首先介紹幾位嘉賓，我們今天邀請(qǐng)到的分別是西王鋼鐵市場部部長蘇震、浙商中拓燃料事業(yè)部副總經(jīng)理屈佳敏，遠(yuǎn)大物產(chǎn)黑色事業(yè)部研究總監(jiān)祝晴，敦和投資黑色金屬研究員朱欣幸。
嘉賓1：曾寧 中信期貨研究部 副總經(jīng)理
作為主辦方，我首先匯報(bào)一下我們對(duì)于黑色金屬市場的整體觀點(diǎn)。在上一期會(huì)議中，我們延續(xù)了9月下旬以來的邏輯，總體邏輯仍然沒有明顯變化，整體上我們認(rèn)為需求韌性將持續(xù)，由于需求的持續(xù)超預(yù)期，我們對(duì)于近月合約的觀點(diǎn)比之前更加樂觀一些。
其實(shí)最近市場上分歧已經(jīng)開始顯現(xiàn)，從最近一周開始大家可以看到一些不同的聲音，包括對(duì)于近期建材成交開始下降，以及對(duì)于冷空氣將造成需求下降的擔(dān)憂。但是，我們?cè)俣仁崂硪幌卤据喩蠞q的核心邏輯，可以發(fā)現(xiàn)基本矛盾尚沒有發(fā)生變化，那么，黑色金屬整體強(qiáng)勢的格局就難以發(fā)生改變。
從10月份以來，市場的核心驅(qū)動(dòng)有兩個(gè)，第一是超預(yù)期的終端需求，第二是焦炭超預(yù)期的去產(chǎn)能。從終端需求來看，我們看到各下游需求都是超預(yù)期的。昨天公布了10月份的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們看房地產(chǎn)，盡管受到“三道紅線”的壓制，但目前來看，對(duì)地產(chǎn)商的行為主要還是表現(xiàn)為土地的去庫存，新開工仍然保持小幅的正增長。在銷售繼續(xù)出現(xiàn)了超預(yù)期的情況下，對(duì)于地產(chǎn)商來講合理的選擇仍然是加快現(xiàn)有項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為對(duì)于01合約來講需求韌性還是會(huì)維持比較強(qiáng)，將會(huì)拓寬01合約的上行空間，我們比之前的觀點(diǎn)更加樂觀一些。土地成交最近幾個(gè)月持續(xù)下降，但預(yù)計(jì)在年內(nèi)還不會(huì)明顯影響開工，對(duì)05合約的開工可能會(huì)形成影響。
從基建來看，上個(gè)月新、舊口徑（包含電力）的基建投資當(dāng)月同比增速分別回升至4.4%、7.3%，基建投資為最近五個(gè)月首次反彈。我們之前也講到了，隨著資金的落地，后期基建投資有望出現(xiàn)反彈，盡管反彈幅度可能相對(duì)有限，但對(duì)需求將做出正面貢獻(xiàn)。而從制造業(yè)來看，目前出口非?；鸨?，上個(gè)月的出口同比增速達(dá)到了11.4%，從海運(yùn)費(fèi)等相關(guān)指標(biāo)來看，后期出口仍然將維持比較強(qiáng)勁的情況。由于疫情使得海外供應(yīng)受到影響，大量海外需求轉(zhuǎn)向國內(nèi)，預(yù)計(jì)這種情況短期內(nèi)很難改變，出口在可預(yù)期的時(shí)間將維持強(qiáng)勁的情況，并將帶動(dòng)制造業(yè)生產(chǎn)和投資?？傮w來看，由于出口和制造業(yè)需求強(qiáng)勁，帶動(dòng)了國內(nèi)的卷板相關(guān)需求，特別是近期冷軋的需求非常強(qiáng)勁，我們認(rèn)為這方面需求的驅(qū)動(dòng)力可能在明年上半年之前持續(xù)存在。
