“谷雨不雨，麥苗不起”“大暑天連陰，遍地出黃金”“冬至多風(fēng)，寒冷年豐”，一則則節(jié)氣諺語背后，不僅蘊(yùn)藏著令人玩味的語言藝術(shù)，更體現(xiàn)了中國勞動人民對農(nóng)產(chǎn)品一年生長趨勢的總結(jié)智慧。而這，在某種程度上，與大宗商品的投資智慧不謀而合。
農(nóng)產(chǎn)品看供給，工業(yè)品看需求。春種秋收，“金九銀十”的“時間密碼”背后，季節(jié)性因素對大宗商品有著怎樣的影響？如何把握商品的階段性交易機(jī)會？
因時而動的“獵人”
“金九銀十”剛過，期民劉先生已經(jīng)開始守候商品投資的春節(jié)“紅包”了。
“一些有關(guān)春節(jié)消費(fèi)的品種可能會出現(xiàn)行情，比如雞蛋、小麥、油脂這些農(nóng)產(chǎn)品。而臨近年底，資金面的收緊，也會影響工業(yè)品期貨的波動。我一般會具體分析之后找合適的品種來操作。”他說。
不僅僅是春節(jié)，一年中凡是能夠引起波動的特殊節(jié)點(diǎn)，比如新糧上市、中秋節(jié)以及部分工業(yè)品需求旺盛的時間段，在劉先生看來，都是“狩獵”的好時候。
期貨投資圈子中流傳著這樣一句話：“農(nóng)產(chǎn)品看供給，工業(yè)品看需求。”
“一般來講，剔除宏觀周期因素，大宗商品價格走勢受生產(chǎn)(種植)、運(yùn)輸、消費(fèi)等因素影響會出現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性規(guī)律。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，具體而言，如果供應(yīng)彈性較小、需求彈性比較大的品種，季節(jié)性規(guī)律受供應(yīng)影響較小，而受需求影響較大，如有色、化工和煤焦鋼等工業(yè)品；而供應(yīng)彈性較大、需求彈性較小的品種，如部分農(nóng)產(chǎn)品大豆、玉米等谷物，甚至包括白糖和棉花之類的軟商品，那么季節(jié)性規(guī)律與天氣、新作上市時間和庫存季節(jié)性規(guī)律有關(guān)；而供應(yīng)彈性、需求彈性均較大的品種，如原油、豆油、菜籽油和棕櫚油，那么季節(jié)性規(guī)律往往變動很大，并不很確定。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，農(nóng)產(chǎn)品中，大豆價格在季節(jié)性因素的影響下，高點(diǎn)多出現(xiàn)在每年的5月到8月，因該時段之前的兩個月為銷售旺季，之后的兩個月則為供應(yīng)淡季；而9月到11月期間，新作收獲壓力往往打壓價格至年內(nèi)低點(diǎn)。
玉米市場方面，從生長季節(jié)性因素來看，每年夏季到收獲的時段價格常常呈現(xiàn)走跌趨勢，每年10月份玉米大量集中上市對價格壓力最大，往往會跌到一年中的低點(diǎn)。
小麥方面，以北半球冬小麥為例，在價格趨勢中就有兩個明顯的季節(jié)性傾向，首先是春季，在冬末到收獲之前，小麥價格常常表現(xiàn)疲弱，直到7月份冬小麥上市旺季，常常出現(xiàn)年內(nèi)最低價格；其次是從小麥上市價格年內(nèi)低點(diǎn)之后，到秋冬小麥消費(fèi)旺季，小麥價格常常上漲，最高點(diǎn)經(jīng)常出現(xiàn)在春節(jié)左右，因消費(fèi)預(yù)期提振價格。
工業(yè)品市場需求的季節(jié)性變化則在其走勢中起著重要作用。比如，銅價全年高點(diǎn)大概率出現(xiàn)在每年的2月-5月間以及第四季度，因銅市需求在這期間較為旺盛。
