要點(diǎn)一：美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息歷史回顧：回顧歷史，1994年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)歷史上共發(fā)生過(guò)9次緊急降息事件，從以往8次緊急降息的情況來(lái)看，緊急降息的原因一般為遇到較為重大的風(fēng)險(xiǎn)，上一次緊急降息還要追溯至2008年10月經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期。

要點(diǎn)二：美聯(lián)儲(chǔ)緣何緊急降息：從原因上來(lái)看，新冠疫情在全球的快速蔓延是導(dǎo)致本次美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息的直接原因，在距離三月份會(huì)議僅兩周左右時(shí)間采取行動(dòng)，反映出當(dāng)前新冠疫情帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)緊急且嚴(yán)重。

要點(diǎn)三：美國(guó)經(jīng)濟(jì)與疫情分析：美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況方面，當(dāng)前美國(guó)制造業(yè)面臨產(chǎn)需雙弱的局面，總體來(lái)看美國(guó)核心通脹仍舊表現(xiàn)疲軟，就業(yè)方面美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)略好于預(yù)期，但失業(yè)率略有上升，制造業(yè)仍然保持低迷態(tài)勢(shì)。而從海外疫情的發(fā)展情況來(lái)看，全球范圍內(nèi)新冠肺炎疫情升級(jí)，疫情蔓延至多國(guó)，其中韓國(guó)、意大利、伊朗最為嚴(yán)重。美國(guó)新冠疫情升級(jí)，而嚴(yán)格的確診條件和較高的檢測(cè)費(fèi)用可能導(dǎo)致確診人數(shù)被低估。

要點(diǎn)四：全球市場(chǎng)影響：美股下跌，美債破1!從以往美聯(lián)儲(chǔ)采取緊急降息之后大類資產(chǎn)的走勢(shì)來(lái)看，雖然美聯(lián)儲(chǔ)采取降息政策目的在于刺激經(jīng)濟(jì)，但緊急降息本身也通常意味著嚴(yán)重事態(tài)，市場(chǎng)情緒也更偏向于避險(xiǎn)，因此緊急降息之后短期對(duì)于美股與美元的更偏利空，美債隨之走強(qiáng)。相較于新冠疫情在海外的快速發(fā)酵，國(guó)內(nèi)新冠疫情總體趨于穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來(lái)的全球流動(dòng)性改善更有利于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)因素的角度衡量，疫情仍舊是當(dāng)前影響市場(chǎng)走勢(shì)的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，新冠疫情帶來(lái)的不確定性加深或?qū)τ谌蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生一定影響，因此從國(guó)內(nèi)大類資產(chǎn)走勢(shì)來(lái)看，對(duì)于國(guó)內(nèi)股市影響仍舊有待觀察，對(duì)于國(guó)內(nèi)債市明顯利多。

要點(diǎn)五：國(guó)內(nèi)貨幣政策展望：對(duì)于國(guó)內(nèi)貨幣政策而言，美聯(lián)儲(chǔ)意外降息應(yīng)對(duì)疫情影響，國(guó)內(nèi)貨幣政策空間進(jìn)一步打開(kāi)，3月份國(guó)內(nèi)央行大概率繼續(xù)降息。同時(shí)今天上午的公開(kāi)市場(chǎng)操作值得高度關(guān)注，考慮到這次降息的突發(fā)性，參考08年全球央行聯(lián)手穩(wěn)定市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)央行也可能選擇及時(shí)跟進(jìn)?？偟膩?lái)說(shuō)，3月份利率將進(jìn)入新一階段的下行行情，我們認(rèn)為十年國(guó)債到期收益率目標(biāo)區(qū)間為2.4%~2.6%。

事件

北京時(shí)間2020年3月3日23時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)突然宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間50個(gè)基點(diǎn)，至1.00-1.25%，同時(shí)將超額準(zhǔn)備金率(IOER)下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至1.1%。本次降息調(diào)整是美聯(lián)儲(chǔ)2020年的首次降息，也是自2008年以來(lái)的第四次降息操作，之前的三次降息發(fā)生在去年7月、9月和10月。更值得注意的是，本次降息為突發(fā)的緊急降息，降息50BP也與此前美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息幅度較為一致。

