北京時(shí)間2月21日(周四)凌晨，備受全球市場關(guān)注的美聯(lián)儲1月貨幣政策會議紀(jì)要公布，給了外界窺測美聯(lián)儲在暫停加息和終止縮表問題上更多的信息。

本次會議紀(jì)要強(qiáng)化了美聯(lián)儲從鷹派轉(zhuǎn)鴿派論調(diào)的轉(zhuǎn)變，有如下幾下要點(diǎn)值得高度關(guān)注：

1、美聯(lián)儲官員提出在2019年下半年結(jié)束縮表進(jìn)程的選項(xiàng)，幾乎所有官員希望在今年晚些時(shí)候結(jié)束縮表。

2、多位(many)官員表示，還不明確今年晚些時(shí)候加息是否可能適合，其中多人(several)認(rèn)為，只要通脹高于他們的基準(zhǔn)預(yù)測，加息可能就是必要的。另有多人(several)認(rèn)為，若經(jīng)濟(jì)發(fā)展符合他們的預(yù)期，就視為今年晚些適合加息。

3、與會聯(lián)儲官員認(rèn)為，在繼續(xù)衡量多種增長不利因素時(shí)，保持耐心將利有助于得到對經(jīng)濟(jì)清晰的了解。

4、在評價(jià)金融穩(wěn)定性時(shí)，多位與會者對去年末金融市場波動性增加和投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿明顯下降表示擔(dān)憂。

會議紀(jì)要縮釋放的強(qiáng)烈鴿派信號令市場為之一振。消息公布后，美股小幅收高，道指漲逾60點(diǎn)，熱門中概股多數(shù)收漲；芝加哥期貨交易所(CBOT)農(nóng)產(chǎn)品期貨主力合約多數(shù)收漲，倫敦基本金屬集體上漲。

釋放強(qiáng)烈鴿派信號，全球金融市場聞風(fēng)而動

總體看，美聯(lián)儲1月貨幣政策會議紀(jì)要釋放了強(qiáng)烈了鴿派信號，尤其是此前外界最為關(guān)注美聯(lián)儲對終止縮表的態(tài)度，從會議紀(jì)要的內(nèi)容看，美聯(lián)儲官員在縮表問題上契合了市場的呼聲和預(yù)期，這也是驅(qū)動主要金融資產(chǎn)價(jià)格走高的主要因素。

據(jù)Wind，凱投宏觀分析師Michael Pearce表示，1月美聯(lián)儲會議紀(jì)要強(qiáng)化了從鷹派到鴿派論調(diào)的轉(zhuǎn)化。美聯(lián)儲委員們表達(dá)出了對經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，這就導(dǎo)致了FOMC暫停加息和多次提到以數(shù)據(jù)為主。仍令人震驚的是暫停加息得到了如此廣泛的支持，現(xiàn)在來看，美聯(lián)儲再度加息的門檻相當(dāng)高。

受美聯(lián)儲鴿派論調(diào)影響，全球股市微漲。美股小幅收高，道指漲逾60點(diǎn)。富時(shí)100、法國CAC40、德國DAX均現(xiàn)不同程度漲幅。熱門中概股多數(shù)收漲。

全球債市整體呈現(xiàn)收跌態(tài)勢，周三歐市尾盤，德國10年期基準(zhǔn)國債收益率下跌0.5個(gè)百分點(diǎn)，報(bào)0.1%；10年期發(fā)債收益率跌0.7個(gè)百分點(diǎn)報(bào)0.526%

周三芝加哥期貨交易所(CBOT)農(nóng)產(chǎn)品期貨主力合約多數(shù)收漲，大豆期貨漲0.25%，玉米期貨漲0.46%。倫敦基本金屬集體上漲，LMM期銅漲1.68%?，F(xiàn)貨黃金跌幅達(dá)0.23%，跌破1340關(guān)口。

比放緩加息更厲害：美聯(lián)儲年內(nèi)或結(jié)束縮表

實(shí)際上，在會議紀(jì)要未公布前，市場對于美聯(lián)儲今年會暫緩加息步伐有一致預(yù)期，普遍預(yù)計(jì)今年加息次數(shù)在1-2次，且很有可能上半年不會加息。因此，相比于美聯(lián)儲對于加息的態(tài)度，外界最關(guān)注的是美聯(lián)儲對縮表的態(tài)度，這也是為何此次會議紀(jì)要備受期待的主要原因。

