馬鞍山鋼鐵(00323)(以下簡稱為“馬鋼”)公布截至6月底的半年業(yè)績，營業(yè)收入和股東應占凈利潤分別為351.9億元人民幣和16.4億元人民幣，較去年同期上漲68%和263%。
雖然，業(yè)績比大部份投行的預測都要好，但亮麗的業(yè)績卻沒有得到今天市場正面回饋，公司股價下挫5.76%。
其在7月13日已公布盈喜，2017年上半年盈利大幅上漲5倍以上的同業(yè) — 鞍鋼股份(00347)(以下簡稱為“鞍鋼”)，股價同樣下跌2.20%。
來看看它們的股價圖，如果說股價是在山頂，好消息獲利回吐實屬正常，但明顯股價仍在山腰，究竟發(fā)生什么事?
股價下跌全因前天(8月22日)，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會發(fā)表的言論。
一、中鋼協(xié)出手整頓鋼材期貨市場
中鋼協(xié)認為后期隨著產(chǎn)能的較快釋放，鋼材價格將難以維持大幅上漲的趨勢。中鋼協(xié)一喊話，鋼材集體殺跌，螺紋鋼及熱軋卷板的期貨價格于昨天大跌了約6%。
雖然，兩者股價今天回升約2%，但在中鋼協(xié)的怒懟下，市場自然對下半年的鋼鐵股表現(xiàn)憂心忡忡。
其實，這并不是中鋼協(xié)第一次“出口術”。
今年初鋼材螺紋鋼的期貨價格，從每噸約3000元上漲到現(xiàn)在約4000元的價格，創(chuàng)下了四年多以來的新高。
另一種鋼材熱軋卷板也同樣突破每噸4000元的歷史高點。鋼材價格由下半年開始一路飆升至今，自然引發(fā)不少聲音。
中鋼協(xié)曾于8月11日發(fā)表聲明，譴責“投機性”交易引發(fā)鋼材價格波動，認為價格上漲并不能反應基本面的真實狀況。聲明發(fā)表當天，鋼材價格即刻大挫5%。
其后，上海期貨交易所更宣布從8月15日起，提高螺紋鋼RB1710合約和RB1801合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費，更同時限定非期貨公司會員及客戶開倉交易的最大數(shù)量，以遏止日內(nèi)投機交易。
調(diào)整手續(xù)費和開倉數(shù)量等手段，是交易所調(diào)控的“常規(guī)武器”，用這個簡單又奏效快的辦法來為市場降溫。
但即便他們聯(lián)手，在供給側改革強勁的執(zhí)行力度下，利空消息只能帶來短暫的價格回調(diào)，鋼材期貨價格于3天內(nèi)便重回4000元的水平。
而根據(jù)邊際效應遞減原理，相信中鋼協(xié)第二次發(fā)表負面言論，影響力應該有所減少。
二、鋼材價格上漲屬合理，受供給側等多重因素推動
今年以來鋼材價格持續(xù)上漲并創(chuàng)新高，導致鋼材售價與原材料成本的差價越來越闊，每噸生產(chǎn)利潤令鋼廠也會“生金蛋”。
據(jù)估計，目前螺紋鋼每噸毛利潤已超過歷史高位，達到1000元人民幣的水平，熱軋卷板每噸毛利潤也達到600多元人民幣。
對于每噸鋼毛利潤高企的確定性機會，鋼廠當然不想錯失良機，還不趁勢增產(chǎn)?
根據(jù)中國國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)， 7月全國粗鋼的產(chǎn)量再創(chuàng)新高，達到7402 萬噸，同比增長 10.3%，打破6 月所創(chuàng)的 7323 萬噸的記錄，但要注意的是，其環(huán)比僅增長1%。
那么問題來了，如果工廠不停增產(chǎn)，在供大于求的情況下，鋼材價格難免不會受到壓力。積壓到一定程度，每噸鋼材毛利潤是否就更有可能跌至上半年的水平呢?
這個會不會才是最近鋼股股價滯漲的真正原因?
