摘要

行業(yè)季度信用風(fēng)險分析報告通過對行業(yè)景氣度的回顧和展望，對行業(yè)信用風(fēng)險變化情況及重點(diǎn)風(fēng)險領(lǐng)域進(jìn)行跟蹤。

回顧2019年三季度，粗鋼產(chǎn)量同比仍大幅增長，鋼鐵行業(yè)需求增速仍較高，供給方面，行業(yè)開工率下滑，供需關(guān)系總體寬松，鋼材價格環(huán)比小幅下跌；成本方面，鐵礦石均價仍環(huán)比上漲，行業(yè)的盈利空間環(huán)比明顯收窄，行業(yè)景氣度階段性弱化。

展望四季度，房地產(chǎn)投資增速趨于放緩，下游進(jìn)入冬季開工淡季，需求走弱。采暖季環(huán)保限產(chǎn)將使供給側(cè)有所收緊，供給側(cè)壓力有望得到緩解，但鐵礦石價格預(yù)計明顯下降將帶動鋼材價格有一定程度的下滑，由于成本下降幅度預(yù)計將超過鋼價下跌幅度，行業(yè)盈利空間及景氣度將環(huán)比得以修復(fù)。維持2019年全年鋼鐵行業(yè)景氣度小幅下滑的判斷。

行業(yè)整體信用風(fēng)險保持穩(wěn)定，但考慮行業(yè)利潤空間同比收窄，需重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)內(nèi)成本優(yōu)勢較弱、債務(wù)負(fù)擔(dān)重以及短期資金周轉(zhuǎn)壓力大的鋼企。

一、行業(yè)要聞回顧

1、新聞：9月23日晚，唐山市政府印發(fā)了《關(guān)于啟動重污染天氣二級應(yīng)急響應(yīng)》的通知，要求按照四個時間段(9月24日至9月30日、10月1日至11月14日、11月15日至次年3月15日及3月15日以后)上報國慶和秋冬季期間唐山地區(qū)鋼鐵企業(yè)停限產(chǎn)措施，整體看，國慶前一周、10月初至11月中旬及重污染天氣的停限產(chǎn)措施較為嚴(yán)格。

點(diǎn)評：9月中下旬開始，各地陸續(xù)啟動了新一輪環(huán)保限產(chǎn)政策，國慶節(jié)前的環(huán)保限產(chǎn)力度明顯趨嚴(yán)。國慶節(jié)前后時段的限產(chǎn)所影響的產(chǎn)量估算約400萬噸，節(jié)前及國慶期間兩周時間的粗鋼產(chǎn)量按約4000萬噸計，環(huán)保限產(chǎn)對行業(yè)供給的影響比例約10%，三季度單月粗鋼產(chǎn)量同比增速逐月下降，鋼鐵供給端壓力有所緩解，但整體供給量仍處歷史相對高位，供給格局未有明顯變化。目前已出臺的環(huán)保限產(chǎn)政策方案中鋼鐵行業(yè)不再提及錯峰生產(chǎn)，且政策總體避免一刀切，并因城施策，預(yù)計環(huán)保限產(chǎn)力度同比2018年小幅下降，未來需持續(xù)關(guān)注四季度環(huán)保限產(chǎn)政策的執(zhí)行情況。

2、新聞：生態(tài)環(huán)境部新聞發(fā)言人劉友賓26日在例行新聞發(fā)布會上透露，生態(tài)環(huán)境部擬將全面達(dá)到超低排放的企業(yè)列為A級，這類企業(yè)在今年冬季重污染應(yīng)對時不需采取限產(chǎn)或停產(chǎn)等減排措施。今年冬季，生態(tài)環(huán)境部將根據(jù)大氣污染防治法等法律法規(guī)，積極推動鋼鐵行業(yè)超低排放改造和重污染天氣應(yīng)對。同時，繼續(xù)堅(jiān)持依法減排、科學(xué)減排、精準(zhǔn)減排，生態(tài)環(huán)境部不會統(tǒng)一組織對工業(yè)領(lǐng)域包括鋼鐵企業(yè)進(jìn)行限產(chǎn)或停產(chǎn)。地方對冬季工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)有明確規(guī)定的，按照地方法規(guī)執(zhí)行。

