編者按
為幫助農(nóng)戶和企業(yè)更加有效地規(guī)避市場風險，實現(xiàn)增收和穩(wěn)健經(jīng)營，從而更好地服務“三農(nóng)”和實體經(jīng)濟發(fā)展，自2013年始，大商所積極支持期貨公司開展利用場外期權的創(chuàng)新業(yè)務。2016年，大商所支持場外期權試點項目14個，為合作社和實體企業(yè)量身定制了卓有成效的避險模式，降低套保成本，提供人才支持，積極探索利用場外期權為“三農(nóng)”和實體企業(yè)發(fā)展提供助力、保駕護航。與之前相比，2016年的試點項目產(chǎn)品設計更加多元、更具可復制性和推廣價值。為詳細介紹這些項目的開展情況，本報自今日起將刊發(fā)大商所2016/2017年度場外期權試點項目系列報道，以饗讀者。
A產(chǎn)業(yè)鏈面臨價格波動沖擊鐵礦石場外期權受重視
2016年是國內煤焦鋼產(chǎn)業(yè)落實供給側改革的第一年，產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游各個行業(yè)開始面臨價格大幅波動的沖擊。焦煤、焦炭短缺的同時鋼鐵需求好轉，鋼廠大幅提高開工率，而隨著鋼廠利潤的增加，其對高品位鐵礦石的需求加強。多重因素疊加，導致了2016年鐵礦石品種的牛市行情。相較于2015年的單邊下跌走勢，2016年年初，鐵礦石期貨即展開上漲行情，自年初的最低點295元/噸，漲至年內最高點655元/噸，漲幅達122%。受行業(yè)價格大幅上漲影響，無論是國有鋼鐵企業(yè)還是民營貿易商、鋼鐵廠在供給側改革下都面臨一定的壓力和困境。如何能夠實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營、避免市場價格大幅波動成為擺在市場面前的主要課題。
在此市場格局下，鐵礦石場外期權試點項目開始受到鋼鐵企業(yè)、貿易商的重視。在大商所“2016年場外期權試點項目”中有三家期貨公司的風險管理公司為鋼鐵企業(yè)、貿易企業(yè)量身打造場外期權，這些項目綜合運用美式、歐式、亞式、價差期權等多種組合，產(chǎn)品設計靈活多樣，同時大膽創(chuàng)新，將場外期權與企業(yè)基差貿易等現(xiàn)貨經(jīng)營模式進一步結合，嘗試通過“融資+期權”等模式充分滿足企業(yè)的個性化需求，幫助企業(yè)通過場外期權的“精確”套保規(guī)避價格波動的風險，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。
據(jù)了解，場外期權具有個性化強、便于操作等特點，在發(fā)達金融市場已經(jīng)十分盛行，應用廣泛，但對國內企業(yè)來說則仍是新鮮事物。自2013年始，大商所聯(lián)合期貨公司積極開展利用場外期權創(chuàng)新業(yè)務服務“三農(nóng)”的試點項目，其后逐步擴展到工業(yè)品，針對不同類型企業(yè)的個性化需求，為其量身定制了卓有成效的避險模式，降低了資金占用，提供了人才支持，為企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營保“價”護航。發(fā)展至今，大商所場外期權試點項目服務企業(yè)的手段更加靈活，模式更為創(chuàng)新，可操作性、可復制性、可持續(xù)性更強，服務實體經(jīng)濟的程度進一步加深。
B銀河期貨攜手兗礦集團利用鐵礦石場外期權
兗礦集團是以煤炭、煤化工等為主業(yè)的省屬國有獨資企業(yè)。在過去幾年煤焦礦價格大幅下跌過程中，企業(yè)運營困難重重，生產(chǎn)經(jīng)營面臨困局。而青島世紀瑞豐集團有限公司成立于2003年，是一家以鐵礦石進口貿易為核心業(yè)務的多元化企業(yè)集團。世紀瑞豐是首批參與鐵礦石期貨的貿易商，2014年進口鐵礦石1600萬噸。雙方于2015年底成立合資公司，共同面臨市場困局。
“世紀瑞豐下設期貨交易部，由公司分管現(xiàn)貨的總經(jīng)理、貿易金融分公司副總經(jīng)理和交易員共同制定套保策略。”長期跟蹤服務的銀河期貨有限公司場外期權項目負責人龐大為對期貨日報記者介紹，該公司對期貨的套期保值效果十分認可，也正是因為公司能在大商所鐵礦石期貨上市后的積極參與，成功規(guī)避了價格連續(xù)兩年的大跌風險，同時擴大了貿易量。世紀瑞豐與兗礦集團成立合資公司后，企業(yè)表示愿積極參與大商所后續(xù)的試點工作，并通過現(xiàn)貨、期貨、期權共同組合的形式，探索出符合國有鐵礦石現(xiàn)貨貿易商的套期保值模式。