此外，另一個工業(yè)品種——天然橡膠的季節(jié)性走勢，更能反映出需求對于價格季節(jié)性的影響程度。國投安信期貨高級分析師胡華釬分析認(rèn)為，天然橡膠樹生長需要高溫多雨的氣候環(huán)境(年平均氣溫26℃～32℃，年平均降雨量在2000毫米以上)，天然橡膠產(chǎn)量隨季節(jié)性而變動，尤其是中國面臨“冬冷春”惡劣氣候，一般在11月中旬至12月進(jìn)入減產(chǎn)期，1月至3月上旬進(jìn)入停割期，因而12月至次年2月滬膠指數(shù)自上市以來上漲概率較大，平均漲幅分別為65%、65%和60%。隨著3月中下旬開割期和增產(chǎn)期，4月至8月滬膠指數(shù)上漲概率大概在40%左右。
此外，對“金九銀十”反應(yīng)敏感的建材品種中，玻璃期貨的季節(jié)性特征較為突出。
“玻璃下游需求最主要是房地產(chǎn)行業(yè)，占比超過75%，但由于冬季寒冷天氣不利于建筑工程施工，中國北方地區(qū)于11月率先進(jìn)入“冬儲”階段，一般11月至次年3月份中國玻璃需求下滑、庫存上升和現(xiàn)貨價格上漲；南方地區(qū)于6至7月份進(jìn)入梅雨季節(jié)，建筑工程暫停，玻璃庫存上升，玻璃價格松動。而8月至10月份中國絕大部分地區(qū)天氣利于建筑施工活動，因而玻璃需求進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，玻璃現(xiàn)貨價格上漲而庫存下滑。”胡華釬表示。
程小勇進(jìn)一步分析認(rèn)為，具體來看，工業(yè)品中，有色金屬受工業(yè)制造業(yè)淡旺季影響較大，如3月-5月為消費(fèi)旺季，上漲概率較大，或者說基差走強(qiáng)(現(xiàn)貨強(qiáng)于期貨)，6月-7月、11月-1月為季節(jié)性淡季，下跌概率較大。不過，由于年末價格走勢和市場對下一年度供求預(yù)期有關(guān)，往往是轉(zhuǎn)勢的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，如1月-2月春節(jié)前備貨情況很重要。
機(jī)械“聽指揮”可能掉“陷阱”
那么，在上述工農(nóng)品期貨的季節(jié)性趨勢背后，是什么樣的規(guī)律在揮舞“指揮棒”？在這樣“因時而動”的投資理念下，又有什么值得注意的“陷阱”？
“在農(nóng)產(chǎn)品市場，價格低點(diǎn)常常與新糧上市前后的供應(yīng)高點(diǎn)伴隨出現(xiàn)，但新糧上市之后，隨著時間推移，市場焦點(diǎn)也將逐漸轉(zhuǎn)向需求及庫存等因素，價格也往往走強(qiáng)；但如果在減產(chǎn)的年份，價格很容易走出反季節(jié)上漲行情。”上述業(yè)內(nèi)人士分析說，一些作物主產(chǎn)區(qū)、主產(chǎn)國天氣變化及農(nóng)業(yè)政策等相關(guān)題材的炒作也可能影響價格走勢，要綜合分析后對價格走勢進(jìn)行評估。
“對于農(nóng)產(chǎn)品而言，需求彈性較小，主要與新作上市量和到港量有關(guān)，如每年10月份北美和中國大豆完成收割，供應(yīng)達(dá)到高峰，往往出現(xiàn)價格低點(diǎn)，5月份新作播種之前，供應(yīng)壓力最小，往往會出現(xiàn)年內(nèi)價格高點(diǎn)。有意思的是，原油、豆油、棕櫚油等油類品種，既受供應(yīng)季節(jié)性影響，如6、7、8月份南美大豆的集中到港，菜籽也集中上市，豆油、菜油甚至棕櫚油都會處于供應(yīng)高峰期，之后進(jìn)入中秋、元旦和春節(jié)消費(fèi)旺季，供應(yīng)壓力消化，價格開始觸底回升，需求季節(jié)性因素和供應(yīng)因素一同形成季節(jié)性規(guī)律特點(diǎn)。”程小勇表示。
此外，有投資人士指出，商品價格的季節(jié)性往往在牛市及熊市周期的初期和末期體現(xiàn)得較為充分，而在中間階段則很有可能被淹沒。“在商品市場，如果在價格牛市，那么季節(jié)性上漲特征可能會有所減弱，而在熊市，其季節(jié)性下跌特征也或被抵消。但如果是與大周期相反的季節(jié)性行情，則有可能被強(qiáng)化。”