沒有令市場失望的是，本次會議紀(jì)要內(nèi)容中詳細(xì)談及了縮表問題，甚至幾乎所有官員希望在今年晚些時(shí)候結(jié)束縮表。

會議紀(jì)要顯示，與會者認(rèn)為，雖然聯(lián)邦基金利率是聯(lián)儲調(diào)節(jié)貨幣政策的主要方式，但資產(chǎn)負(fù)債表正?；矐?yīng)以支持聯(lián)儲雙重使命的方式進(jìn)行。在管理縮表過程中有靈活性很重要。若有必要，為達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)和金融變化而調(diào)整縮表計(jì)劃的細(xì)節(jié)是適合的。

據(jù)華爾街見聞報(bào)道，幾乎所有(Almost all)與會者都認(rèn)為，今年晚些時(shí)候、不會太遲宣布一個(gè)終止縮表的計(jì)劃會是理想的。這樣的聲明將對終結(jié)縮表金出提供更多的確定性。

美聯(lián)儲副主席拉里達(dá)表示，接下來的會議可能會決定何時(shí)停止縮表；就下一步調(diào)整，美聯(lián)儲會保持足夠耐心。外界認(rèn)為，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?？s小至1-1.2萬億美元的時(shí)候就可以停止縮表了。

美聯(lián)儲目前的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)縮減了超過4000億美元，至4.03萬億美元，目前仍在縮表狀態(tài)。不過，近期已有多位美聯(lián)儲官員“吹風(fēng)”終止縮表的問題。

本月早些時(shí)候，費(fèi)城聯(lián)儲主席Harker 也在接受MNI采訪時(shí)提到，美聯(lián)儲正在接近縮表終點(diǎn)。預(yù)計(jì)銀行準(zhǔn)備金的規(guī)模需要在1-1.3萬億美元之間，來緩沖流動性的波動。目前美聯(lián)儲準(zhǔn)備金的規(guī)模為1.6萬億美元，每月下降約500億美元，按這一速度，到2019年年底準(zhǔn)備金將降至不到1.1萬億美元：年內(nèi)結(jié)束縮表是情理之中。

實(shí)際上，不少市場分析認(rèn)為認(rèn)為，相比于暫停加息，停止縮表對全球金融市場的影響更大，而這也是此前市場容易忽視的問題。甚至有不少觀點(diǎn)認(rèn)為，一旦經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美聯(lián)儲還有可能啟動新一輪的量化寬松，再次“擴(kuò)表”。

多重不確定因素下，強(qiáng)調(diào)貨幣政策調(diào)整應(yīng)保持耐心

會議紀(jì)要顯示，上月末的會議上，與會者指出了支持在此關(guān)頭貨幣政策持耐心態(tài)度的多種考量，作為管理多種(經(jīng)濟(jì))前景風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的適當(dāng)舉措。這些考量包括通脹疲軟、美國政府關(guān)門和財(cái)政政策路徑，還有聯(lián)儲收緊貨幣以及中美貿(mào)易磋商的影響。

與會官員仍預(yù)計(jì)，經(jīng)濟(jì)活動將穩(wěn)步擴(kuò)張，就業(yè)市場強(qiáng)勁，通脹將接近2%。但自去年12月會后，經(jīng)濟(jì)前景變得更不確定，金融市場波動仍高。全球經(jīng)濟(jì)增長仍放緩，消費(fèi)者企業(yè)情緒惡化。貿(mào)易磋商等政府政策環(huán)境也增加了不確定性。

美聯(lián)儲副主席克拉里達(dá)表示，“我不認(rèn)為美聯(lián)儲聲明的變化代表著’U型大轉(zhuǎn)彎’；現(xiàn)在還不確定我們正看到的美國經(jīng)濟(jì)增長放緩的程度；美國政策狀況良好；我們對數(shù)據(jù)有足夠耐心；我們非常接近我們的就業(yè)和膨脹目標(biāo)；存在今年可能不加息的情況；勞動力市場數(shù)據(jù)依然強(qiáng)勁，零售數(shù)據(jù)疲軟；我們沒有將英國脫歐看作對美國而言的重大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。

可以看出，對于加息，美聯(lián)儲官員表現(xiàn)出了更多的謹(jǐn)慎和耐心觀察的態(tài)度，這與1月議息會議聲明一致。市場一直預(yù)期，美聯(lián)儲今年將放緩加息步伐，普遍預(yù)計(jì)加息次數(shù)在1-2次，且上半年可能不會加息。

美聯(lián)儲今年1月的會議保持利率不變，刪去了有關(guān)經(jīng)濟(jì)前景風(fēng)險(xiǎn)均衡方面的措辭，刪除了有關(guān)進(jìn)一步循序漸進(jìn)加息的前瞻指引，發(fā)出了暫停加息的最強(qiáng)信號。美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后的新聞發(fā)布會上稱，在一定程度上，未來加息的可能性下降，行動取決于數(shù)據(jù)。