龐大為介紹，為探索國有企業(yè)參與場外期權業(yè)務的模式，助力企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營，銀河期貨及其風險管理公司德睿資本全程為企業(yè)提供“貼身式”服務，針對企業(yè)提出的多樣化需求，進行交易方案設計，并根據(jù)行情變化不斷調整策略。
2016年12月9日，企業(yè)進行首筆1萬噸場外期權交易，采用熊市價差策略。當時企業(yè)在期貨上的套期保值空單已經(jīng)大幅減少，現(xiàn)貨端基本敞口，分析市場后企業(yè)認為，即使短期有調整，未來價格繼續(xù)上漲，仍可獲得較可觀的現(xiàn)貨利潤。并且即使現(xiàn)在賣出期貨套保，如果價格出現(xiàn)大幅上漲，則期貨將面臨較大的線性虧損，不利于正常采購業(yè)務。所以在2016年12月9日，買入行權價區(qū)間為530—560元/噸的熊市價差，數(shù)量10000噸，期限1個月，支付權利金120000元。12月23日，企業(yè)對后期行情看漲，對持有的1萬噸熊市價差交易平倉，共獲利2.3萬元，盈利比例19.1%。
2017年3月24日，企業(yè)制定5萬噸場外期權交易計劃。企業(yè)于3月24日上午，買入10000噸熊市價差，行權區(qū)間為560—585元/噸，支付權利金13.64萬元。原計劃隨著上漲逐步建立熊市價差持倉，但盤中價格跌破580元/噸，則按交易策略，剩余4萬噸熊市價差一筆買入，行權區(qū)間555—580元/噸，期限1個月，支付權利金54.84萬元。當時市場鐵礦石價格創(chuàng)出新高后開始回落，在放量跌破600元/噸整數(shù)關口后，價格連續(xù)兩日反彈，未重新站上600元/噸。4月12日，企業(yè)認為礦石價格短期跌幅過大，或有小幅反彈，所以在當日使用看跌期權，構建了看漲策略，對原有4萬噸熊市價差持倉中的1.5萬噸進行對鎖，鎖定當前收益。4月24日，產(chǎn)品到期行權，企業(yè)獲得賠付117.95萬元。
2017年4月10日，企業(yè)分別進行了亞式看漲期權交易，以及牛市價差期權交易，數(shù)量各1000噸。4月10日，企業(yè)買入行權價格為583元/噸的亞式看漲期權，數(shù)量1000噸，期限1個月，支付權利金8600元。同時，企業(yè)買入牛市價差期權，數(shù)量1000噸，期限1個月，支付權利金3560元。進行虛值的亞式期權交易，目的為嘗試奇異期權—亞式期權的均價結算方式，以及在結束后驗證指數(shù)套期保值效果。虛值牛市價差則為了嘗試規(guī)避價格可能會出現(xiàn)短期報復性反彈的風險。5月10日，牛市價差以及亞式期權到期，因價格持續(xù)低迷，所以以上兩筆交易企業(yè)不行權，僅虧損權利金。因鐵礦石價格持續(xù)下跌，指數(shù)也與4月10日相比有所下跌，企業(yè)實際采購成本降低，雖然該筆亞式看漲期權不行權，但因企業(yè)通過亞式看漲期權進行了買入保值，可以鎖定采購價格上漲的潛在風險。
龐大為介紹，此項目的難點在于場外期權在國內屬于新的衍生品交易，企業(yè)對于場外期權的認知仍存在很大的局限。同時，因場外期權由各期貨公司自主推廣，所以客戶了解程度上還很不足，參與客戶數(shù)量少，成交量低，這也是買賣價差過大的主要原因。此外，項目進行期間，鐵礦石行情波動劇烈，波動率大幅提高，也提高了權利金支出，給客戶造成了更高的交易成本。在此市場格局下，同時因行情波動大，企業(yè)對于后期的價格方向判斷，也較為糾結，所以在項目初期企業(yè)一直處于觀望狀態(tài)，沒有在最初一個月開始場外期權操作。
“場外期權業(yè)務在助力國企脫困方面具有非常積極的作用。”龐大為介紹，對于多數(shù)國有企業(yè)，直接參與期貨交易存在不同程度的障礙，例如政策限制、管理層壓力、資金壓力、風險不確定等。所以國有企業(yè)參與套期保值具有多重阻力以及障礙。期權的買方具有風險有限、收益無限的特點，并且結合現(xiàn)貨及期貨操作，可以實現(xiàn)多種多樣的套期保值策略，滿足企業(yè)復雜的套期保值需求。同時規(guī)避掉國企所擔心的制度以及風險等方面的難題。同時，期權產(chǎn)品與期貨相比，從單一的方向研判，轉變?yōu)閹в谐杀究刂频姆较?區(qū)間)判斷。通過期權，將可能產(chǎn)生期貨端線性虧損的套期保值，轉換為有固定交易成本，或最大虧損的期權產(chǎn)品，滿足成熟企業(yè)對于精確套期保值的追求。通過場外期權，國有企業(yè)參與套期保值成為可能，為下一步使國有企業(yè)參與套期保值、期貨公司更好的服務實體企業(yè)，做好基礎性鋪墊。