我們要回答這個問題，就需要先分析究竟鋼材存在多少可增的供應空間。
(1)政府出臺限產(chǎn)措施
基于環(huán)保條例收緊，現(xiàn)在工廠不停增產(chǎn)，主要依靠的是提高存量設備的產(chǎn)能利用率，而非來自增加的投產(chǎn)設備。
根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，不計及已減去的產(chǎn)能，目前鋼鐵產(chǎn)能利用率已經(jīng)接近90%，鋼廠增產(chǎn)的空間有限。這也是為什么7月鋼價環(huán)比大幅上漲了20%，但7月的鋼產(chǎn)量僅微升了1%。
另外，為了改善空氣質(zhì)量并響應“2+26”城市大氣污染治理任務，河北省環(huán)保廳早前宣布的冬季限產(chǎn)方案，更會于下半年冬季落實。
此前，山東省魏橋創(chuàng)業(yè)集團的電解鋁新增產(chǎn)能被叫停，消息一出，圍繞魏橋關停產(chǎn)能是否為先進產(chǎn)能、責令關停還是主動關停等問題議論紛紛。
我認為主要原因是：
山東屬人口大省，且靠近北京等重要城市。即使是先進產(chǎn)能也避免不了產(chǎn)生污染，由此可見，當局對于城市大氣污染治理任務相當重視。
而對于大氣污染的影響，鋼生產(chǎn)絕對比電解鋁更嚴重。
因此，冬季限產(chǎn)方案一定會強制執(zhí)行，到時候鋼廠增產(chǎn)的空間不只會縮小，產(chǎn)量更可能會下降。
前幾天有報導稱，不少鋼廠趕在限產(chǎn)前瘋狂搶生產(chǎn)。如果這種搶生產(chǎn)的情況得以持續(xù)，政府不會坐視不理，反而可能提早進行限產(chǎn)。
根據(jù)方案，河北省石家莊、唐山、邯鄲等重點生產(chǎn)地區(qū)，將會采取冬季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)五成的措施。于2016年，河北省的鋼鐵產(chǎn)量為2.6億噸，估全國約23%。
雖然方案詳情還未公布，但花旗預算方案會令河北省減少約4500萬噸鋼鐵，占全國產(chǎn)量約7%。
在這些客觀因素影響下，下半年的鋼鐵的產(chǎn)能根本無法放量增長，從而拖垮鋼材價格。
(2)非法鋼廠被停產(chǎn)
地條鋼由于質(zhì)量及高污染等問題，很早以前已被禁止生產(chǎn)，發(fā)改委更于2002年承諾全面取締地條鋼。
基于各種因素，2015年后，政府才于今年上半年，正式取締及關停地條鋼企業(yè)，數(shù)量達到600多家，而涉及產(chǎn)能約1.2億噸。根據(jù)市場估計，對全國實際產(chǎn)量影響約4%~7%。
更重要的一點是，由于生產(chǎn)地條鋼一直屬于非法的生產(chǎn)活動，其產(chǎn)量不會完全反映在統(tǒng)計數(shù)據(jù)上，因此，產(chǎn)量增加某程度是在填補地條鋼在統(tǒng)計數(shù)據(jù)外的產(chǎn)能。
非法鋼廠被停產(chǎn)，合法鋼廠便會去增產(chǎn)，填補產(chǎn)能空缺，導致產(chǎn)出破新高。雖然，目前產(chǎn)量增加可能會為鋼材價格帶來壓力，但并不足以令其跌回上半年的囧態(tài)。
(3)經(jīng)濟增長，提升鋼材需求
根據(jù)中國煤炭市場網(wǎng)的數(shù)據(jù)，目前鋼鐵社會庫存為953.1萬噸，相比6月初鋼鐵價格開始上漲時的1021.6萬噸，下降了約7%。
數(shù)據(jù)顯示這次價格上漲，中國鋼材貿(mào)易商并未囤貨，鋼鐵需求是由實體經(jīng)濟所帶動。今年上半年，中國經(jīng)濟增長6.9%，在此等增速下的經(jīng)濟，必然能夠拉動對鋼材的需求。
(數(shù)據(jù)源: 中國煤炭市場網(wǎng))
據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1月~7月，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長8.3%。
基礎設施投資同比增長20.9%;
全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長7.9%;
其中，房屋新開工面積同比增長8.0%;
7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值，同比增長6.4%。
從上述情況看，鋼材的下游行業(yè)仍在逐步增長，鋼材需求應會繼續(xù)保持平穩(wěn)加上鋼鐵業(yè)即將步入傳統(tǒng)旺季9月、10月，在需求增長的情況下，更有利于價格維持穩(wěn)定。
況且，就算價格下調(diào)，基于供給側改革影響，供給數(shù)量減少，以及在下游穩(wěn)定的需求量下，價格下調(diào)的幅度也會有限。
三、馬鋼VS安鋼 ，下半年誰會表現(xiàn)更好?
