央行政策利率下調(diào)空間漸大

短期內(nèi)存貸款利率下調(diào)為主要方式的降息概率較低

伴隨著全球主要央行貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤梢约皣鴥?nèi)通脹壓力下降，我國央行是否會降息的討論逐漸升溫。央行貨幣政策司司長孫國峰最近表示，要更加關(guān)注實際的貸款利率的變化以及利率市場化過程中要更多發(fā)揮央行的政策利率對市場利率和信貸利率的傳導(dǎo)作用。

接受記者采訪的業(yè)內(nèi)專家表示，與去年相比，鑒于內(nèi)外部環(huán)境的變化，今年我國貨幣政策自主調(diào)控空間正在加大。央行將繼續(xù)引導(dǎo)利率下行，降低企業(yè)融資成本。而在方式選擇上，有序下調(diào)公開市場操作利率，搭配靈活利用TMLF進行定向降息更具可行性，也避免釋放“大水漫灌”的信號，而短期內(nèi)調(diào)降存貸款基準利率概率較低。

貨幣政策自主調(diào)控空間加大

從去年底開始，全球主要國家的貨幣政策出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向。美國方面，在2019年首次議息會議上，美聯(lián)儲表示將視經(jīng)濟狀況實際變化，采取更為靈活的政策工具，若經(jīng)濟表現(xiàn)不佳，就可能會“暫停加息”和“放緩縮表”。歐洲方面，歐洲央行此前在議息會議后宣布，繼續(xù)維持歐元區(qū)主導(dǎo)利率水平不變，并預(yù)期在2019年夏天前不會加息。與此同時，澳洲聯(lián)儲也暗示，未來降息概率在增大。

中國金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟學(xué)家趙慶明表示，發(fā)達國家貨幣政策由收緊轉(zhuǎn)向重新放松，給經(jīng)濟仍然困難的新興市場和發(fā)展中國家減輕了壓力，增加了刺激的空間。今年2月7日，印度央行宣布降息25個基點，預(yù)計未來會有更多的國家加入降息行列。

除了外部因素，內(nèi)部通脹壓力的減輕也為我國貨幣政策的調(diào)整提供了更大空間。國家統(tǒng)計局最新發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2019年1月全國居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲1.7%，處于2018年2月以來的最低水平，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)上漲0.1%，漲幅比上月回落0.8個百分點。

利率下調(diào)或體現(xiàn)為央行政策利率

工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實表示，2019年開年至今，從內(nèi)部來看，由于“寬財政”的積極發(fā)力紓解了貨幣政策的結(jié)構(gòu)性瓶頸，“寬信用”的力度和結(jié)構(gòu)正在發(fā)生顯著改善，對“穩(wěn)增長”的支持作用增強；從外部來看，得益于發(fā)達經(jīng)濟體緊縮步伐放緩和全球資金轉(zhuǎn)向，人民幣匯率有望保持長期穩(wěn)態(tài)，外部風(fēng)險壓力持續(xù)下降。有鑒于此，2019年中國貨幣政策有望進一步強化“以我為主”的特征，更加靈活地維持穩(wěn)健中性、邊際趨松的立場。

業(yè)內(nèi)人士表示，此前，央行已經(jīng)通過多種手段來保持市場流動性合理充裕以及引導(dǎo)利率下行，包括全面及定向降準，有序降低公開市場操作利率以及TMLF操作。未來，這類工具的使用將更具備可能性和空間。

央行貨幣政策司司長孫國峰最近在回應(yīng)媒體是否會降息的問題時表示，要更加關(guān)注實際的貸款利率的變化。去年以來人民銀行采取了各種貨幣政策的措施，保持了流動性合理充裕，所以可以看到貨幣市場利率是下行的。與此同時，貸款的利率走勢也是下行的，特別是在去年最后四個月，貸款利率下行態(tài)勢比較明顯，尤其是小微企業(yè)貸款利率。今年1月數(shù)據(jù)也顯示，這一趨勢在延續(xù)。他還強調(diào)，利率市場化要推動存貸款基準利率和貨幣市場利率兩軌合一軌，這個過程中要更多地發(fā)揮央行的政策利率對市場利率和信貸利率的傳導(dǎo)作用。