相關(guān)分析人士認(rèn)為，商品期貨的季節(jié)性走勢有其必然的一面，也有偶然因素。不能單看季節(jié)性因素，其他階段性因素及宏觀因素也需要加以把握。
“從交易角度來看，期現(xiàn)套利和跨期套利或比較適合季節(jié)性投資，如工業(yè)品中盡管出現(xiàn)逆季節(jié)性上漲或者下跌，但基差變動不會發(fā)生變化，旺季現(xiàn)貨強(qiáng)于期貨價格的特點(diǎn)不會改變。另外，從供應(yīng)彈性和需求彈性角度可以預(yù)判近月和遠(yuǎn)月未來升貼水結(jié)構(gòu)的變化，并不適宜機(jī)械地按照季節(jié)性規(guī)律做單邊投機(jī)。”程小勇建議。
“水”冷“水”熱有分別
近年來，由于宏觀政策逆周期特點(diǎn)、通脹因子驅(qū)動因素不同、貨幣政策和財(cái)政政策等，商品季節(jié)性規(guī)律有所弱化，部分季節(jié)性上漲或者下跌經(jīng)常出現(xiàn)提前或者滯后。
程小勇舉例稱，如2017年工業(yè)品上漲在2月份就提前結(jié)束，往年3月-5月旺季的漲勢轉(zhuǎn)變?yōu)榈鴦?，包括黑色系和化工品也是如此，而季?jié)性淡季6月-8月又大幅上漲。“因此季節(jié)性規(guī)律不可墨守成規(guī)，需要變通。”
從宏觀角度看，資金面一年中冷暖有別，也是影響部分商品走勢的重要因素之一。
一德期貨宏觀戰(zhàn)略研究中心總監(jiān)寇寧表示，流動性的季節(jié)性波動會在一定程度上對大宗商品市場產(chǎn)生影響。
“一般來說，流動性的波動在月末、季末和節(jié)假日前常會出現(xiàn)短期資金面趨緊，利率上漲現(xiàn)象。其中，春節(jié)當(dāng)月以及各季度的最后一個月，資金價格中樞的抬升相對更加明顯，其波動性顯著高于其他月份。”寇寧解釋認(rèn)為，通常而言，資金面正常的季節(jié)波動不會對商品市場產(chǎn)生主導(dǎo)性影響，但若在資金面季節(jié)性趨緊的同時，短期出現(xiàn)外部沖擊事件，則可能造成資金面的極度緊張，進(jìn)而可能對大宗商品市場產(chǎn)生沖擊。
“首先，資金面的極度緊張會導(dǎo)致金融系統(tǒng)流動性下降，利率大幅上漲，金融機(jī)構(gòu)短期融資成本大幅增加，這會使得以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)回收流動性，并導(dǎo)致包括商品市場在內(nèi)的國內(nèi)資產(chǎn)價格受到資金流出的下行壓力。同時，若資金面極度緊張導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違約事件，則可能造成系統(tǒng)性的流動性風(fēng)險，這不僅導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好下降，還可能導(dǎo)致銀行信貸緊縮，這都對商品市場形成利空影響。總體上看，這在短期內(nèi)均對商品價格構(gòu)成壓力。”寇寧表示，但同時，在市場資金面趨緊利率走高的同時，央行往往會出手干預(yù)，通過公開市場操作釋放流動性來進(jìn)行對沖，因此，資金面往往出現(xiàn)先緊后松走勢，特別是在資金波動較高的月份，短期內(nèi)資金面的變化也會更加劇烈，而伴隨央行的調(diào)控干預(yù)，市場情緒預(yù)期往往出現(xiàn)改善，同時伴隨資金面的放松，商品市場將會受到較強(qiáng)的支撐甚至拉動，從而在資金面沖擊后出現(xiàn)反彈。