中國貨幣政策外部掣肘減弱，人民幣年內(nèi)企穩(wěn)無憂

美聯(lián)儲釋放的加息進(jìn)程放緩、開始考慮終止縮表等一些列鴿派信號，預(yù)示著美聯(lián)儲貨幣政策正常化進(jìn)程接近尾聲，這對全球金融市場走勢、海外央行貨幣政策將產(chǎn)生重大影響。

對中國來說，同樣如此，今年外部因素對國內(nèi)貨幣政策掣肘的壓力將會減輕，貨幣政策調(diào)控的空間余地也會加大。工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)表示，2019年中國貨幣政策有望駛出“暗礁區(qū)”，進(jìn)一步強(qiáng)化“以我為主”的特征，更加靈活地維持穩(wěn)健中性、邊際趨松的立場。

外部掣肘因素減弱后，對金融資產(chǎn)價(jià)格也會帶來一定的支撐，特別是人民幣匯率有望在今年企穩(wěn)，甚至有更為樂觀的觀點(diǎn)認(rèn)為將重回升值通道。

程實(shí)認(rèn)為，2019年，以下三大因素有望支持人民幣匯率重返長期穩(wěn)態(tài)，從而增強(qiáng)中國貨幣政策的自主性：

第一，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體緊縮步伐放緩。2018年年末至今，隨著全球復(fù)蘇踟躕、危機(jī)回潮的趨勢加速顯現(xiàn)，各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行對于貨幣政策正?；耐七M(jìn)愈加謹(jǐn)慎。自2019年1月下旬以來，中美國債短端收益率的倒掛現(xiàn)象初步舒緩。一年期利差脫離階段性低點(diǎn)，呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，2年期利差則強(qiáng)勁反彈，重回正值區(qū)間、結(jié)束倒掛狀態(tài)。得益于此，2019年，中國與主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策分化雖仍然存在，但是程度有望漸次縮小，從而削弱對人民幣匯率的長期壓力。

第二，資本外流壓力逐步降低。2018年10月以來，隨著美股進(jìn)入振蕩調(diào)整期，新興市場再度獲得國際資本的青睞。在此背景下，2019年，MSCI指數(shù)A股擴(kuò)容和A股納入富時(shí)新興市場指數(shù)預(yù)計(jì)將先后落地，重大的國際化機(jī)遇正在吸引外資加速布局中國市場。當(dāng)前，這一趨勢仍在延續(xù)，2019年2月前半月的凈買入量就已超過上年月度均值。得益于此，2019年中國資本外流壓力有望持續(xù)緩解，從而減輕其對內(nèi)部貨幣政策的掣肘。

第三，人民幣匯率延續(xù)估值回歸。長期來看，人民幣匯率反映了中國經(jīng)濟(jì)基本面的變化，并圍繞均衡匯率形成“超調(diào)-回歸”的雙向波動。根據(jù)我們測算，2018年三季度，人民幣有效匯率已顯著低于均衡匯率。這表明，雖然中國經(jīng)濟(jì)階段性承壓，但是相對于經(jīng)濟(jì)基本面，人民幣匯率遭遇超額貶值調(diào)整，已進(jìn)入價(jià)值低估狀態(tài)。2018年四季度，人民幣匯率小幅反彈，表明有效匯率開始向均衡匯率逐步回歸。至2018年末，人民幣有效匯率較均衡匯率的落差雖有收窄，但依然存在。這為2019年人民幣匯率的估值歸回留下空間，有助于進(jìn)一步緩沖外部的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

華爾街見聞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清也表示，人民幣“強(qiáng)幣趨勢”已經(jīng)開啟，無論美國經(jīng)濟(jì)到底是不是不行了，美聯(lián)儲已經(jīng)率先不行了，美聯(lián)儲加息基本提前結(jié)束，弱美元周期已經(jīng)開啟，這決定了人民幣匯率升值的大方向。

此外，從決策層看，也在有意釋放穩(wěn)定匯率的市場預(yù)期。資深外匯分析專家韓會師稱，開年第一周人民幣雖然對美元貶值比較明顯，但中間價(jià)的實(shí)際報(bào)價(jià)結(jié)果出現(xiàn)過與理論值存在較大偏離的情況，這意味著逆周期因子很可能發(fā)揮了作用，將本應(yīng)大幅高開的中間價(jià)人為壓低了。

“從點(diǎn)位上看，人民幣在新年第一周的表現(xiàn)似乎比較疲弱，但這種疲弱主要源自美元的強(qiáng)勢。從境內(nèi)市場自身來看，無論是監(jiān)管層面還是市場交易層面，似乎都沒有做好人民幣放量下跌的準(zhǔn)備，’穩(wěn)定’仍是重中之重。”韓會師稱。