正文

要點(diǎn)一：美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息歷史回顧

回顧歷史，1994年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)歷史上共發(fā)生過(guò)9次緊急降息事件，從以往8次緊急降息的情況來(lái)看，緊急降息的原因一般為遇到較為重大的風(fēng)險(xiǎn)，上一次緊急降息還要追溯至2008年10月經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期。從美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息的歷史上來(lái)看，自1994年至今，美聯(lián)儲(chǔ)歷史上共采取過(guò)9次緊急降息行動(dòng)，分別為1994年4月，1998年10月，2001年1月、4月和9月，2007年8月以及2008年1月和10月。從采取緊急降息的原因上來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)選擇進(jìn)行緊急降息的原因一般在于遇到較為重大的風(fēng)險(xiǎn)事件，美聯(lián)儲(chǔ)的上一次緊急降息操作還要追溯至2008年10月8日，彼時(shí)降息的原因在于雷曼兄弟倒閉引發(fā)了對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，自此之后的11年時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)并未再度采取過(guò)類似行動(dòng)，因此本次美聯(lián)儲(chǔ)宣布緊急降息，或意味著美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的評(píng)估已達(dá)到一定等級(jí)。

要點(diǎn)二：美聯(lián)儲(chǔ)緣何緊急降息

從原因上來(lái)看，新冠疫情在全球的快速蔓延是導(dǎo)致本次美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息的直接原因，在距離三月份會(huì)議僅兩周左右時(shí)間采取行動(dòng)，反映出當(dāng)前新冠疫情帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)緊急且嚴(yán)重。從本次美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)本次緊急降息發(fā)出的決策聲明來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于貨幣政策調(diào)整給出的理由是當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面仍然強(qiáng)勁，然而冠狀病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)構(gòu)成不斷發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于這些風(fēng)險(xiǎn)，以及美聯(lián)儲(chǔ)支持實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)決定采取此次行動(dòng)。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)還表示委員會(huì)正在密切監(jiān)測(cè)事態(tài)發(fā)展及其對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響，將使用其他工具并采取適當(dāng)行動(dòng)支持經(jīng)濟(jì)。從本次決策的委員會(huì)投票情況來(lái)看，委員全票通過(guò)本次緊急降息。在距離三月份議息會(huì)議僅兩周左右的時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)突然采取行動(dòng)，且委員意見(jiàn)高度一致，反映出當(dāng)前新冠疫情帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)緊急且嚴(yán)重，而從降息的幅度來(lái)看，本次采取50BP的利率區(qū)間下調(diào)，也與之前大部分緊急降息情況一致。從美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾決議公布后的講話來(lái)看，鮑威爾提到降息行動(dòng)是為了幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)在危機(jī)中保持強(qiáng)勁，貨幣政策是提振經(jīng)濟(jì)的重要工具，但一次降息不足以解決供應(yīng)鏈問(wèn)題，財(cái)政當(dāng)局可能提供支持，目前美聯(lián)儲(chǔ)還沒(méi)有考慮其他措施，而降息可以避免金融環(huán)境收緊。與此同時(shí)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示正與國(guó)會(huì)合作，預(yù)計(jì)通過(guò)85億美元的新冠病毒緊急撥款法案。從鮑威爾與特朗普的講話來(lái)看，在緊急降息之后，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策或存在進(jìn)一步寬松的可能，與此同時(shí)財(cái)政政策或也將給予配合，在鮑威爾發(fā)表講話之后，從市場(chǎng)反映來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)今年上半年再次降息的預(yù)期為72.3%。