從需求來看，我們認(rèn)為需求韌性將持續(xù)，那么從供應(yīng)來看呢，近期鋼材利潤已經(jīng)明顯回升，從利潤對(duì)產(chǎn)量的引導(dǎo)來看，后期建材產(chǎn)量將回升。但是由于各方面的因素，后期建材產(chǎn)量回升的速度會(huì)比較緩慢。首先是今年華東查穿水，導(dǎo)致產(chǎn)量受到較大影響，而從各品種之間的價(jià)差來看，盤螺和線材的價(jià)格都大幅高于螺紋，且價(jià)差也是大幅超過了往年同期，預(yù)示著盡管螺紋利潤在上升，但其他品種轉(zhuǎn)產(chǎn)的空間相比往年也小很多。從供需兩端的矛盾來看，后期供應(yīng)回升緩慢，而需求的韌性仍然比較強(qiáng)，這將使得庫存仍然保持較快的去化，對(duì)于01合約而言，驅(qū)動(dòng)仍然是向上的。最近影響需求的主要因素可能是季節(jié)性的轉(zhuǎn)冷，最近全國會(huì)有大范圍的降溫，但是天氣對(duì)需求的影響是邊際性的，尚不會(huì)根本影響供需格局。總體來看，我們認(rèn)為01合約短期內(nèi)比較難以轉(zhuǎn)勢，但05合約可能受到預(yù)期影響壓制上行空間。
從焦炭的去產(chǎn)能來看，10月底以來，山西去產(chǎn)能超預(yù)期，已退出產(chǎn)能1200萬噸以上。11月13日，山西孝義、河北武安再次強(qiáng)調(diào)年底前去產(chǎn)能、涉及產(chǎn)能約610萬噸，整體來看，山西、河南、河北在年底前仍有1000-2000萬噸的淘汰量。由于在產(chǎn)產(chǎn)能集中關(guān)停，而前期新投產(chǎn)焦?fàn)t雖已出焦，但達(dá)產(chǎn)延后，在鋼材需求超預(yù)期、鐵水需求穩(wěn)定的背景下，焦炭供應(yīng)偏緊的矛盾短期內(nèi)難以解決，我們?nèi)匀徽J(rèn)為焦炭是偏強(qiáng)的品種，只不過前期是期貨引領(lǐng)現(xiàn)貨，一度出現(xiàn)期貨大幅升水，但后期需要現(xiàn)貨的驅(qū)動(dòng)，而現(xiàn)貨的驅(qū)動(dòng)力在于政策的執(zhí)行力度。
所以我們認(rèn)為，影響黑色金屬的核心矛盾目前并沒有發(fā)生改變。從鐵礦來看，我們上期會(huì)議也講到，在成材需求較強(qiáng)的背景下，鐵水進(jìn)一步減量有限，而鐵礦自身基差較大容易引發(fā)反彈。從海外發(fā)貨來看，后期鐵礦的庫存上升將趨緩，而焦炭價(jià)格的大幅上漲將提升中品粉礦需求，使得鐵礦期價(jià)繼續(xù)基差修復(fù)，盡管不像前期的鋼材焦炭那樣存在大幅上行驅(qū)動(dòng)，但將保持相對(duì)高位震蕩的格局。
最后要說一點(diǎn)，絕對(duì)的價(jià)格高點(diǎn)并不是做空的理由，螺紋的價(jià)格確實(shí)是接近了去年的高點(diǎn)，但是我們看到，熱卷已經(jīng)超過了去年的高點(diǎn)，高線和盤螺也大幅超過了去年的高點(diǎn)，而冷軋則不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了去年的高點(diǎn)，甚至已經(jīng)達(dá)到了最近10年的高點(diǎn)。因此，盡管目前的價(jià)格達(dá)到了最近兩年的高點(diǎn)，但絕對(duì)的價(jià)格高點(diǎn)并不是做空的理由，驅(qū)動(dòng)比絕對(duì)價(jià)格的高低更加重要。
以上就是我們的總體觀點(diǎn)，我拋磚引玉，一會(huì)各位嘉賓有更精彩的觀點(diǎn)。
嘉賓二、蘇震 西王鋼鐵 市場部長
近期在加速降庫，但廠庫有點(diǎn)降不動(dòng)的跡象，山東部分廠庫微增，社庫降幅收窄?，F(xiàn)在在趕工，目前需求沒問題，可能是外來資源填補(bǔ)的問題導(dǎo)致去庫放緩，能不能持續(xù)累積還要觀察。以往3季度末-4季度初總會(huì)有一波上漲，這一波漲這么多主要是焦炭起到一個(gè)助推作用。但焦炭不是主驅(qū)動(dòng)，主驅(qū)動(dòng)還是趕工需求，上半年2-3季度，高庫存高成本下，鋼價(jià)維持窄幅波動(dòng)，二三級(jí)分銷商蓄水池已經(jīng)去庫化了，這波需求起來后，大家一開始沒有這么強(qiáng)的預(yù)期，大家都在追，也有投機(jī)性需求在里面擴(kuò)充補(bǔ)庫需求。