C魯證期貨利用場外期權助力晉泰鋼鐵實現(xiàn)“融資+擔保”
相較于銀河期貨探索的場外期權助力國企脫困模式，魯證期貨與山東晉泰鋼鐵有限公司(下稱晉泰鋼鐵)探索的場外期權市場助力企業(yè)“融資+擔保”也具有一定的特色。魯證期貨項目負責人劉建民介紹，該項目場外產(chǎn)品配合授信融資，企業(yè)買入貨值85%的看跌期權，銀行與企業(yè)簽署為其提供貨值80%的貸款合同，企業(yè)同時賣出看漲期權組成領子組合降低融資擔保成本。
據(jù)記者了解，晉泰鋼鐵是以鐵礦石進口貿易為主的貿易企業(yè)，由于近幾年來鐵礦石價格波動劇烈，傳統(tǒng)礦石貿易模式受到重大沖擊。在銀行不斷收緊對鋼鐵行業(yè)信貸額度的大背景下，晉泰鋼鐵積極探索運用場外期權等金融衍生品工具增強自身風險管理能力，從而在融資方面增加籌碼，謀求與銀行的可持續(xù)合作，解決行業(yè)整體性融資難問題。
劉建民介紹，2016年10月11日，晉泰鋼鐵與魯證期貨簽署合作協(xié)議。魯證期貨為晉泰鋼鐵提供創(chuàng)新的場外期權進行風險管理，協(xié)助企業(yè)與銀行進行可持續(xù)融資合作。
2016年12月15日至2017年2月13日，魯證期貨通過與企業(yè)溝通，設計了2萬噸鐵礦石1705合約執(zhí)行價格514元/噸和714元/噸的看跌領子組合(企業(yè)買看跌期權，賣看漲期權)，組合權利金為1.53元/噸。當時銀行對于礦貿行業(yè)貸款把控嚴格，鐵礦石貿易信用證保證金比例大幅提高。晉泰鋼鐵通過傳統(tǒng)質押方式利用4萬噸鐵礦石融資難度增加，貸款額度較低，有迫切融資需求。銀行方面擔心礦價暴跌，企業(yè)抵押給銀行的鐵礦石價值迅速縮水，需要科學金融工具對沖價格及信用風險。在此情況下，晉泰鋼鐵、魯證期貨和萊商銀行簽署單一場外看跌期權的三方協(xié)議，保護價位設定為質押鐵礦石貨值的85%(514元/噸)。同時萊商銀行與晉泰鋼鐵簽署為其提供貨值80%的貸款合同。晉泰鋼鐵未違約的情況下，享有期權受益權，違約情況下，萊商銀行享有受益權，以此保證企業(yè)獲得較高的融資比例。同時，為降低融資擔保成本，魯證與晉泰簽署另一腿看漲期權賣出合同，執(zhí)行價位714元/噸為企業(yè)選擇的鐵礦石上方較難突破的壓力位。最終組合權利金縮小至1.53元/噸。
2017年2月17日至2017年3月30日，雙方就剩余2萬噸以鐵礦石1705合約597元/噸和822元/噸價格結構看跌領子組合進行了交易。組合權利金為1.01元/噸。當時晉泰鋼鐵將2萬噸鐵礦石庫存進行質押融資，需利用場外期權對沖價格下跌風險，以提高萊商銀行的貸款額度。于是，晉泰鋼鐵、魯證期貨和萊商銀行簽署單一場外看跌期權的三方協(xié)議，保護價位設定為質押鐵礦石貨值的85%(597元/噸)。同時萊商銀行與晉泰鋼鐵簽署為其提供貨值80%的貸款合同。同時賣出執(zhí)行價位822元/噸看漲期權，組合權利金為1.01元/噸。
劉建民介紹，首先，該模式滿足了礦貿商的資金需求。供給側改革下促使黑色產(chǎn)業(yè)鏈轉型升級，而愈加收緊的銀行借貸審核，使得眾多依靠貸款資金流周轉的礦貿商難以為繼；其次，該模式與傳統(tǒng)模式相比存在一定優(yōu)勢。對于礦貿商涉及的兩方面費用，分別是期權費支出和融資費用支出。該模式通過組合產(chǎn)品設計，期權費可降至年化2%左右；在貨物質押的情況下，結合期權的擔保，質押率可大幅提高；最后，該模式具有推廣性和持續(xù)性。礦貿商的融資和避險需求非常強烈，銀行也愿意積極參與到該模式中來，共同促進黑色產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定發(fā)展。
同時，該項目也反映出一些難點。首先，鑒于當前的市場情況，鐵礦石場外期權市場接受程度較低，對于大多數(shù)企業(yè)只能購買最低風險等級的場外期權，而單純的買入期權價格較高；其次，企業(yè)轉嫁到魯證期貨的價格波動風險，需要利用期貨進行對沖交易，存在較高的手續(xù)費支出、資金成本以及較大市場沖擊風險；再次，場外交易系統(tǒng)的建設是未來期貨公司開展場外業(yè)務的核心，期貨公司需要建立完善的定價、交易、風控、結算系統(tǒng)，以便穩(wěn)妥的推進場外期權業(yè)務開展；最后，企業(yè)的質押融資業(yè)務需要漫長的銀行審批周期，而且銀行對質押貨物的監(jiān)管要求較高，質押流程非常繁瑣。
D國豐鋼鐵實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營
鐵礦石場外期權助力產(chǎn)業(yè)供給側改革