要點(diǎn)三：美國(guó)經(jīng)濟(jì)與疫情分析

美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面方面，2月美國(guó)制造業(yè)PMI低于預(yù)期，新訂單與產(chǎn)出指數(shù)下滑明顯，當(dāng)前美國(guó)制造業(yè)面臨產(chǎn)需雙弱的局面。2月份美國(guó)ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為50.1，預(yù)期50.5，前值50.9，制造業(yè)PMI指數(shù)低于預(yù)期。制造業(yè)PMI指數(shù)在1月暖冬氣候驅(qū)動(dòng)的短暫回升后再次下行跌至榮枯值下方，制造業(yè)景氣程度再度回落。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)上來(lái)看，2月份新訂單、產(chǎn)出、物價(jià)和進(jìn)口分項(xiàng)均下滑明顯，而新訂單指數(shù)與產(chǎn)出指數(shù)的下滑也反映出當(dāng)前美國(guó)制造業(yè)面臨產(chǎn)需雙弱的局面。

通脹方面，總體來(lái)看美國(guó)核心通脹仍舊表現(xiàn)疲軟。2020年1月美國(guó)核心PCE通脹同比為1.63%，前值1.54%，雖然較上月溫和上升，但是仍然維持在較低水平，仍然未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的政策目標(biāo)。從收入、投資、消費(fèi)三個(gè)角度綜合考慮，美國(guó)非農(nóng)企業(yè)平均周薪同比增速正處于趨勢(shì)性向下的階段，對(duì)于核心PCE上行的有所拖累；2019年美國(guó)投資增速下行，難以通過(guò)提振總需求的方式拉動(dòng)通脹增長(zhǎng)；消費(fèi)數(shù)據(jù)邊際向好，但當(dāng)前的美國(guó)消費(fèi)情況或并不足以支撐通脹水平達(dá)到2%的通脹目標(biāo)?？傮w上看，總體來(lái)看美國(guó)核心通脹仍舊表現(xiàn)疲軟。

就業(yè)方面，美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)略好于預(yù)期，但失業(yè)率略有上升，非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)主要由暖冬氣候促進(jìn)的建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)，制造業(yè)仍然保持低迷態(tài)勢(shì)。美國(guó)1月季調(diào)后新增非農(nóng)就業(yè)人口22.5萬(wàn)人，預(yù)期16萬(wàn)人，前值14.5萬(wàn)人；失業(yè)率為3.6%，預(yù)期3.5%，前值3.5%；就業(yè)參與率為63.4%，預(yù)期63.2%，前值63.2%。平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)3.1%，預(yù)期增長(zhǎng)3%，前值增長(zhǎng)2.9%；環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，預(yù)期增長(zhǎng)0.3%，前值增長(zhǎng)0.1%。1月非農(nóng)數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)主要由建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)所貢獻(xiàn)，受暖冬氣候影響，與天氣好壞密切相關(guān)的建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁；但制造業(yè)表現(xiàn)低迷，新增就業(yè)人數(shù)延續(xù)12月下行趨勢(shì)，就業(yè)人數(shù)減少1.2萬(wàn)人。

美國(guó)新冠疫情升級(jí)，嚴(yán)格的確診條件和較高的檢測(cè)費(fèi)用可能導(dǎo)致確診人數(shù)被低估。截至3月3日，美國(guó)新冠疫情累計(jì)確診病例達(dá)102例，確診人數(shù)自2月底快速增加；累計(jì)死亡和累計(jì)治愈病例分別為6例、9例，美國(guó)多地已宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)。2月26日之前，對(duì)于疑似感染者的確診條件，美國(guó)疾控中心的檢測(cè)指導(dǎo)意見(jiàn)是患者“必須去過(guò)中國(guó)或者在接受檢測(cè)前曾與去過(guò)中國(guó)的人有過(guò)密切接觸”，這一較為嚴(yán)格的確診條件可能導(dǎo)致前期美國(guó)境內(nèi)確診人數(shù)低于真實(shí)值；而在加州北部出現(xiàn)“社區(qū)傳播”確診病例后，美國(guó)境內(nèi)確診條件有所放寬，隨之確診人數(shù)激增。另外，3600美元的檢測(cè)費(fèi)用也可能導(dǎo)致部分患者由于無(wú)法負(fù)擔(dān)而放棄接受檢測(cè)，造成疫情數(shù)據(jù)的低估。