點(diǎn)評：北方冬季采暖季的環(huán)保限產(chǎn)措施對鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)能釋放影響較大。此次生態(tài)環(huán)境部對達(dá)到超低排放A級企業(yè)擬不再采取限產(chǎn)或停產(chǎn)等減排措施，已實(shí)現(xiàn)超低排放改造的鋼鐵企業(yè)預(yù)計將因此受益，行業(yè)可釋放產(chǎn)能預(yù)計屆時將有所提升，供給端壓力相比去年同期將有所增大。新聞同時披露，若地方對冬季工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)有明確規(guī)定的、則按照地方法規(guī)執(zhí)行，因此各地鋼鐵企業(yè)仍將受到各地方環(huán)保政策的具體約束。該政策仍有待生態(tài)環(huán)境部后續(xù)明確的實(shí)施細(xì)則，但將進(jìn)一步推動鋼鐵企業(yè)開展超低排放改造的行動意愿，進(jìn)而提升行業(yè)的污染治理水平。后續(xù)需關(guān)注各地方配套的環(huán)保政策的制定和實(shí)施情況。

二、行業(yè)景氣度

(一)行業(yè)需求回顧與展望

2019年三季度，從行業(yè)下游需求看，雖然汽車銷量持續(xù)大幅下滑趨勢、部分機(jī)械產(chǎn)量大幅下滑、鋼材出口價格優(yōu)勢走弱導(dǎo)致出口繼續(xù)邊際下滑等因素對鋼鐵的消費(fèi)形成拖累，但主要需求端房地產(chǎn)施工面積增速仍同比保持良好增長，加之基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速表現(xiàn)穩(wěn)中有升，行業(yè)整體需求仍保持同比增長。三季度粗鋼產(chǎn)量累計同比增長8.4%，但增速較二季度放緩1.5個百分點(diǎn)。

四季度，基建、房地產(chǎn)投資仍為鋼鐵行業(yè)主要的需求增長點(diǎn)，基建投資增速或繼續(xù)小幅上行，汽車增速降幅預(yù)計收窄，但房地產(chǎn)投資增速環(huán)比繼續(xù)回落，帶動四季度鋼鐵需求較三季度增速小幅收窄?？紤]房地產(chǎn)全年投資增速韌性較強(qiáng)，2019年鋼鐵全年需求增速預(yù)計高于年初預(yù)期，同比增長8%~10%。

(二)行業(yè)供給回顧與展望

2019年三季度，行業(yè)產(chǎn)能無重大變化。開工率方面，受下游季節(jié)性停工，唐山、邯鄲等地啟動新一輪環(huán)保限產(chǎn)，國慶前環(huán)保停產(chǎn)力度較大，疊加部分企業(yè)開展超低排放改造的影響，行業(yè)整體開工率有所下降，7~9月平均開工率[1]約66.8%，同比下降1.3個百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.2個百分點(diǎn)。

[1]本數(shù)據(jù)為萬德根據(jù)新聞?wù)?，開工率=開工高爐數(shù)/總高爐數(shù)*100，樣本企業(yè)為全國163家鋼廠，但最近一次統(tǒng)計口徑的調(diào)整在2014年，行業(yè)實(shí)際開工率應(yīng)大于該統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

四季度，因即將進(jìn)入采暖季，行業(yè)產(chǎn)將能受到各地已陸續(xù)啟動的新一輪環(huán)保限產(chǎn)政策的影響難以充分釋放，但考慮環(huán)保限產(chǎn)力度預(yù)計同比小幅減弱且三季度開工率受國慶嚴(yán)格的限產(chǎn)影響基數(shù)較低，四季度平均開工率預(yù)計與三季度持平或略低，約66%~67%左右。2019年全年供給增速保持年初預(yù)期不變。