“國豐鋼鐵為大型國有鋼廠，通過場外期權試點項目實現(xiàn)了利用價差產(chǎn)品鎖定規(guī)避原料上漲的風險的目的。”申銀萬國期貨項目負責人袁萬勇說道。
據(jù)期貨日報記者了解，國豐鋼鐵是一家集燒結、煉鐵、煉鋼、軋鋼于一體的大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，具備年產(chǎn)鐵、鋼、材各700萬噸及120萬噸冷軋產(chǎn)品生產(chǎn)能力，中國最大的SPHC熱軋卷板生產(chǎn)商和供應商。
袁萬勇介紹，2016年9月初公司完成與國豐鋼鐵的SAC場外主協(xié)議及補充協(xié)議的簽署工作，完成簽署協(xié)議后與國豐鋼鐵再度確認相關需求。衍生品團隊進行了產(chǎn)品定價及模型設計工作。最后雙方確認產(chǎn)品為鐵礦石期貨的歐式看漲價差期權。2016年11月30日，國豐鋼鐵正式進行場外期權下單確認。入場時標的物合約I1705價格為556元/噸，看漲期權執(zhí)行價格的價差范圍確定為572.68到611.6元/噸?？蛻艉嫌嬛Ц稒嗬鹂傤~43.37萬元。在項目運行4個月時間內，公司相關部門每日按照模型定價進行動態(tài)對沖。標的物I1705整體呈上漲趨勢，客戶進行保值效果明顯。2017年3月29日，客戶選擇在標的物價格為637元/噸時平倉操作。根據(jù)雙方交易要素，風險管理子公司賠付客戶總額為150.59萬元，扣掉權利金后客戶凈利潤為107.22萬元。折合每噸凈利潤約26.8元，達到了良好的套期保值效果。
據(jù)記者了解，此項產(chǎn)品設計思路主要是利用期權幫助企業(yè)鎖定原材料價格上漲風險。國豐鋼鐵作為生產(chǎn)企業(yè)，對于鐵礦石、焦炭、焦煤等原材料，鋼廠在現(xiàn)貨端是希望價格下跌的。如果原材料價格出現(xiàn)上漲，鋼廠利潤將會受到壓縮。因此推薦鋼廠買入一個看漲期權。另外由于鐵礦石的波動率較高，權利金較貴，推薦企業(yè)買入一個價差看漲期權。
袁萬勇最后介紹，試點項目的推進中遇到了一些問題，企業(yè)對于衍生品的接受程度偏低、企業(yè)對于期貨公司風險管理子公司的認可度低以及企業(yè)認為場外期權的價格偏高等都成為項目實施過程中的難點。所以增加場內期貨市場流動性、增加活躍的合約數(shù)量以及盡快推出場內期權、提供場外衍生品中央清算等都可以提升期貨公司在服務產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用場外期權時的能力和效果。
E鐵礦石場外期權
擁有巨大的發(fā)展空間
據(jù)記者了解，無論是銀河期貨的項目還是魯證期貨、申銀萬國的場外期權項目，項目運行中都為產(chǎn)業(yè)提供了有效的風險規(guī)避方案和渠道，為企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營提供了有效的金融風險管理工具?；诖?，市場人士認為，大商所鐵礦石場外期權項目具有巨大的發(fā)展空間。
“國內大多數(shù)企業(yè)對衍生品市場和風險管理的認知還不夠充分，而且缺乏專業(yè)的人才和團隊，風險管理水平較為薄弱，其生產(chǎn)經(jīng)營基本是隨行就市。”龐大為說道，一旦相關商品價格短時間大幅波動，企業(yè)就會面臨較大的市場風險。這需要期貨公司繼續(xù)加大市場培育力度，結合企業(yè)目前所面臨的各種風險，推廣衍生品的使用，協(xié)助企業(yè)制定相應的風險規(guī)避策略。從風險規(guī)避角度，企業(yè)進行正常的現(xiàn)貨采購及銷售，面臨采購價格上漲及銷售價格下跌的風險。行情的大漲大跌，企業(yè)通過期貨可以實現(xiàn)風險的完全鎖閉，目前參與場外期權后，對于一些并不確定的振蕩行情，以及小幅度的調整行情，有了風險規(guī)避新的渠道。
同時，場外市場的建立，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供多樣化風險管理策略等方面具有開創(chuàng)性意義，有利于完善商品和金融市場體系，促進企業(yè)經(jīng)營管理。通過場外市場的個性化定制產(chǎn)品與期貨市場的標準化產(chǎn)品，可以讓產(chǎn)業(yè)企業(yè)的多樣化需求得到更好的滿足。期權作為風險管理的新工具，具有權責分離、方便靈活、非線性收益等特點，為市場參與者提供了更多管理風險的交易選擇，可以更好地滿足實體企業(yè)風險管理的需求。對于風險管理公司而言，期權這一新工具的出現(xiàn)，有利于公司豐富交易和服務策略，有效結合期貨、期權、現(xiàn)貨各方面的渠道資源，利用場內、場外兩個市場。