“目前，在金融行業(yè)去杠桿的背景下，資金面持續(xù)的緊平衡狀態(tài)使得資金面更加脆弱和敏感，面對短期沖擊的波動性也有所加大，因此，需謹(jǐn)防資金季節(jié)性波動對商品市場的沖擊性風(fēng)險。”她建議。
農(nóng)產(chǎn)品看供給，工業(yè)品看需求。春種秋收，“金九銀十”的“時間密碼”背后，季節(jié)性因素對大宗商品有著怎樣的影響？如何把握商品的階段性交易機(jī)會？
因時而動的“獵人”
“金九銀十”剛過，期民劉先生已經(jīng)開始守候商品投資的春節(jié)“紅包”了。
“一些有關(guān)春節(jié)消費(fèi)的品種可能會出現(xiàn)行情，比如雞蛋、小麥、油脂這些農(nóng)產(chǎn)品。而臨近年底，資金面的收緊，也會影響工業(yè)品期貨的波動。我一般會具體分析之后找合適的品種來操作。”他說。
不僅僅是春節(jié)，一年中凡是能夠引起波動的特殊節(jié)點(diǎn)，比如新糧上市、中秋節(jié)以及部分工業(yè)品需求旺盛的時間段，在劉先生看來，都是“狩獵”的好時候。
期貨投資圈子中流傳著這樣一句話：“農(nóng)產(chǎn)品看供給，工業(yè)品看需求。”
“一般來講，剔除宏觀周期因素，大宗商品價格走勢受生產(chǎn)(種植)、運(yùn)輸、消費(fèi)等因素影響會出現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性規(guī)律。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，具體而言，如果供應(yīng)彈性較小、需求彈性比較大的品種，季節(jié)性規(guī)律受供應(yīng)影響較小，而受需求影響較大，如有色、化工和煤焦鋼等工業(yè)品；而供應(yīng)彈性較大、需求彈性較小的品種，如部分農(nóng)產(chǎn)品大豆、玉米等谷物，甚至包括白糖和棉花之類的軟商品，那么季節(jié)性規(guī)律與天氣、新作上市時間和庫存季節(jié)性規(guī)律有關(guān)；而供應(yīng)彈性、需求彈性均較大的品種，如原油、豆油、菜籽油和棕櫚油，那么季節(jié)性規(guī)律往往變動很大，并不很確定。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，農(nóng)產(chǎn)品中，大豆價格在季節(jié)性因素的影響下，高點(diǎn)多出現(xiàn)在每年的5月到8月，因該時段之前的兩個月為銷售旺季，之后的兩個月則為供應(yīng)淡季；而9月到11月期間，新作收獲壓力往往打壓價格至年內(nèi)低點(diǎn)。
玉米市場方面，從生長季節(jié)性因素來看，每年夏季到收獲的時段價格常常呈現(xiàn)走跌趨勢，每年10月份玉米大量集中上市對價格壓力最大，往往會跌到一年中的低點(diǎn)。
小麥方面，以北半球冬小麥為例，在價格趨勢中就有兩個明顯的季節(jié)性傾向，首先是春季，在冬末到收獲之前，小麥價格常常表現(xiàn)疲弱，直到7月份冬小麥上市旺季，常常出現(xiàn)年內(nèi)最低價格；其次是從小麥上市價格年內(nèi)低點(diǎn)之后，到秋冬小麥消費(fèi)旺季，小麥價格常常上漲，最高點(diǎn)經(jīng)常出現(xiàn)在春節(jié)左右，因消費(fèi)預(yù)期提振價格。
工業(yè)品市場需求的季節(jié)性變化則在其走勢中起著重要作用。比如，銅價全年高點(diǎn)大概率出現(xiàn)在每年的2月-5月間以及第四季度，因銅市需求在這期間較為旺盛。
