這輪黑色系的走勢(shì)著實(shí)令市場(chǎng)吃驚，至于漲價(jià)的理由，市場(chǎng)給出的答案很明確：供應(yīng)受限+需求放量。然而，這種狀況背后的原因是什么？“新周期”行情能持續(xù)多久？對(duì)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)有利還是有弊？

黑色系迎來“新周期”。周一(8月7日)，國內(nèi)期市收盤多數(shù)飄紅，黑色系整體強(qiáng)勢(shì)。螺紋鋼、熱軋卷板一度漲停，其中螺紋鋼沖至4101高位，創(chuàng)2013年2月20日以來新高。熱軋卷板漲約4.5%，繼續(xù)刷新歷史高位。

與此同時(shí)，鐵礦石、焦炭也分別重回至今年3月份和1月份高位。

有色金屬多數(shù)上揚(yáng)，其中滬鋁表現(xiàn)最好，上漲逾2.5%；貴金屬明顯走弱，滬銀跌逾2%。化工品多數(shù)飄綠，除橡膠漲逾3%，其余多數(shù)走低。

6月以來螺紋鋼價(jià)格指數(shù)上行了25%，DCE焦煤指數(shù)上行了32.9%，DCE焦炭指數(shù)上行了41.1%，動(dòng)力煤指數(shù)上行了15.3%。

周期股還是很強(qiáng)勢(shì)，鋼鐵股現(xiàn)漲停潮，安陽鋼鐵三連板；有色板塊多股大漲，稀土和鋁最突出；煤炭尾盤也有抬頭跡象。

周期品價(jià)格的大幅上行帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)周期行業(yè)股票的業(yè)績預(yù)期上修，進(jìn)而推動(dòng)周期股股價(jià)的上行。申萬鋼鐵行業(yè)6月以來整體上行了26.3%，采掘行業(yè)整體上行了11.6%，上行了30%，建筑材料上行6.1%。

有意思的是，在開盤后不久，周期概念股，包括鋁、鋼材等品種出現(xiàn)了一定程度回落，上證綜指也在盤中一度小幅跳水。不過，隨著黑色期貨價(jià)格的大幅拉升，周期股再次拉升，鋼鐵股再度沖擊漲停板，大盤指數(shù)也迅速回升。

隨著螺紋等黑色系期貨大漲，打壓避險(xiǎn)情緒，同時(shí)引發(fā)通脹上行擔(dān)憂，國債期貨低開低走，全線收跌，創(chuàng)5月26日以來新低。現(xiàn)券收益率大幅上行4-5bp。分析稱，長端利率突破橫盤格局，周期類資產(chǎn)持續(xù)上漲，債市承壓日益加大。

這輪黑色系的走勢(shì)著實(shí)令市場(chǎng)吃驚不少，至于漲價(jià)的理由，市場(chǎng)給出的答案很明確：供應(yīng)受限+需求放量。

供給方面，受環(huán)保檢查和去產(chǎn)能影響，鋼材品種產(chǎn)量受限。

環(huán)保方面。微信公眾號(hào)“河北環(huán)保發(fā)布”上周消息，日前北京市、天津市、河北省、山西省、河南省聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于印發(fā)〈京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案〉的通知》，其中鋼鐵企業(yè)實(shí)施分類管理，石家莊、唐山、邯鄲等重點(diǎn)地區(qū)，采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%。

去產(chǎn)能方面。7月份，發(fā)改委等23部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好2017年鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展工作的意見》和《質(zhì)檢總局辦公廳關(guān)于加強(qiáng)生產(chǎn)許可證管理淘汰“地條鋼”落后產(chǎn)能加快推動(dòng)鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能工作的通知》。

中泰證券篤慧研報(bào)分析，需關(guān)注三季度螺紋鋼質(zhì)檢對(duì)供給端擾動(dòng)。報(bào)告認(rèn)為，此次質(zhì)檢總局針對(duì)熱軋鋼筋展開大規(guī)模的持續(xù)監(jiān)督檢驗(yàn)工作將進(jìn)一步規(guī)范行業(yè)生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)及產(chǎn)品質(zhì)量。質(zhì)檢從嚴(yán)將進(jìn)一步加劇螺紋供需偏緊格局，將直接利好螺紋鋼占比較高的鋼企。

受去產(chǎn)能和環(huán)保檢查影響，國內(nèi)鋼材品種庫存已持續(xù)低位徘徊。

截至上周數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)螺紋鋼庫存量報(bào)415.95萬噸，較今年高位降幅達(dá)52.4%。熱軋卷板情況同樣如此，目前熱軋卷板庫存217.76萬噸，創(chuàng)2月份以來新低，較今年高位降幅32.2%。

需求方面。作為“新周期”的支持方，方正證券任澤平最新研報(bào)分析，三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求韌性強(qiáng)，產(chǎn)能出清環(huán)保壓力推漲周期品。