我對(duì)未來價(jià)格的判斷與曾總有點(diǎn)分歧，絕對(duì)價(jià)格確實(shí)已經(jīng)超過去年了，但庫存還是比去年高，高庫存進(jìn)入冬儲(chǔ)的預(yù)期還在。從16-19年，即使是17-18年噸鋼利潤到1000多時(shí)，到冬天價(jià)格該回落還是要回落，塵歸塵土歸土，需求總歸衰竭。山東是北材南下的第一道屏障，始終會(huì)被外來資源填補(bǔ)的，據(jù)我了解我們這邊需求已經(jīng)到了最好的時(shí)候，不可能會(huì)有更好的需求，因此已經(jīng)接近拐點(diǎn)，目前所有的利多都已經(jīng)在交易了?，F(xiàn)實(shí)非常豐滿，往后會(huì)比較骨干，研究的角度是利多，但從交易的角度講，往上的空間不足，反倒是都在等往下的時(shí)間。講一個(gè)簡單的邏輯，3900-4000元的過磅價(jià)冬儲(chǔ)，我是不愿意的，因此我還是比較看空的。
問：今年北材南下有何不同？
答：今年稍微早一點(diǎn)，但不是大批量來，試探為主，因?yàn)橥瓯辈哪舷律晕⑼硪稽c(diǎn)，可以充分享受價(jià)差利潤的周期很短，現(xiàn)在是盡量早一點(diǎn)，慢慢輻射，可能利潤沒那么豐厚，但交易時(shí)間盡量長一點(diǎn)。
另一方面，北材南下可能成為常態(tài)，利潤北方建龍系鋼廠，不是簡單的打一個(gè)短差就走，而是考慮常年鋪貨，做品牌輻射，山東市場未來面臨的多元化品牌沖擊會(huì)越來越嚴(yán)重。
并且拿貨不像以前都是雜七雜八小的貿(mào)易商拿貨，而是像鋼銀、找鋼大的電子商務(wù)平臺(tái)都在拿貨，這也是與近兩年利潤偏窄有關(guān)，大家不會(huì)執(zhí)著于主流鋼廠資源，怎么賺錢怎么來，生意人要生意化。
問：山東長流程鋼廠提產(chǎn)空間和進(jìn)度如何？
答：轉(zhuǎn)產(chǎn)沒有太大空間，該干的都干起來了，未來兩周產(chǎn)量，會(huì)有15%左右提產(chǎn)，主要是檢修結(jié)束后的復(fù)產(chǎn)。
嘉賓三、屈佳敏 浙商中拓 爐料事業(yè)部副總經(jīng)理
一個(gè)月前，在深圳大商所煤焦產(chǎn)業(yè)大會(huì)上，那時(shí)候焦炭在2100附近盤整了很長時(shí)間，也正好是國慶后，市場上有些人都很看空，我在那個(gè)會(huì)上明確看漲，但是在焦炭現(xiàn)在的位置，感覺焦炭有強(qiáng)弩之末的味道，我們比較了螺紋，焦炭，鐵礦這幾個(gè)品種，這幾天焦炭走的比較弱。主要有以下幾個(gè)原因：
1、現(xiàn)貨第七輪沒有完全落地，從上周盤面就去交易第七輪的提漲落地，甚至有的說第七輪直接漲100，實(shí)際是比較慢的，這也是焦炭盤面在升水位置滯漲的原因。
2、環(huán)保、去產(chǎn)能的政策推動(dòng)減弱。這輪焦炭的上漲是政策推動(dòng)，前面盤面漲的快，基差不斷擴(kuò)大，現(xiàn)貨漲50，盤面漲100，1-5價(jià)差最高300的價(jià)差，現(xiàn)在收到180，05的價(jià)值洼地也修復(fù)了，01的焦炭多頭邏輯已基本不存在。
3、今天市場也都在傳日照港可以澳煤通關(guān)，最后多方驗(yàn)證后，證實(shí)也是假消息。但是澳煤通關(guān)絕對(duì)不是空穴來風(fēng)，10月份發(fā)改委給窗口指導(dǎo)的時(shí)候，明確四季度不再進(jìn)口澳煤，已經(jīng)進(jìn)口的，包括已經(jīng)開證的，會(huì)給個(gè)說法，那澳煤還是有可能通關(guān)，這也是焦煤1300以上的不好漲的原因。
接下來分享下我對(duì)未來3個(gè)月宏觀及產(chǎn)業(yè)的理解。
焦炭去產(chǎn)能：這波的關(guān)停潮，還沒完全結(jié)束，12月份還有部分關(guān)停，這就是收尾工程了。