此外，另一個工業(yè)品種——天然橡膠的季節(jié)性走勢，更能反映出需求對于價格季節(jié)性的影響程度。國投安信期貨高級分析師胡華釬分析認(rèn)為，天然橡膠樹生長需要高溫多雨的氣候環(huán)境(年平均氣溫26℃～32℃，年平均降雨量在2000毫米以上)，天然橡膠產(chǎn)量隨季節(jié)性而變動，尤其是中國面臨“冬冷春”惡劣氣候，一般在11月中旬至12月進(jìn)入減產(chǎn)期，1月至3月上旬進(jìn)入停割期，因而12月至次年2月滬膠指數(shù)自上市以來上漲概率較大，平均漲幅分別為65%、65%和60%。隨著3月中下旬開割期和增產(chǎn)期，4月至8月滬膠指數(shù)上漲概率大概在40%左右。
此外，對“金九銀十”反應(yīng)敏感的建材品種中，玻璃期貨的季節(jié)性特征較為突出。
“玻璃下游需求最主要是房地產(chǎn)行業(yè)，占比超過75%，但由于冬季寒冷天氣不利于建筑工程施工，中國北方地區(qū)于11月率先進(jìn)入“冬儲”階段，一般11月至次年3月份中國玻璃需求下滑、庫存上升和現(xiàn)貨價格上漲；南方地區(qū)于6至7月份進(jìn)入梅雨季節(jié)，建筑工程暫停，玻璃庫存上升，玻璃價格松動。而8月至10月份中國絕大部分地區(qū)天氣利于建筑施工活動，因而玻璃需求進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，玻璃現(xiàn)貨價格上漲而庫存下滑。”胡華釬表示。
程小勇進(jìn)一步分析認(rèn)為，具體來看，工業(yè)品中，有色金屬受工業(yè)制造業(yè)淡旺季影響較大，如3月-5月為消費(fèi)旺季，上漲概率較大，或者說基差走強(qiáng)(現(xiàn)貨強(qiáng)于期貨)，6月-7月、11月-1月為季節(jié)性淡季，下跌概率較大。不過，由于年末價格走勢和市場對下一年度供求預(yù)期有關(guān)，往往是轉(zhuǎn)勢的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，如1月-2月春節(jié)前備貨情況很重要。
機(jī)械“聽指揮”可能掉“陷阱”
那么，在上述工農(nóng)品期貨的季節(jié)性趨勢背后，是什么樣的規(guī)律在揮舞“指揮棒”？在這樣“因時而動”的投資理念下，又有什么值得注意的“陷阱”？
“在農(nóng)產(chǎn)品市場，價格低點(diǎn)常常與新糧上市前后的供應(yīng)高點(diǎn)伴隨出現(xiàn)，但新糧上市之后，隨著時間推移，市場焦點(diǎn)也將逐漸轉(zhuǎn)向需求及庫存等因素，價格也往往走強(qiáng)；但如果在減產(chǎn)的年份，價格很容易走出反季節(jié)上漲行情。”上述業(yè)內(nèi)人士分析說，一些作物主產(chǎn)區(qū)、主產(chǎn)國天氣變化及農(nóng)業(yè)政策等相關(guān)題材的炒作也可能影響價格走勢，要綜合分析后對價格走勢進(jìn)行評估。
“對于農(nóng)產(chǎn)品而言，需求彈性較小，主要與新作上市量和到港量有關(guān)，如每年10月份北美和中國大豆完成收割，供應(yīng)達(dá)到高峰，往往出現(xiàn)價格低點(diǎn)，5月份新作播種之前，供應(yīng)壓力最小，往往會出現(xiàn)年內(nèi)價格高點(diǎn)。有意思的是，原油、豆油、棕櫚油等油類品種，既受供應(yīng)季節(jié)性影響，如6、7、8月份南美大豆的集中到港，菜籽也集中上市，豆油、菜油甚至棕櫚油都會處于供應(yīng)高峰期，之后進(jìn)入中秋、元旦和春節(jié)消費(fèi)旺季，供應(yīng)壓力消化，價格開始觸底回升，需求季節(jié)性因素和供應(yīng)因素一同形成季節(jié)性規(guī)律特點(diǎn)。”程小勇表示。
此外，有投資人士指出，商品價格的季節(jié)性往往在牛市及熊市周期的初期和末期體現(xiàn)得較為充分，而在中間階段則很有可能被淹沒。“在商品市場，如果在價格牛市，那么季節(jié)性上漲特征可能會有所減弱，而在熊市，其季節(jié)性下跌特征也或被抵消。但如果是與大周期相反的季節(jié)性行情，則有可能被強(qiáng)化。”
