有業(yè)內(nèi)人士分析，近年來，社會各界對上證綜合指數(shù)編制方案修訂多有呼聲。這次修訂方案的實施，將進一步提升上證綜指的市場代表性與穩(wěn)定性，反映上海市場結(jié)構(gòu)變化，為投資者觀測市場運行、進行財富管理提供更理想的標尺?？苿?chuàng)50指數(shù)作為科創(chuàng)板首條指數(shù)，有助于反映科創(chuàng)板上市證券表現(xiàn)，進一步豐富投資標的，是豐富上交所多層次市場指數(shù)體系、順應(yīng)市場發(fā)展的一項重要舉措。
滬指獲得“新內(nèi)涵”
此次上證綜指修訂包括三個方面。一是指數(shù)樣本被實施風(fēng)險警示的，從被實施風(fēng)險警示措施次月的第二個星期五的下一交易日起，將其從指數(shù)樣本中剔除。反之，被撤銷風(fēng)險警示措施的證券，從被撤銷風(fēng)險警示措施次月的第二個星期五的下一交易日起計入指數(shù)；二是日均總市值排名在滬市前10位的新上市證券，于上市滿3個月后計入指數(shù)，其他新上市證券于上市滿1年后計入指數(shù)；三是上交所上市的紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證和科創(chuàng)板上市證券，將依據(jù)修訂后的編制方案計入上證綜指。
這表明，7月22日修訂后，上證綜指的樣本空間由在上交所上市的股票和紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證組成，包含科創(chuàng)板，而ST、*ST證券將被剔除。證券時報記者注意到，截至5月底，上證綜指樣本中包含85只風(fēng)險警示股票，剔除該類股票對指數(shù)本身影響較小，但有利于發(fā)揮資本市場優(yōu)勝劣汰作用。
“科創(chuàng)板上市公司大部分都處于新興產(chǎn)業(yè)，是未來蓬勃發(fā)展的方向，上證綜指中不應(yīng)缺席科創(chuàng)板。計入科創(chuàng)板證券有助于提升上證綜指的先進性和代表性。”平安資管量化投資部總監(jiān)劉寧暉表示。
上交所有關(guān)負責(zé)人稱，此次修訂有利于上證綜指更加客觀真實地反映滬市上市公司的整體表現(xiàn)。延遲新股計入時間，于新股上市滿1年后計入指數(shù)，將有利于增強上證綜指的穩(wěn)定性，引導(dǎo)長期理性投資。同時，對于上市以來日均總市值排名在滬市前10位的股票，規(guī)定于上市滿3個月后計入，又可以保證指數(shù)的代表性。
記者發(fā)現(xiàn)，此次上證綜指修訂暫未涉及加權(quán)方式的調(diào)整。中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷對記者表示，上證綜指若采用自由流通股本加權(quán)的編制方案，既能增強對經(jīng)濟增長的表征性，又可以弱化新股影響和優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)。“不過，改變加權(quán)方式后，也可能出現(xiàn)歷史一致性、投資者使用習(xí)慣等問題，需要綜合考慮。”李迅雷說。
指數(shù)編制工作十分復(fù)雜。不久前，上交所建立了指數(shù)編制專家咨詢機制，積極征詢基金公司、保險資管、境內(nèi)外指數(shù)公司以及高校、研究所等專家的意見建議，才最終形成了目前的上證綜指編制修訂方案。
MSCI明晟指數(shù)研究部副總裁徐碩表示，上證綜指作為從1991年就開始運行的中國證券市場第一條指數(shù)，具有廣泛的市場影響力。修訂指數(shù)編制方法必須衡量不同措施對指數(shù)的影響，例如變更加權(quán)方式對指數(shù)的影響就會比較大，在這個方面還需更多的考慮和權(quán)衡。
上交所方面介紹，此次指數(shù)修訂，借鑒了國際代表性指數(shù)編制調(diào)整的做法，擬采用“無縫銜接”方式進行，即指數(shù)編制方案變更生效日點位與前一交易日點位無縫銜接，生效日實時點位基于前一交易日收盤點位及樣本股當日漲跌幅計算。因此，不會影響上證綜合指數(shù)的連續(xù)性，不影響投資者觀測市場行情。