為幫助農(nóng)戶和企業(yè)更加有效地規(guī)避市場風險，實現(xiàn)增收和穩(wěn)健經(jīng)營，從而更好地服務“三農(nóng)”和實體經(jīng)濟發(fā)展，自2013年始，大商所積極支持期貨公司開展利用場外期權的創(chuàng)新業(yè)務。2016年，大商所支持場外期權試點項目14個，為合作社和實體企業(yè)量身定制了卓有成效的避險模式，降低套保成本，提供人才支持，積極探索利用場外期權為“三農(nóng)”和實體企業(yè)發(fā)展提供助力、保駕護航。與之前相比，2016年的試點項目產(chǎn)品設計更加多元、更具可復制性和推廣價值。為詳細介紹這些項目的開展情況，本報自今日起將刊發(fā)大商所2016/2017年度場外期權試點項目系列報道，以饗讀者。
A產(chǎn)業(yè)鏈面臨價格波動沖擊鐵礦石場外期權受重視
2016年是國內煤焦鋼產(chǎn)業(yè)落實供給側改革的第一年，產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游各個行業(yè)開始面臨價格大幅波動的沖擊。焦煤、焦炭短缺的同時鋼鐵需求好轉，鋼廠大幅提高開工率，而隨著鋼廠利潤的增加，其對高品位鐵礦石的需求加強。多重因素疊加，導致了2016年鐵礦石品種的牛市行情。相較于2015年的單邊下跌走勢，2016年年初，鐵礦石期貨即展開上漲行情，自年初的最低點295元/噸，漲至年內最高點655元/噸，漲幅達122%。受行業(yè)價格大幅上漲影響，無論是國有鋼鐵企業(yè)還是民營貿易商、鋼鐵廠在供給側改革下都面臨一定的壓力和困境。如何能夠實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營、避免市場價格大幅波動成為擺在市場面前的主要課題。
在此市場格局下，鐵礦石場外期權試點項目開始受到鋼鐵企業(yè)、貿易商的重視。在大商所“2016年場外期權試點項目”中有三家期貨公司的風險管理公司為鋼鐵企業(yè)、貿易企業(yè)量身打造場外期權，這些項目綜合運用美式、歐式、亞式、價差期權等多種組合，產(chǎn)品設計靈活多樣，同時大膽創(chuàng)新，將場外期權與企業(yè)基差貿易等現(xiàn)貨經(jīng)營模式進一步結合，嘗試通過“融資+期權”等模式充分滿足企業(yè)的個性化需求，幫助企業(yè)通過場外期權的“精確”套保規(guī)避價格波動的風險，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。
據(jù)了解，場外期權具有個性化強、便于操作等特點，在發(fā)達金融市場已經(jīng)十分盛行，應用廣泛，但對國內企業(yè)來說則仍是新鮮事物。自2013年始，大商所聯(lián)合期貨公司積極開展利用場外期權創(chuàng)新業(yè)務服務“三農(nóng)”的試點項目，其后逐步擴展到工業(yè)品，針對不同類型企業(yè)的個性化需求，為其量身定制了卓有成效的避險模式，降低了資金占用，提供了人才支持，為企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營保“價”護航。發(fā)展至今，大商所場外期權試點項目服務企業(yè)的手段更加靈活，模式更為創(chuàng)新，可操作性、可復制性、可持續(xù)性更強，服務實體經(jīng)濟的程度進一步加深。
B銀河期貨攜手兗礦集團利用鐵礦石場外期權
兗礦集團是以煤炭、煤化工等為主業(yè)的省屬國有獨資企業(yè)。在過去幾年煤焦礦價格大幅下跌過程中，企業(yè)運營困難重重，生產(chǎn)經(jīng)營面臨困局。而青島世紀瑞豐集團有限公司成立于2003年，是一家以鐵礦石進口貿易為核心業(yè)務的多元化企業(yè)集團。世紀瑞豐是首批參與鐵礦石期貨的貿易商，2014年進口鐵礦石1600萬噸。雙方于2015年底成立合資公司，共同面臨市場困局。
“世紀瑞豐下設期貨交易部，由公司分管現(xiàn)貨的總經(jīng)理、貿易金融分公司副總經(jīng)理和交易員共同制定套保策略。”長期跟蹤服務的銀河期貨有限公司場外期權項目負責人龐大為對期貨日報記者介紹，該公司對期貨的套期保值效果十分認可，也正是因為公司能在大商所鐵礦石期貨上市后的積極參與，成功規(guī)避了價格連續(xù)兩年的大跌風險，同時擴大了貿易量。世紀瑞豐與兗礦集團成立合資公司后，企業(yè)表示愿積極參與大商所后續(xù)的試點工作，并通過現(xiàn)貨、期貨、期權共同組合的形式，探索出符合國有鐵礦石現(xiàn)貨貿易商的套期保值模式。