外部環(huán)境：拜登當(dāng)選后，并不意味外部環(huán)境立馬改變，特朗普最后階段還可能極端保守，給中國最后的打壓，在遏制中國上兩黨是高度一致的。我們中國的所有問題都是內(nèi)部問題，只要內(nèi)部紅線守好，就不會(huì)有太大問題。而內(nèi)部宏觀，在四季度會(huì)是踩剎車的狀態(tài)，量化寬松會(huì)縮表。永煤的債券問題，說明企業(yè)層面，資本對(duì)未來發(fā)展信心不強(qiáng)。
結(jié)合上面幾點(diǎn)，我對(duì)未來3個(gè)月黑色并不特別看好，五大品種中，我最看好鐵礦，鐵礦基差還一直較大，最不看好的，焦炭或者螺紋不好選，卷板一直比較穩(wěn)。焦煤主要取決于澳煤是否放開，如果放開那就供應(yīng)充足，如果還是進(jìn)不來，冬天運(yùn)輸物流也各種問題，焦煤還是偏強(qiáng)的。
問：最近焦炭走1-5反套，如何看1-5價(jià)差？
不太認(rèn)同現(xiàn)在的倉單價(jià)格，現(xiàn)在的焦炭區(qū)域價(jià)格，山西、唐山、日照港都比較高，而西南強(qiáng)二就賣2100，雖然它也不能用于交割，但這也反應(yīng)了區(qū)域市場的情況，這樣來說倉單價(jià)格是偏高的。如果1-5價(jià)差150以內(nèi)，更愿意空單放在05上，價(jià)差在150以上，那空單放在01合約上，認(rèn)為1月逼倉的環(huán)境還不太具備，基差會(huì)回歸，只是最后怎么回歸的問題，隨著倉單的出現(xiàn)，多頭在01合約上接太多貨，也價(jià)值不大。
嘉賓四、祝晴 遠(yuǎn)大物產(chǎn) 黑色事業(yè)部研究總監(jiān)
這一輪黑色從10月開始發(fā)動(dòng)上漲行情，卷板、鐵礦、焦炭都是在收基差，唯一現(xiàn)貨帶動(dòng)上漲的其實(shí)是螺紋，主要有三個(gè)原因：
第一，隨著10月份進(jìn)口窗口關(guān)閉表外供應(yīng)是有所減少的。
第二，螺紋查穿水的事情，導(dǎo)致很多調(diào)坯軋材廠停工。
第三，后期主要就是觀察需求下降的幅度了。需求如果持續(xù)，可能后面01合約即使下跌，幅度也不會(huì)特別大。一旦需求轉(zhuǎn)弱向下還是會(huì)有空間，01合約是否來的及主要看轉(zhuǎn)弱的速度了。
對(duì)于焦炭 01合約，我認(rèn)為只要回調(diào)就可以去買，但是焦炭的整體波動(dòng)是非常大的，所以怎么去參與還是要看看大家的容忍度了。
最后講一下鐵礦，盤面收基差是現(xiàn)在的主要邏輯，所以如果12月份鋼廠能多補(bǔ)一部分庫存，現(xiàn)貨能漲起來的話，鐵礦盤面可能還有一些向上的空間，但如果現(xiàn)貨在這個(gè)位置穩(wěn)住，我感覺01高點(diǎn)也就在900左右了。
最后我說一下我們對(duì)明年的觀點(diǎn)，有一點(diǎn)是比較確定的，就是如果沒有一些突發(fā)的颶風(fēng)等等的影響，在一季度國內(nèi)鐵礦還是有一個(gè)累庫的過程，但是隨著后面二三季度海外需求的復(fù)蘇，彈性的大小來自海外復(fù)蘇的情況，以及國內(nèi)需求的情況。
問：怎么看螺礦比的走勢？
答：對(duì)這個(gè)比值我沒什么特別大的觀點(diǎn)，不如單邊來的有效率。
嘉賓五、朱欣幸 敦和投資 黑色金屬研究員
1.供需錯(cuò)配導(dǎo)致螺紋上漲
每年四季度鋼材價(jià)格上漲，尤其是螺紋價(jià)格，往往是供需錯(cuò)配問題，這和在二季度解決庫存問題是不一樣的，主要原因如下：
①四季度華東和華南進(jìn)入最好的施工季節(jié)，但是北方施工轉(zhuǎn)弱，因此將迎來最大的南北價(jià)差。
②11月和12月份進(jìn)入采暖季后，高爐開工往往沒有增量空間，因此需要電爐給出增量；
③四季度又是全年庫存最低的時(shí)候，因此容易出現(xiàn)區(qū)域性的價(jià)格彈性，比如19年的華南，17、18年的華東（杭州和上海），都出現(xiàn)了低庫存狀態(tài)下的缺規(guī)格，導(dǎo)致現(xiàn)貨暴漲。