具體來看，建筑業(yè)訂單大幅回升預(yù)示房地產(chǎn)投資仍強(qiáng)，新訂單、新出口訂單略降但仍在高位；購進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格大漲，表明供給側(cè)產(chǎn)能出清，新增產(chǎn)能受約束，庫存低位，引發(fā)價(jià)格大漲、企業(yè)盈利超預(yù)期以及修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。

市場(chǎng)分析，當(dāng)前雖然仍處消費(fèi)淡季，但是由于絕對(duì)庫存低位，且采暖季供應(yīng)大幅縮減，鋼價(jià)繼續(xù)拉漲。上海證券報(bào)消息，8月5-6日，唐山鋼坯現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)多次上調(diào)，累計(jì)上漲每噸120元，達(dá)到3720元的近年來新高。

興業(yè)期貨沈皓此前發(fā)布報(bào)告，分析下半年黑色系走勢(shì)。研報(bào)認(rèn)為：

短期(1-2個(gè)月)：由于庫存保持相對(duì)低位，疊加地條鋼產(chǎn)能空缺由表外過渡到表內(nèi)，近1月偏多概率大。但后續(xù)因電爐復(fù)產(chǎn)，趨勢(shì)將由偏多轉(zhuǎn)為偏中性。

中期(2-5個(gè)月)：由于環(huán)保限產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)能將有一定收縮。且10月為傳統(tǒng)鋼材消費(fèi)旺季，市場(chǎng)氛圍偏多。

長期(1年以上)：供給側(cè)改革長期去產(chǎn)能空間有限，且集中度不斷提升。去產(chǎn)能的任務(wù)將更具針對(duì)性，有助于保證鋼鐵產(chǎn)量保持相對(duì)平穩(wěn)，防止鋼價(jià)大漲大跌。

近一段時(shí)間，對(duì)“新周期”的大辯論已經(jīng)成為分析師們的又一個(gè)武林論劍。曹山石對(duì)此有一有趣點(diǎn)評(píng)：最喜周期理論分析框架的前中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤，在英年早逝前，研報(bào)以晦澀難懂著稱，他大概也沒想到，短短時(shí)間宏觀分析已言必稱周期。

然而誰對(duì)誰錯(cuò)？或者說，誰的說法更具有投資參考性？“庫存周期，朱格拉周期，新周期，舊周期，周期復(fù)蘇，周期幻滅，經(jīng)濟(jì)周期，金融周期，債務(wù)周期。。。我們說的是一個(gè)東西嗎？”

李迅雷：誰見過CPI不上行的周期崛起呢？

李迅雷上周指出，今年以來，隨著鋼材、水泥等大宗商品價(jià)格的大幅上漲，不少人認(rèn)為這是新一輪周期啟動(dòng)的明顯特征。背后的原因主要有三點(diǎn)：第一，眾所周知的去產(chǎn)能效果；第二，基建投資的高增長，第三，三、四線城市房地產(chǎn)新開工面積的增速見底回升。尤其是第三個(gè)原因，被大家所忽視。由于三、四線城市的土地購置成本低，故同樣金額的房地產(chǎn)投資，三四線的鋼材、水泥使用量可能是一二線城市的三至四倍。但問題是，三、四線城市真的需要那么多房子嗎？在我看來，中國已經(jīng)步入存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的時(shí)代，外出農(nóng)民工的存量已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長，故現(xiàn)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)超前了、房子多造了，那今后就得少建少造了，即所謂的總量不變的情況下，只是朝三暮四與朝四暮三的區(qū)別。

市場(chǎng)沒有出清的時(shí)候，更不要奢望新周期了。我們更應(yīng)關(guān)注的是，從貨幣規(guī)模過量到貨幣規(guī)模適中，從資產(chǎn)荒到資產(chǎn)過剩，都是此輪經(jīng)濟(jì)增速下行的庫茲涅茨周期中，金融周期見頂回落的表現(xiàn)形式。因此，錢多人傻時(shí)代的結(jié)束已經(jīng)為期不遠(yuǎn)了，只是資產(chǎn)價(jià)格高估值的思維定勢(shì)暫時(shí)還將存在，但作為理性的投資者，應(yīng)該放棄幻想了。

總之，全民博傻的時(shí)代已經(jīng)接近尾聲了，無論是真傻還是假傻，都應(yīng)該回歸理性，因?yàn)?strong style="margin: 0px; list-style: none; padding: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box; word-wrap: break-word !important;">在資產(chǎn)過剩的趨勢(shì)下，資產(chǎn)價(jià)格普漲的機(jī)會(huì)在這輪經(jīng)濟(jì)回落周期中很難出現(xiàn)。當(dāng)前的PE規(guī)模肯定過大了，若再投資PE，退出難度會(huì)很大，更難奢望高回報(bào)；結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)存在，如價(jià)值和成長是永恒的投資主題，又如周期股目前仍可以看好(原因前面已經(jīng)說了：基建、三四線、環(huán)保名義下去產(chǎn)能)，但不意味著周期崛起；殼資源會(huì)繼續(xù)貶值，但國有企業(yè)的殼資源仍有不確定的估值優(yōu)勢(shì)，因?yàn)閲蟾母镏胁簧賴笠残枰铓硖岣咦C券化率。