科創(chuàng)50指數(shù)
將季度定期調(diào)整
2019年7月22日，上交所科創(chuàng)板正式鳴鑼開市。截至今年5月底，科創(chuàng)板上市公司共105家，總市值1.6萬億元，吸引了一批符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)掛牌上市。作為科創(chuàng)板首條指數(shù)，科創(chuàng)50指數(shù)編制借鑒了境內(nèi)外市場成熟經(jīng)驗，并充分考慮科創(chuàng)板制度特征及客觀情況。指數(shù)以2019年12月31日為基日，基點為1000點。
值得注意的是，科創(chuàng)50指數(shù)采用自由流通股本加權(quán)。為避免個股權(quán)重過大對指數(shù)的影響，設(shè)置了一定比例的個股權(quán)重上限；為適應(yīng)板塊快速發(fā)展階段的特點，及時納入代表性上市公司，建立了季度定期調(diào)整機制。
具體來看，指數(shù)編制涉及樣本空間、樣本篩選、加權(quán)方式、樣本調(diào)整等環(huán)節(jié)。首先，參考國際成熟經(jīng)驗并結(jié)合科創(chuàng)板自身特點，科創(chuàng)50指數(shù)除普通股外，還將紅籌企業(yè)發(fā)行的科創(chuàng)板上市存托憑證、不同投票權(quán)架構(gòu)的公司股票納入樣本空間，以增強指數(shù)代表性。
其次，科創(chuàng)50指數(shù)編制采用兩階段做法：現(xiàn)階段，科創(chuàng)板新上市證券滿6個月后計入樣本空間，待上市滿12個月的證券達到100只至150只后調(diào)整為上市滿12個月后計入；同時，針對上市以來日均總市值排名在科創(chuàng)板市場前三位和前五位的證券設(shè)置差異化的計入時間。
第三，在選樣方法上，剔除過去1年日均成交金額位于樣本空間排名后10%的證券后，選取日均總市值排名靠前的50只證券作為科創(chuàng)50指數(shù)樣本，能夠在保證樣本流動性的同時，實現(xiàn)較好的代表性。
第四，借鑒主流成分指數(shù)編制方法，采用自由流通股本加權(quán)。同時，科創(chuàng)50指數(shù)對單一樣本設(shè)置10%的權(quán)重上限，前五大樣本權(quán)重之和不超過40%。
第五，依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動態(tài)跟蹤的原則，科創(chuàng)50指數(shù)建立季度定期調(diào)整機制，及時反映市場變化。季度定期調(diào)整生效時間為每年3月、6月、9月和12月的第二個周五的下一個交易日。并設(shè)置一定緩沖區(qū)與調(diào)整比例限制，保證指數(shù)的穩(wěn)定性，降低樣本頻繁變動帶來的跟蹤指數(shù)成本。另外，針對退市、退市風(fēng)險警示等情況設(shè)立臨時調(diào)整機制。
富國基金相關(guān)負責(zé)人告訴證券時報記者，自由流通股本加權(quán)，可使指數(shù)更準確表征市場，更具可投資性。比如，可流通的股份價格無法代表未流通股份價格，總股本加權(quán)方式則放大了部分股票權(quán)重，導(dǎo)致指數(shù)存在杠桿現(xiàn)象，市場表征效果并不理想。
上交所方面表示，未來隨著科創(chuàng)板上市公司數(shù)量與規(guī)模的增加，指數(shù)會納入更多代表性佳、市場影響力強的科創(chuàng)板上市公司，進一步提升指數(shù)的投資價值。下一步將形成科創(chuàng)板上市股票與紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證納入上證核心成分指數(shù)樣本空間（上證50、上證180、上證380等）的具體安排。