yōu)勢(shì)，交割資源大量流向終端市場(chǎng)有關(guān)。10月，全國(guó)硅錳產(chǎn)量為74.4萬(wàn)噸，較9月增加8.9萬(wàn)噸，增幅為13.6%，結(jié)束3個(gè)月連續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。同期，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量為7158萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.9%。

梁海寬認(rèn)為，10月下旬以來(lái)鐵合金價(jià)格大幅下跌的主要原因是供應(yīng)預(yù)期出現(xiàn)變化、鋼廠采購(gòu)積極性下滑以及以動(dòng)力煤為代表的煤化工板塊價(jià)格集體回落。臨近年底，能耗雙控壓力邊際緩解，鐵合金產(chǎn)量持續(xù)回升，當(dāng)前樣本廠家開(kāi)工率和產(chǎn)量大體回到9月之前的水平。

事實(shí)上，當(dāng)前，市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為供大于求，鑒于此，烏蘭察布鐵合金行業(yè)協(xié)會(huì)建議所有會(huì)員企業(yè)峰時(shí)限產(chǎn)停產(chǎn)，或以保電極和保尾氣發(fā)電安全負(fù)荷生產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量減少15%—20%。供應(yīng)收縮的同時(shí)，下游鋼廠限產(chǎn)政策也相當(dāng)明確。近期，河北省工業(yè)和信息化廳、生態(tài)環(huán)境廳聯(lián)合發(fā)布《河北省2021—2022年采暖季鋼鐵行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)工作方案的通知》，要求2021年11月15日—2021年12月31日，確保完成本地區(qū)粗鋼產(chǎn)量壓減的目標(biāo)任務(wù)；2022年1月1日—2022年3月15日，以削減采暖季增加的大氣污染物排放量為目標(biāo)，原則上各有關(guān)市鋼鐵企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)比例不低于上年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。

“當(dāng)前電價(jià)依舊高企，硅鐵生產(chǎn)成本普遍在8000元/噸以上，而現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)觸及部分廠家的生產(chǎn)成本，后續(xù)成本對(duì)價(jià)格的支撐力度將顯現(xiàn)。此外，鑒于協(xié)會(huì)的呼吁，12月鐵合金供應(yīng)勢(shì)必收縮，而鋼廠在減產(chǎn)和利潤(rùn)縮水的環(huán)境下，主動(dòng)采購(gòu)意愿下滑，基本以消耗自身庫(kù)存為主。年內(nèi)剩余時(shí)間，鐵合金市場(chǎng)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)供需兩弱格局。當(dāng)前，價(jià)格已經(jīng)回落至7月初的水平，估值較為合理。近期煤化工板塊止跌反彈，市場(chǎng)情緒對(duì)鐵合金的利空也將逐步淡化。可以說(shuō)，本輪鐵合金價(jià)格的調(diào)整臨近尾聲。”梁海寬說(shuō)。