李迅雷在最新研報(bào)中再次表示，政府的逆周期投資刺激政策加上供給側(cè)的收縮，帶來的結(jié)果是經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增速超過不斷下行的潛在增速以及國企的盈利改善，也就是說經(jīng)濟(jì)充其量回穩(wěn)至L型，而非V型。如果沒有刺激政策，則經(jīng)濟(jì)增速會(huì)繼續(xù)下行，因?yàn)樾枨笃＼洝?strong style="margin: 0px; list-style: none; padding: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box; word-wrap: break-word !important;">需求端的增長乏力，是不支持新一輪經(jīng)濟(jì)回升的根本原因，誰見過CPI不上行的周期崛起呢？

劉煜輝：沒有真實(shí)的需求反轉(zhuǎn)性上升，有的只是加杠桿

天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝指出，從2011年開始，但凡中國經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇苗頭，就總有人跳出來高呼中國經(jīng)濟(jì)走出了新周期，這種人不是無知就是投機(jī)。投政治的機(jī)。過去10年，中國經(jīng)濟(jì)周期完全來源于房地產(chǎn)和基建。而這二者最根本的決定力量是債務(wù)，即房企、居民與政府的負(fù)債。看清楚這一點(diǎn)，就可以理解根本不存在新周期。這一輪房地產(chǎn)和政府大規(guī)?；A(chǔ)建設(shè)的力度持續(xù)時(shí)間比很多人預(yù)期的要長，過程更加復(fù)雜，是因?yàn)榀B加了所謂的“供給側(cè)”改革。供給側(cè)改革的實(shí)質(zhì)是政府主導(dǎo)或者縱容上游企業(yè)壟斷，同時(shí)通過限產(chǎn)、環(huán)保、停水停電等手段強(qiáng)行停止部分企業(yè)的經(jīng)營。上述行為在煤炭、鋼鐵、水泥、玻璃等行業(yè)普遍推行。基本規(guī)律是國企越主導(dǎo)的行業(yè)越徹底。

從實(shí)際效果上看，通過限制產(chǎn)量提高價(jià)格，一是使得商品價(jià)格，尤其是黑色商品暴漲，同時(shí)也帶動(dòng)了有色等品種價(jià)格上漲；二是完成了企業(yè)財(cái)富的重新分配，用非市場(chǎng)化的方法將產(chǎn)能更多集中于國企。

從短期看，這種方法有利于得到一個(gè)好看的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但從長期看，因?yàn)楫a(chǎn)能的轉(zhuǎn)移是非效率的，甚至是從經(jīng)濟(jì)中高效率的部門轉(zhuǎn)移至低效率的部門(可以對(duì)比民營和國企鋼廠ROE)，這會(huì)加重將來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的困難。

至于需求，沒有真實(shí)的需求反轉(zhuǎn)性上升，有的只是加杠桿。地方政府的杠桿通過3P，政府租賃服務(wù)等新模式開展。一二線城市的限購將部分購買力外溢至三四線城市，這支撐了房地產(chǎn)銷售收入。

中國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，說到底是供給與需求的較力，而需求，已經(jīng)主要是債務(wù)。沒有新周期，一切都是老故事，只不過換了更加隱蔽和故意誤導(dǎo)的手法。

中國的需求端在等待著灰犀牛(金融信用周期拐點(diǎn))的走近。供給壓縮所驅(qū)動(dòng)的價(jià)格上漲最終都要接受需求端周期的檢視，需求端就是薛定諤實(shí)驗(yàn)中的那枚決定貓(交易者)的生與死的概率云硬幣，趨勢(shì)道路上也孕育著巨大的反身性和波動(dòng)性。有如08年的原油和焦炭，今天的螺紋鋼。

管清友：時(shí)間換不來空間，出清不可避免

民生證券副總裁、研究院院長管清友則指出，短期看，庫存周期紊亂：行政干預(yù)，環(huán)保風(fēng)暴，產(chǎn)能紊亂，周期鈍化。時(shí)間換不來空間，出清不可避免。

 

任澤平：以“新周期”的名義再次向經(jīng)濟(jì)空頭喊話投誠

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平則堅(jiān)定扛起“新周期”的大旗：“新周期”一開始充滿爭(zhēng)議但最終崛起完勝，繁榮頂點(diǎn)和可怕時(shí)滯一開始廣受追捧但最終一敗涂地。年初以來，在一片悲歌聲中，我們毅然扛起多頭的大旗，今天，我們以“新周期”的名義再次向經(jīng)濟(jì)空頭喊話投誠，這是澎湃如歌的時(shí)代潮流，這是趨勢(shì)的力量!