相關(guān)分析人士認(rèn)為，商品期貨的季節(jié)性走勢有其必然的一面，也有偶然因素。不能單看季節(jié)性因素，其他階段性因素及宏觀因素也需要加以把握。
“從交易角度來看，期現(xiàn)套利和跨期套利或比較適合季節(jié)性投資，如工業(yè)品中盡管出現(xiàn)逆季節(jié)性上漲或者下跌，但基差變動不會發(fā)生變化，旺季現(xiàn)貨強(qiáng)于期貨價格的特點(diǎn)不會改變。另外，從供應(yīng)彈性和需求彈性角度可以預(yù)判近月和遠(yuǎn)月未來升貼水結(jié)構(gòu)的變化，并不適宜機(jī)械地按照季節(jié)性規(guī)律做單邊投機(jī)。”程小勇建議。
“水”冷“水”熱有分別
近年來，由于宏觀政策逆周期特點(diǎn)、通脹因子驅(qū)動因素不同、貨幣政策和財(cái)政政策等，商品季節(jié)性規(guī)律有所弱化，部分季節(jié)性上漲或者下跌經(jīng)常出現(xiàn)提前或者滯后。
程小勇舉例稱，如2017年工業(yè)品上漲在2月份就提前結(jié)束，往年3月-5月旺季的漲勢轉(zhuǎn)變?yōu)榈鴦?，包括黑色系和化工品也是如此，而季?jié)性淡季6月-8月又大幅上漲。“因此季節(jié)性規(guī)律不可墨守成規(guī)，需要變通。”
從宏觀角度看，資金面一年中冷暖有別，也是影響部分商品走勢的重要因素之一。
一德期貨宏觀戰(zhàn)略研究中心總監(jiān)寇寧表示，流動性的季節(jié)性波動會在一定程度上對大宗商品市場產(chǎn)生影響。
“一般來說，流動性的波動在月末、季末和節(jié)假日前常會出現(xiàn)短期資金面趨緊，利率上漲現(xiàn)象。其中，春節(jié)當(dāng)月以及各季度的最后一個月，資金價格中樞的抬升相對更加明顯，其波動性顯著高于其他月份。”寇寧解釋認(rèn)為，通常而言，資金面正常的季節(jié)波動不會對商品市場產(chǎn)生主導(dǎo)性影響，但若在資金面季節(jié)性趨緊的同時，短期出現(xiàn)外部沖擊事件，則可能造成資金面的極度緊張，進(jìn)而可能對大宗商品市場產(chǎn)生沖擊。
“首先，資金面的極度緊張會導(dǎo)致金融系統(tǒng)流動性下降，利率大幅上漲，金融機(jī)構(gòu)短期融資成本大幅增加，這會使得以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)回收流動性，并導(dǎo)致包括商品市場在內(nèi)的國內(nèi)資產(chǎn)價格受到資金流出的下行壓力。同時，若資金面極度緊張導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違約事件，則可能造成系統(tǒng)性的流動性風(fēng)險，這不僅導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好下降，還可能導(dǎo)致銀行信貸緊縮，這都對商品市場形成利空影響。總體上看，這在短期內(nèi)均對商品價格構(gòu)成壓力。”寇寧表示，但同時，在市場資金面趨緊利率走高的同時，央行往往會出手干預(yù)，通過公開市場操作釋放流動性來進(jìn)行對沖，因此，資金面往往出現(xiàn)先緊后松走勢，特別是在資金波動較高的月份，短期內(nèi)資金面的變化也會更加劇烈，而伴隨央行的調(diào)控干預(yù)，市場情緒預(yù)期往往出現(xiàn)改善，同時伴隨資金面的放松，商品市場將會受到較強(qiáng)的支撐甚至拉動，從而在資金面沖擊后出現(xiàn)反彈。
“目前，在金融行業(yè)去杠桿的背景下，資金面持續(xù)的緊平衡狀態(tài)使得資金面更加脆弱和敏感，面對短期沖擊的波動性也有所加大，因此，需謹(jǐn)防資金季節(jié)性波動對商品市場的沖擊性風(fēng)險。”她建議。