全球范圍內(nèi)新冠肺炎疫情升級(jí)，疫情蔓延至多國(guó)，截至3月2日，中國(guó)以外已有64個(gè)國(guó)家出現(xiàn)確診病例。其中韓國(guó)、意大利、伊朗最為嚴(yán)重，累計(jì)確診病例均超過(guò)2000例。意大利自2月22日新冠肺炎確診人數(shù)激增，截至3月3日，意大利累計(jì)確診病例增加至2502例，累計(jì)死亡病例增加至79例，疫情迅速傳播升級(jí)。韓國(guó)自2月20日新冠肺炎確診人數(shù)迅速增加，截至3月3日下午，韓國(guó)累計(jì)確診病例已經(jīng)達(dá)到5186例，較上一日新增974例。

要點(diǎn)四：全球市場(chǎng)展望，美股下跌，美債破1!

從以往美聯(lián)儲(chǔ)采取緊急降息之后大類資產(chǎn)的走勢(shì)來(lái)看，雖然美聯(lián)儲(chǔ)采取降息政策目的在于刺激經(jīng)濟(jì)，但緊急降息本身也通常意味著嚴(yán)重事態(tài)，市場(chǎng)情緒也更偏向于避險(xiǎn)，因此緊急降息之后短期對(duì)于美股與美元的更偏利空，美債隨之走強(qiáng)。結(jié)合歷史情況來(lái)看，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)采取緊急降息之后的大類資產(chǎn)走勢(shì)，緊急降息之后美股接下來(lái)幾日的走勢(shì)更多體現(xiàn)為下行，其背后的原因在于雖然美聯(lián)儲(chǔ)采取降息舉動(dòng)，寬松貨幣政策的目的在于刺激經(jīng)濟(jì)，防范風(fēng)險(xiǎn)，但緊急降息本身通常也意味著嚴(yán)重事態(tài)，在緊急降息采取后，市場(chǎng)情緒也更偏向于避險(xiǎn)，因此短期對(duì)于美股的影響更偏利空。而美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策也帶來(lái)美元的貶值壓力，在市場(chǎng)情緒趨向于避險(xiǎn)的影響下，對(duì)于美債的影響更偏利多，美債作為避險(xiǎn)資產(chǎn)隨之走強(qiáng)，美債收益率下行。本次美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息決議公布以后，截至北京時(shí)間3月3日4時(shí)，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)報(bào)26020點(diǎn)，較開(kāi)盤大跌700余點(diǎn)，跌幅達(dá)到2.77%，10年期美債收益率一度跌破1%，美元指數(shù)報(bào)97.16，較開(kāi)盤下跌0.42%。

相較于新冠疫情在海外的快速發(fā)酵，國(guó)內(nèi)新冠疫情總體趨于穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來(lái)的全球流動(dòng)性改善，從國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的角度來(lái)看，全球流動(dòng)性的改善是利好因素。從海外疫情來(lái)看，針對(duì)新冠疫情不少國(guó)家在初期采取了一定的果斷措施，但是從結(jié)果來(lái)看并沒(méi)有有效防范。例如，意大利是第一個(gè)進(jìn)入緊急狀態(tài)的歐盟國(guó)家，而且當(dāng)前面臨中央與地方防控執(zhí)行上的協(xié)調(diào)問(wèn)題；韓國(guó)在2月12日至2月15日一度實(shí)現(xiàn)零增長(zhǎng)，但隨后二次感染階段則是以國(guó)內(nèi)民眾間的擴(kuò)散快速增加。從這些國(guó)家的情況來(lái)看，盡管在輸入性病例上做的比較嚴(yán)格，但國(guó)內(nèi)民眾間的互相傳播爆發(fā)得較為快速，病毒的傳染性較強(qiáng)，這加劇了全球市場(chǎng)的擔(dān)憂。而對(duì)比國(guó)內(nèi)疫情，當(dāng)前國(guó)內(nèi)新冠疫情總體趨于穩(wěn)定，因此在海外處于疫情上升期的背景之下，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息帶來(lái)的全球流動(dòng)性改善更有利于提高投資者對(duì)于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的投資偏好，全球流動(dòng)性的改善對(duì)于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)而言是利好因素。