從今年初至今，馬鋼和鞍鋼分別上漲66%和37%。我認為，馬鋼的升幅很大程度是因為其業(yè)務較則重于長材。
鋼材按照大類可分為長材、扁平材、管材和其他鋼材。
長材包括型鋼、棒材、鋼筋及線材等。主要用于建筑活動，例如：房地產(chǎn)和基建工程等，大家所熟悉的螺紋鋼屬于長材。
扁平材主要用于制造業(yè)活動，例如汽車、船舶、家電等。比如下文提及的熱軋卷板就屬于扁平材。
(數(shù)據(jù)源: 上海期貨交易所)
馬鋼的業(yè)務40%為長材、60%為扁平材;
鞍鋼的業(yè)務12%為長材、88%為扁平材。
簡單來說，馬鋼相比鞍鋼，更受惠于長材的利好行情。
下圖藍色線為馬鋼的股價，馬鋼的升幅于3月開始拋離鞍鋼，當中主要歸功于長材價格升幅優(yōu)于扁平材。
上半年政府清除的地條鋼屬于長材。在長材產(chǎn)量減少的情況下，螺紋鋼價格上漲，所以今年3月~6月，螺紋鋼價格普遍高于熱軋卷板。
長材生產(chǎn)成本低于扁平材，但銷售價格卻高于扁平材，導致長材的生產(chǎn)利潤更有吸引力。
豐厚的生產(chǎn)利潤，促使鋼廠由扁平材轉(zhuǎn)往生產(chǎn)長材，在供給增加的情況下，兩種鋼材的價差在下半年才開始逆轉(zhuǎn)，扁平材價格再次逆襲，高于長材。
不過，目前螺紋鋼的生產(chǎn)利潤仍是高于熱軋卷板，在此情況的延續(xù)下，鋼廠只會繼續(xù)傾向于生產(chǎn)長材，相應減少扁平材產(chǎn)量。
加上河北被限產(chǎn)的地方中主要生產(chǎn)扁平材，扁平材和長材分別占總產(chǎn)量的44%和31%。所以，基于這個比例，冬季限產(chǎn)對扁平材的產(chǎn)量有更大的影響，扁平材產(chǎn)量預計將受到進一步擠壓。
產(chǎn)能承壓，將會推動扁平材價格繼續(xù)上漲，并提升其生產(chǎn)利潤，扁平材和長材的生產(chǎn)利潤的差距將會收窄。
寶鋼股份剛于8月11日，宣布上調(diào)扁平材價格，價格上調(diào)區(qū)間在200元~600元。下半年，鋼廠可能會繼續(xù)上調(diào)扁平材價格，扁平材生產(chǎn)利潤增長空間會比長材更大。
由于長材產(chǎn)量供給有所增加，加上受下半年雨季、高溫等建造業(yè)的淡季影響，預計長材的利潤會有所下降。
所以，60%業(yè)務為扁平材的馬鋼，和業(yè)務接近九成為扁平材的鞍鋼相比，后者務必會更大程度受益于扁平材生產(chǎn)利潤的增長。
四、央企重組步伐加速，鞍鋼母公司再次重組?
除了鋼材行情趨勢的考慮外，鞍鋼比馬鋼其實亦多了一個合并重組的概念。
(1)早在2005年，鞍鋼的母公司鞍山鋼鐵和本溪鋼鐵(以下簡稱為“本鋼”)已經(jīng)進行合并重組，并聯(lián)合成立了鞍本鋼鐵集團。
但當時的鞍本鋼鐵集團只是一塊招牌，并沒有實質(zhì)性的規(guī)劃及人事或業(yè)務等方面的統(tǒng)一。
其后，兩家公司都分開運作，完全沒有任何重組的影子。業(yè)務上互為潛在對手，同樣主要生產(chǎn)扁平材，地區(qū)重心也放在中國的北部及東北部。
(2)上年武鋼股份和寶鋼股份提出合并重組時，市場已有所警惕，認為鞍山鋼鐵和本鋼由于存在一段過去，會是下一單鋼企合并重組目標。
2017年3月，武鋼股份和寶鋼股份完成重組，正式合并成為中國寶武鋼鐵集團。
各種證據(jù)都表明央企重組的步伐正在提速，所以鞍本重組也可能隨時發(fā)生，到時鞍鋼一定會受惠于中。
如果要在馬鋼和鞍鋼兩只鋼鐵股中二選一的話，基于預計下半年行情轉(zhuǎn)向扁平材及背后的重組概念，我相信鞍鋼會是更好的選擇。
五、結語
我認為，中鋼協(xié)作為政府與行業(yè)之間溝通的橋梁，代表了整個行業(yè)的共同利益。主要作用是使行業(yè)利潤維持在合理水平。
根據(jù)中鋼協(xié)代表所說，“目前鋼鐵行業(yè)平均銷售利潤率僅為3.04%左右，遠低于工業(yè)行業(yè)平均6%的利潤率水平。”
所以，在正常情況下，中鋼協(xié)沒有動機去壓制價格，但是為什么卻連續(xù)“出口術”打壓鋼價?
這次，鋼材供求大逆轉(zhuǎn)，全因供給側改革如期推進。中鋼協(xié)是害怕投機風氣過于濃烈，政府會減輕供給側結構性改革的力度，被淘汰的產(chǎn)能死灰復燃。
市場同樣有這種政策轉(zhuǎn)向的擔憂，所以，即使下半年鋼鐵行業(yè)的基本因素相當穩(wěn)健，股價卻在山腰處波動，總是上不去。
總的來說，鋼鐵股股價正處于一個基本因素與政策的角力漩渦中。
鋼廠的盈利持續(xù)上升，但政策風險也在上升，打壓鋼價的聲音連綿不絕。究竟資金最后是會選擇相信基本因素，還是向政策風險低頭?