(三)行業(yè)價格回顧與展望

2019年三季度，受下游房地產(chǎn)、基建進(jìn)入暑期施工淡季的影響，下游需求有所下滑，鋼材產(chǎn)品價格環(huán)比均出現(xiàn)下滑，跌幅0.80%~5.64%，同比跌幅較大，跌幅范圍8.82%~12.53%。以2019年前三季度的累計平均價格計算，受房地產(chǎn)投資增長超預(yù)期的需求拉動，螺紋鋼和線材的同比降幅相對較低，同比下降4.56%和4.50%；汽車等需求大幅下滑導(dǎo)致板材的同比降幅較大，降幅在7.10%~8.69%范圍內(nèi)。

四季度，需求端增速受房地產(chǎn)增速下行影響環(huán)比放緩，但考慮到行業(yè)整體供給力度將隨著冬季環(huán)保限產(chǎn)出現(xiàn)下降，四季度行業(yè)供需格局較三季度小幅優(yōu)化，但從成本端看，四季度鐵礦石受到岸量恢復(fù)及下游需求放緩影響較三季度均價有較明顯的下降，從而拉動鋼材價格較三季度有一定程度的下滑，其中板材受機(jī)械和汽車需求不足影響，價格降幅仍或大于線材。2019年全年鋼材價格總體保持年初預(yù)期，預(yù)計降幅在2%~8%范圍內(nèi)。

(四)行業(yè)成本回顧與展望

受年初潰壩事故波及礦山的產(chǎn)量以及夏季臺風(fēng)天氣影響，本年度以來進(jìn)口鐵礦石供給偏緊的現(xiàn)象未有明顯改觀。雖然8、9月鐵礦石到港量恢復(fù)明顯，但受7月高均價影響三季度鐵礦石均價仍呈小幅上漲趨勢，季度均價環(huán)比上漲3.94%，同比大幅上漲60.05%。冶金焦供給總體寬松的情況未有明顯變化，季度均價環(huán)比小幅下跌-4.74%，同比下跌16.09%。廢鋼方面，價格環(huán)比小幅上漲3.39%，同比上漲7.18%。行業(yè)整體原材料成本上漲明顯。

四季度，受到礦價尚處高位的高利潤驅(qū)動，預(yù)計國外礦山四季度的復(fù)產(chǎn)恢復(fù)速度較快、到港量環(huán)比三季度將有明顯回升，加之冬季采暖季的環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致下游需求走弱，供給缺口的有望得到緩解，鐵礦石價格有望較大幅度回落，但同比仍將處高位。冶金焦總體供給仍保持寬松，預(yù)計價格波動下行。行業(yè)整體生產(chǎn)成本仍將保持高位，但均價較3季度將有較明顯的下降。

(五)行業(yè)景氣的回顧與展望

三季度，鋼材價格同比和環(huán)比均出現(xiàn)下跌，生產(chǎn)成本環(huán)比上升，行業(yè)盈利空間環(huán)比繼續(xù)收窄，景氣度呈現(xiàn)階段性弱化。

四季度，預(yù)計鋼價環(huán)比有一定程度的下滑，但成本端受益于鐵礦石價格明顯下降，鋼鐵生產(chǎn)環(huán)節(jié)毛利空間和景氣度環(huán)比有所修復(fù)，但同比仍將有明顯下滑。

三、行業(yè)信用風(fēng)險展望

2019年前三季度，雖然鋼鐵行業(yè)盈利空間持續(xù)收窄，經(jīng)營活動現(xiàn)金流對有息債務(wù)的保障程度有所弱化，但仍處于長周期以來行業(yè)中等偏上水平。行業(yè)信用風(fēng)險相對穩(wěn)定。

受益于近年來景氣度總體回暖，鋼鐵企業(yè)融資仍處于相對較旺盛的階段，三季度累計發(fā)行債券總額805.30億元，環(huán)比增長30.31%，同比增長11.52%；2019年前三季度累計發(fā)行2,351.30億元，同比大幅增長40.07%。由于行業(yè)利潤空間同比下滑明顯，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)內(nèi)成本優(yōu)勢較弱、債務(wù)負(fù)擔(dān)重以及短期資金周轉(zhuǎn)壓力大的鋼企。