“從央行的實際操作看，其更愿意通過注入流動性來調(diào)整市場利率，尤其是貨幣市場利率的方式，來達到降低企業(yè)融資成本的目的。調(diào)整存貸款基準利率的可能性存在，但是概率仍然較低。”趙慶明對記者說。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院副院長董希淼表示，短期內(nèi)存貸款利率不需要調(diào)整，首先，市場利率已經(jīng)下行，調(diào)整的必要性不大；其次，該舉措信號意義過于強烈，可能會給市場傳遞錯誤信號。

程實表示，從內(nèi)部來看，一方面，當前“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)初步得到疏通，因此降息可以優(yōu)先選擇在貨幣市場進行，然后向信貸終端傳導(dǎo)，而非“一刀切”地直接調(diào)降終端的存貸款基準利率。另一方面，由于貨幣政策的“穩(wěn)增長”效果已經(jīng)顯現(xiàn)，賦予了央行兼顧多重政策目標的余地，溫和、精準的降息將更受青睞。相較于調(diào)降存貸款基準利率，有序下調(diào)公開市場操作利率，搭配靈活利用TMLF進行定向降息，能夠維護前期利率市場化改革的成果，因而更具可行性。有鑒于此，2019年的降息將主要依靠降低公開市場操作利率，以及TMLF操作加碼。僅當內(nèi)外部環(huán)境出現(xiàn)極端變化時，調(diào)降存貸款基準利率的可能性才會顯著上升。

引導(dǎo)融資成本下行

重在增加企業(yè)獲得感

根據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù)，小微企業(yè)貸款利率在繼續(xù)下行。2019年1月，新發(fā)放的1000萬以下小微企業(yè)貸款利率平均水平為6.16%，環(huán)比下降0.12個百分點，比上年同期下降0.21個百分點。

董希淼表示，比起下調(diào)利率，更重要的是增加實體企業(yè)，尤其是小微企業(yè)在融資利率上的獲得感，即讓它們真實感覺到融資利率的降低和成本的降低。“從這個角度看，除了繼續(xù)引導(dǎo)融資利率下行之外，政策也要關(guān)注企業(yè)的綜合成本，給企業(yè)尤其是小微企業(yè)全面減負。”他說。

最近一段時間，多項意在給小微企業(yè)減負的政策已經(jīng)出臺。金融政策方面，如國務(wù)院辦公廳日前印發(fā)《關(guān)于有效發(fā)揮政府性融資擔(dān)?；鹱饔们袑嵵С中∥⑵髽I(yè)和“三農(nóng)”發(fā)展的指導(dǎo)意見》，其中明確要求切實降低小微企業(yè)和“三農(nóng)”綜合融資成本。政府性融資擔(dān)保機構(gòu)堅持準公共定位，不以營利為目的，在可持續(xù)經(jīng)營的前提下，保持較低費率水平。國家融資擔(dān)?；鹪贀?dān)保業(yè)務(wù)收費一般不高于省級擔(dān)保、再擔(dān)保基金(機構(gòu))，引導(dǎo)合作機構(gòu)逐步將平均擔(dān)保費率降至1%以下。財稅政策方面，今年初召開的國務(wù)院常務(wù)會議決定再推出一批針對小微企業(yè)的普惠性減稅措施，允許各省(區(qū)、市)政府對增值稅小規(guī)模納稅人，在50%幅度內(nèi)減征資源稅、城市維護建設(shè)稅、印花稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、耕地占用稅等地方稅種及教育費附加、地方教育附加。目前，超過20地的減稅方案公布，這些地方均為50%最高幅度頂格減稅降費。