2.總結(jié)國慶節(jié)后鋼材漲價(jià)的特點(diǎn)：
以華東為代表的區(qū)域性供需錯(cuò)配明顯，使價(jià)格提前達(dá)到高位，疊加杭州查穿水等事件使得華東庫存快速降至一個(gè)具有價(jià)格彈性的位置，由于冬季高爐的增產(chǎn)空間有限，給出了華東較高的電爐利潤水平，從其他材的價(jià)格來看，熱卷、冷軋以及盤螺的價(jià)格都很高，給出螺紋的補(bǔ)漲空間。
但今年與往年不同的是，華南地區(qū)比較難出現(xiàn)明顯的供需錯(cuò)配，往年11月下到12月上旬是華東、華南的雙輪供需錯(cuò)配。因此以華東為代表的供需錯(cuò)配會(huì)以區(qū)域間的極限價(jià)差和華東地區(qū)極高的電爐利潤來解決，同時(shí)伴隨華北需求下滑，迎來全國需求下滑的拐點(diǎn)，再迎來庫存拐點(diǎn)。在鋼材冬季漲價(jià)周期結(jié)束后，焦炭現(xiàn)貨補(bǔ)漲，鐵礦石鋼廠補(bǔ)庫后，鋼廠利潤壓縮，才會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)量的拐點(diǎn)，進(jìn)而拖累原料的需求和價(jià)格。
3.此次鋼材行情與原料的關(guān)系
這次鋼材行情和原料的關(guān)系不是特別大，高爐的利潤擴(kuò)張是由于自己本身的增產(chǎn)空間被壓制了，供給是需要廢鋼和電爐來提供的，近期鐵水和焦炭需求是往下的，廢鋼需求是往上的，所以三種原料是各有各的基本面，爐料的焦炭有供給收縮的影響，鐵礦有鋼廠補(bǔ)庫的庫存轉(zhuǎn)移問題，而廢鋼沒有供給端的影響。
4.焦炭主要矛盾
焦炭近期供需狀況比較微妙，11月底至12月進(jìn)入去產(chǎn)能的兌現(xiàn)期，現(xiàn)在的現(xiàn)貨和01合約的價(jià)格給的比較充分了，01合約是以鋼廠利潤的低點(diǎn)作為目標(biāo)，焦炭價(jià)格的極限在于鋼廠利潤被壓縮到極限后才會(huì)反轉(zhuǎn)。從焦炭期現(xiàn)價(jià)差來看，從升水現(xiàn)貨到平水再到貼水現(xiàn)貨，理論上投機(jī)需求和貿(mào)易商掩蓋的隱性庫存會(huì)開始顯性化，需要關(guān)注短期的供需狀況有沒變化。
5.鐵礦主要矛盾
鐵礦近期的總量矛盾不大，主要問題還是庫存的品種結(jié)構(gòu)化問題（近期在好轉(zhuǎn)了），以及鋼廠的補(bǔ)庫需求。
6.策略
傾向卷螺套利，今年到明年正反都有機(jī)會(huì)，基于定價(jià)成本具有差異的邏輯。今年電爐成本開始持續(xù)低于高爐成本，并可能為常態(tài)。卷主要以高爐和進(jìn)出口成本來定價(jià)；螺紋主要以電爐成本定價(jià)。明年上半年還有約2000萬噸的高爐新增產(chǎn)能。從原料需求來看，明年還是有增量的。焦炭供給端有變數(shù)，比如政策和技術(shù)問題。鐵礦，主要是結(jié)構(gòu)性問題，主要在巴西礦上。因此高爐成本在大范圍的虧損和減產(chǎn)前，還是會(huì)高于電爐成本。1月卷螺差的合理區(qū)間為100-200，未來螺紋累庫，兩個(gè)合約回到成本線附近，卷落差落到100以內(nèi)還是買卷拋螺的操作。
5月合約，市場的主要邏輯是作為空頭配置，但是過早做空頭配置可能會(huì)有問題?？?月合約的邏輯是現(xiàn)在的價(jià)格能持續(xù)維持到3月后。其實(shí)就是有一個(gè)時(shí)間博弈的問題，如果必須有鋼廠利潤壓縮、原料需求下降的這么一個(gè)過程，并且這個(gè)過程在明年2月就發(fā)生的話，那么5月的利潤和貼水不應(yīng)該太大，那么現(xiàn)在去做空5月合約就會(huì)有問題。
焦煤明年傾向持續(xù)多頭配置，一是長時(shí)間來看焦炭的生產(chǎn)利潤具有均值回歸的修復(fù)壓力，二是高利潤下焦化廠對(duì)焦煤漲價(jià)的接受程度較高，三是今年的供應(yīng)減產(chǎn)對(duì)海外煤也有影響。