龐大為介紹，為探索國有企業(yè)參與場外期權業(yè)務的模式，助力企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營，銀河期貨及其風險管理公司德睿資本全程為企業(yè)提供“貼身式”服務，針對企業(yè)提出的多樣化需求，進行交易方案設計，并根據(jù)行情變化不斷調整策略。
2016年12月9日，企業(yè)進行首筆1萬噸場外期權交易，采用熊市價差策略。當時企業(yè)在期貨上的套期保值空單已經(jīng)大幅減少，現(xiàn)貨端基本敞口，分析市場后企業(yè)認為，即使短期有調整，未來價格繼續(xù)上漲，仍可獲得較可觀的現(xiàn)貨利潤。并且即使現(xiàn)在賣出期貨套保，如果價格出現(xiàn)大幅上漲，則期貨將面臨較大的線性虧損，不利于正常采購業(yè)務。所以在2016年12月9日，買入行權價區(qū)間為530—560元/噸的熊市價差，數(shù)量10000噸，期限1個月，支付權利金120000元。12月23日，企業(yè)對后期行情看漲，對持有的1萬噸熊市價差交易平倉，共獲利2.3萬元，盈利比例19.1%。
2017年3月24日，企業(yè)制定5萬噸場外期權交易計劃。企業(yè)于3月24日上午，買入10000噸熊市價差，行權區(qū)間為560—585元/噸，支付權利金13.64萬元。原計劃隨著上漲逐步建立熊市價差持倉，但盤中價格跌破580元/噸，則按交易策略，剩余4萬噸熊市價差一筆買入，行權區(qū)間555—580元/噸，期限1個月，支付權利金54.84萬元。當時市場鐵礦石價格創(chuàng)出新高后開始回落，在放量跌破600元/噸整數(shù)關口后，價格連續(xù)兩日反彈，未重新站上600元/噸。4月12日，企業(yè)認為礦石價格短期跌幅過大，或有小幅反彈，所以在當日使用看跌期權，構建了看漲策略，對原有4萬噸熊市價差持倉中的1.5萬噸進行對鎖，鎖定當前收益。4月24日，產(chǎn)品到期行權，企業(yè)獲得賠付117.95萬元。
2017年4月10日，企業(yè)分別進行了亞式看漲期權交易，以及牛市價差期權交易，數(shù)量各1000噸。4月10日，企業(yè)買入行權價格為583元/噸的亞式看漲期權，數(shù)量1000噸，期限1個月，支付權利金8600元。同時，企業(yè)買入牛市價差期權，數(shù)量1000噸，期限1個月，支付權利金3560元。進行虛值的亞式期權交易，目的為嘗試奇異期權—亞式期權的均價結算方式，以及在結束后驗證指數(shù)套期保值效果。虛值牛市價差則為了嘗試規(guī)避價格可能會出現(xiàn)短期報復性反彈的風險。5月10日，牛市價差以及亞式期權到期，因價格持續(xù)低迷，所以以上兩筆交易企業(yè)不行權，僅虧損權利金。因鐵礦石價格持續(xù)下跌，指數(shù)也與4月10日相比有所下跌，企業(yè)實際采購成本降低，雖然該筆亞式看漲期權不行權，但因企業(yè)通過亞式看漲期權進行了買入保值，可以鎖定采購價格上漲的潛在風險。
龐大為介紹，此項目的難點在于場外期權在國內屬于新的衍生品交易，企業(yè)對于場外期權的認知仍存在很大的局限。同時，因場外期權由各期貨公司自主推廣，所以客戶了解程度上還很不足，參與客戶數(shù)量少，成交量低，這也是買賣價差過大的主要原因。此外，項目進行期間，鐵礦石行情波動劇烈，波動率大幅提高，也提高了權利金支出，給客戶造成了更高的交易成本。在此市場格局下，同時因行情波動大，企業(yè)對于后期的價格方向判斷，也較為糾結，所以在項目初期企業(yè)一直處于觀望狀態(tài)，沒有在最初一個月開始場外期權操作。
“場外期權業(yè)務在助力國企脫困方面具有非常積極的作用。”龐大為介紹，對于多數(shù)國有企業(yè)，直接參與期貨交易存在不同程度的障礙，例如政策限制、管理層壓力、資金壓力、風險不確定等。所以國有企業(yè)參與套期保值具有多重阻力以及障礙。期權的買方具有風險有限、收益無限的特點，并且結合現(xiàn)貨及期貨操作，可以實現(xiàn)多種多樣的套期保值策略，滿足企業(yè)復雜的套期保值需求。同時規(guī)避掉國企所擔心的制度以及風險等方面的難題。同時，期權產(chǎn)品與期貨相比，從單一的方向研判，轉變?yōu)閹в谐杀究刂频姆较?區(qū)間)判斷。通過期權，將可能產(chǎn)生期貨端線性虧損的套期保值，轉換為有固定交易成本，或最大虧損的期權產(chǎn)品，滿足成熟企業(yè)對于精確套期保值的追求。通過場外期權，國有企業(yè)參與套期保值成為可能，為下一步使國有企業(yè)參與套期保值、期貨公司更好的服務實體企業(yè)，做好基礎性鋪墊。