從風(fēng)險(xiǎn)因素的角度衡量，疫情仍舊是當(dāng)前影響市場(chǎng)走勢(shì)的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，新冠疫情帶來(lái)的不確定性加深或?qū)τ谌蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生一定影響，因此從國(guó)內(nèi)大類資產(chǎn)走勢(shì)來(lái)看，對(duì)于國(guó)內(nèi)股市影響仍舊有待觀察，對(duì)于國(guó)內(nèi)債市的利多影響相對(duì)較為明顯。從風(fēng)險(xiǎn)因素的角度來(lái)看，當(dāng)前新冠疫情在全球范圍內(nèi)的快速傳播仍舊是影響市場(chǎng)走勢(shì)的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)在本次緊急降息的原因當(dāng)中也指出冠狀病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)構(gòu)成不斷發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。而從全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的角度而言，新冠疫情所帶來(lái)的不確定性的持續(xù)加深或?qū)τ谌蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生一定的影響。因此從國(guó)內(nèi)大類資產(chǎn)的走勢(shì)來(lái)看，對(duì)于國(guó)內(nèi)股市的影響仍舊有待觀察，而對(duì)于債市來(lái)說(shuō)，當(dāng)前中美利差仍舊處于較高水平，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息或?qū)⑦M(jìn)一步壓低美債收益率，從利差角度而言，對(duì)于國(guó)內(nèi)債市的利多影響相對(duì)更為明顯。

要點(diǎn)五：國(guó)內(nèi)貨幣政策展望

對(duì)于國(guó)內(nèi)貨幣政策而言，美聯(lián)儲(chǔ)意外降息應(yīng)對(duì)疫情影響，國(guó)內(nèi)貨幣政策空間進(jìn)一步打開(kāi)。在海外疫情持續(xù)蔓延、經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期發(fā)酵、資本市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)緊急下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間和超額準(zhǔn)備金利率50bp，以應(yīng)對(duì)疫情擴(kuò)散導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息后阿聯(lián)酋央行跟隨降息50bp，而貨幣市場(chǎng)也反映了歐央行、英格蘭銀行均在3月降息的預(yù)期，可以預(yù)見(jiàn)后續(xù)更多國(guó)家都將跟隨進(jìn)入降息通道。全球貨幣政策進(jìn)一步寬松給國(guó)內(nèi)貨幣政策打開(kāi)空間：(1)本次新冠疫情逐步發(fā)展成為威脅全球經(jīng)濟(jì)不確定性的因素，貨幣政策應(yīng)該加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，此前G7財(cái)政和央行行長(zhǎng)聲明G7集團(tuán)已經(jīng)準(zhǔn)備在必要的時(shí)刻采取行動(dòng)，而相比歐美國(guó)家，中國(guó)央行擁有更多常規(guī)貨幣政策寬松空間；(2)美聯(lián)儲(chǔ)降息后，10年美債一度逼近1%，中美利差繼續(xù)擴(kuò)大，而人民幣匯率也大幅走強(qiáng)，對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松和國(guó)際協(xié)同都不存在明顯制約；(3)美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息50bp體現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)疫情影響的估計(jì)較為悲觀，而隨著疫情的全球擴(kuò)散，全球產(chǎn)業(yè)鏈的不確定性加劇了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖的不確定性，在以穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)為首要目標(biāo)的政策寬松通道中，貨幣早寬松優(yōu)于晚寬松。在定向型的數(shù)量支持工具之外，價(jià)格型工具也該發(fā)揮作用。我們認(rèn)為中國(guó)央行將在3月份繼續(xù)降息，也可能在今天上午緊隨美聯(lián)儲(chǔ)降息。