C魯證期貨利用場外期權助力晉泰鋼鐵實現(xiàn)“融資+擔保”
相較于銀河期貨探索的場外期權助力國企脫困模式，魯證期貨與山東晉泰鋼鐵有限公司(下稱晉泰鋼鐵)探索的場外期權市場助力企業(yè)“融資+擔保”也具有一定的特色。魯證期貨項目負責人劉建民介紹，該項目場外產(chǎn)品配合授信融資，企業(yè)買入貨值85%的看跌期權，銀行與企業(yè)簽署為其提供貨值80%的貸款合同，企業(yè)同時賣出看漲期權組成領子組合降低融資擔保成本。
據(jù)記者了解，晉泰鋼鐵是以鐵礦石進口貿易為主的貿易企業(yè)，由于近幾年來鐵礦石價格波動劇烈，傳統(tǒng)礦石貿易模式受到重大沖擊。在銀行不斷收緊對鋼鐵行業(yè)信貸額度的大背景下，晉泰鋼鐵積極探索運用場外期權等金融衍生品工具增強自身風險管理能力，從而在融資方面增加籌碼，謀求與銀行的可持續(xù)合作，解決行業(yè)整體性融資難問題。
劉建民介紹，2016年10月11日，晉泰鋼鐵與魯證期貨簽署合作協(xié)議。魯證期貨為晉泰鋼鐵提供創(chuàng)新的場外期權進行風險管理，協(xié)助企業(yè)與銀行進行可持續(xù)融資合作。
2016年12月15日至2017年2月13日，魯證期貨通過與企業(yè)溝通，設計了2萬噸鐵礦石1705合約執(zhí)行價格514元/噸和714元/噸的看跌領子組合(企業(yè)買看跌期權，賣看漲期權)，組合權利金為1.53元/噸。當時銀行對于礦貿行業(yè)貸款把控嚴格，鐵礦石貿易信用證保證金比例大幅提高。晉泰鋼鐵通過傳統(tǒng)質押方式利用4萬噸鐵礦石融資難度增加，貸款額度較低，有迫切融資需求。銀行方面擔心礦價暴跌，企業(yè)抵押給銀行的鐵礦石價值迅速縮水，需要科學金融工具對沖價格及信用風險。在此情況下，晉泰鋼鐵、魯證期貨和萊商銀行簽署單一場外看跌期權的三方協(xié)議，保護價位設定為質押鐵礦石貨值的85%(514元/噸)。同時萊商銀行與晉泰鋼鐵簽署為其提供貨值80%的貸款合同。晉泰鋼鐵未違約的情況下，享有期權受益權，違約情況下，萊商銀行享有受益權，以此保證企業(yè)獲得較高的融資比例。同時，為降低融資擔保成本，魯證與晉泰簽署另一腿看漲期權賣出合同，執(zhí)行價位714元/噸為企業(yè)選擇的鐵礦石上方較難突破的壓力位。最終組合權利金縮小至1.53元/噸。
2017年2月17日至2017年3月30日，雙方就剩余2萬噸以鐵礦石1705合約597元/噸和822元/噸價格結構看跌領子組合進行了交易。組合權利金為1.01元/噸。當時晉泰鋼鐵將2萬噸鐵礦石庫存進行質押融資，需利用場外期權對沖價格下跌風險，以提高萊商銀行的貸款額度。于是，晉泰鋼鐵、魯證期貨和萊商銀行簽署單一場外看跌期權的三方協(xié)議，保護價位設定為質押鐵礦石貨值的85%(597元/噸)。同時萊商銀行與晉泰鋼鐵簽署為其提供貨值80%的貸款合同。同時賣出執(zhí)行價位822元/噸看漲期權，組合權利金為1.01元/噸。
劉建民介紹，首先，該模式滿足了礦貿商的資金需求。供給側改革下促使黑色產(chǎn)業(yè)鏈轉型升級，而愈加收緊的銀行借貸審核，使得眾多依靠貸款資金流周轉的礦貿商難以為繼；其次，該模式與傳統(tǒng)模式相比存在一定優(yōu)勢。對于礦貿商涉及的兩方面費用，分別是期權費支出和融資費用支出。該模式通過組合產(chǎn)品設計，期權費可降至年化2%左右；在貨物質押的情況下，結合期權的擔保，質押率可大幅提高；最后，該模式具有推廣性和持續(xù)性。礦貿商的融資和避險需求非常強烈，銀行也愿意積極參與到該模式中來，共同促進黑色產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定發(fā)展。
同時，該項目也反映出一些難點。首先，鑒于當前的市場情況，鐵礦石場外期權市場接受程度較低，對于大多數(shù)企業(yè)只能購買最低風險等級的場外期權，而單純的買入期權價格較高；其次，企業(yè)轉嫁到魯證期貨的價格波動風險，需要利用期貨進行對沖交易，存在較高的手續(xù)費支出、資金成本以及較大市場沖擊風險；再次，場外交易系統(tǒng)的建設是未來期貨公司開展場外業(yè)務的核心，期貨公司需要建立完善的定價、交易、風控、結算系統(tǒng)，以便穩(wěn)妥的推進場外期權業(yè)務開展；最后，企業(yè)的質押融資業(yè)務需要漫長的銀行審批周期，而且銀行對質押貨物的監(jiān)管要求較高，質押流程非常繁瑣。
D國豐鋼鐵實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營
鐵礦石場外期權助力產(chǎn)業(yè)供給側改革
“國豐鋼鐵為大型國有鋼廠，通過場外期權試點項目實現(xiàn)了利用價差產(chǎn)品鎖定規(guī)避原料上漲的風險的目的。”申銀萬國期貨項目負責人袁萬勇說道。
據(jù)期貨日報記者了解，國豐鋼鐵是一家集燒結、煉鐵、煉鋼、軋鋼于一體的大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，具備年產(chǎn)鐵、鋼、材各700萬噸及120萬噸冷軋產(chǎn)品生產(chǎn)能力，中國最大的SPHC熱軋卷板生產(chǎn)商和供應商。
袁萬勇介紹，2016年9月初公司完成與國豐鋼鐵的SAC場外主協(xié)議及補充協(xié)議的簽署工作，完成簽署協(xié)議后與國豐鋼鐵再度確認相關需求。衍生品團隊進行了產(chǎn)品定價及模型設計工作。最后雙方確認產(chǎn)品為鐵礦石期貨的歐式看漲價差期權。2016年11月30日，國豐鋼鐵正式進行場外期權下單確認。入場時標的物合約I1705價格為556元/噸，看漲期權執(zhí)行價格的價差范圍確定為572.68到611.6元/噸?？蛻艉嫌嬛Ц稒嗬鹂傤~43.37萬元。在項目運行4個月時間內，公司相關部門每日按照模型定價進行動態(tài)對沖。標的物I1705整體呈上漲趨勢，客戶進行保值效果明顯。2017年3月29日，客戶選擇在標的物價格為637元/噸時平倉操作。根據(jù)雙方交易要素，風險管理子公司賠付客戶總額為150.59萬元，扣掉權利金后客戶凈利潤為107.22萬元。折合每噸凈利潤約26.8元，達到了良好的套期保值效果。
據(jù)記者了解，此項產(chǎn)品設計思路主要是利用期權幫助企業(yè)鎖定原材料價格上漲風險。國豐鋼鐵作為生產(chǎn)企業(yè)，對于鐵礦石、焦炭、焦煤等原材料，鋼廠在現(xiàn)貨端是希望價格下跌的。如果原材料價格出現(xiàn)上漲，鋼廠利潤將會受到壓縮。因此推薦鋼廠買入一個看漲期權。另外由于鐵礦石的波動率較高，權利金較貴，推薦企業(yè)買入一個價差看漲期權。
袁萬勇最后介紹，試點項目的推進中遇到了一些問題，企業(yè)對于衍生品的接受程度偏低、企業(yè)對于期貨公司風險管理子公司的認可度低以及企業(yè)認為場外期權的價格偏高等都成為項目實施過程中的難點。所以增加場內期貨市場流動性、增加活躍的合約數(shù)量以及盡快推出場內期權、提供場外衍生品中央清算等都可以提升期貨公司在服務產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用場外期權時的能力和效果。
E鐵礦石場外期權
擁有巨大的發(fā)展空間
據(jù)記者了解，無論是銀河期貨的項目還是魯證期貨、申銀萬國的場外期權項目，項目運行中都為產(chǎn)業(yè)提供了有效的風險規(guī)避方案和渠道，為企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營提供了有效的金融風險管理工具?；诖?，市場人士認為，大商所鐵礦石場外期權項目具有巨大的發(fā)展空間。
“國內大多數(shù)企業(yè)對衍生品市場和風險管理的認知還不夠充分，而且缺乏專業(yè)的人才和團隊，風險管理水平較為薄弱，其生產(chǎn)經(jīng)營基本是隨行就市。”龐大為說道，一旦相關商品價格短時間大幅波動，企業(yè)就會面臨較大的市場風險。這需要期貨公司繼續(xù)加大市場培育力度，結合企業(yè)目前所面臨的各種風險，推廣衍生品的使用，協(xié)助企業(yè)制定相應的風險規(guī)避策略。從風險規(guī)避角度，企業(yè)進行正常的現(xiàn)貨采購及銷售，面臨采購價格上漲及銷售價格下跌的風險。行情的大漲大跌，企業(yè)通過期貨可以實現(xiàn)風險的完全鎖閉，目前參與場外期權后，對于一些并不確定的振蕩行情，以及小幅度的調整行情，有了風險規(guī)避新的渠道。
同時，場外市場的建立，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供多樣化風險管理策略等方面具有開創(chuàng)性意義，有利于完善商品和金融市場體系，促進企業(yè)經(jīng)營管理。通過場外市場的個性化定制產(chǎn)品與期貨市場的標準化產(chǎn)品，可以讓產(chǎn)業(yè)企業(yè)的多樣化需求得到更好的滿足。期權作為風險管理的新工具，具有權責分離、方便靈活、非線性收益等特點，為市場參與者提供了更多管理風險的交易選擇，可以更好地滿足實體企業(yè)風險管理的需求。對于風險管理公司而言，期權這一新工具的出現(xiàn)，有利于公司豐富交易和服務策略，有效結合期貨、期權、現(xiàn)貨各方面的渠道資源，利用場內、場外兩個市場。