莫尼塔研究認(rèn)為只有供需出現(xiàn)明顯錯配，鋼材生產(chǎn)利潤和產(chǎn)量才會同步波動；而在大部分供需平穩(wěn)的時(shí)間段里，鋼材生產(chǎn)利潤和產(chǎn)量基本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系?；谶@個判斷，我們是否可以大膽預(yù)測：如果鋼材生產(chǎn)利潤和產(chǎn)量在現(xiàn)階段是負(fù)相關(guān)的，那么市場的供需就應(yīng)該沒有出現(xiàn)明顯錯配？最新的全國高爐開工率和螺紋鋼生產(chǎn)利潤數(shù)據(jù)已經(jīng)回歸“常態(tài)”，即恢復(fù)至負(fù)相關(guān)關(guān)系。這或許表明現(xiàn)階段市場供需已經(jīng)較為平衡，或者至少說明供需正在向平衡狀態(tài)靠攏。那么在這種情況下，價(jià)格突破前期高點(diǎn)的可能性就將大打折扣。

鋼材的生產(chǎn)利潤從今年1月起開始迅速上升，特別是螺紋鋼的生產(chǎn)利潤基本呈直線上升趨勢。截至6月23日螺紋鋼噸均毛利超過700元/噸，同比漲幅高達(dá)3744%；今年年初至今的螺紋鋼平均生產(chǎn)利也同比增長276%。6月上旬中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)的重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量，同比增加了6.8%；年初至今的重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量平均水平，較去年同期增長了7%。

從直覺上講，似乎高生產(chǎn)利潤應(yīng)導(dǎo)致高產(chǎn)量，而生產(chǎn)利潤下行，則會促使產(chǎn)量同步下滑。但實(shí)際情況是，在絕大多數(shù)時(shí)間里，鋼材生產(chǎn)利潤和產(chǎn)量之間是呈較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系(圖1-2)。出現(xiàn)這種情況其實(shí)也并不難理解，當(dāng)產(chǎn)量提高的時(shí)候，供應(yīng)增加會導(dǎo)致行業(yè)整體利潤水平下降；而產(chǎn)量處于低位促使供應(yīng)收縮，從而提高行業(yè)利潤水平。

第一次是2015年5月中旬至2015年7月底，鋼材生產(chǎn)利潤與產(chǎn)量同步下跌。2015年2月至5月間，國內(nèi)房地產(chǎn)和基建投資的增速都明顯失速(圖表3-4)。同比2013年和2014年，2015年4月至7月間，國內(nèi)螺紋鋼社會庫存季節(jié)性下降速度明顯降低，5月中旬至7月上旬庫存甚至出現(xiàn)了逆季節(jié)性的回升。種種跡象都表明，占中國鋼材消費(fèi)半壁江山的建筑鋼材需求，在這個階段出現(xiàn)了大幅下滑。為緩解供應(yīng)壓力鋼廠主動調(diào)低產(chǎn)量，供應(yīng)過剩同時(shí)也大幅壓縮了行業(yè)利潤。

第二次是2016年2月至5月，鋼材生產(chǎn)利潤和產(chǎn)量同步上漲。2016年2月至4月國內(nèi)房地產(chǎn)投資增速開始回暖，而2月至6月間基建投資同比增速也明顯攀升，鋼材需求同比增長明顯。但是鋼材市場在經(jīng)歷了長達(dá)5年的熊市行情以后，終端庫存水平已經(jīng)降低到歷史低位，供給一時(shí)間無法滿足突如其來的需求增長。鋼廠開始加大供應(yīng)以滿足市場需求，而生產(chǎn)利潤也隨著價(jià)格飆升出現(xiàn)大幅上漲。

第三次是2016年9月至10月，鋼材生產(chǎn)利潤和產(chǎn)量同步下跌。這個階段房地產(chǎn)投資增速保持平穩(wěn)，但全國房屋施工面積依然出現(xiàn)季節(jié)性緩慢下降(圖表6)，基建投資同比增速加速下滑。螺紋鋼社會庫存明顯回升，建筑鋼材需求顯著走弱，鋼廠被迫調(diào)低產(chǎn)量。與此同時(shí)，焦炭價(jià)格同比大幅上漲86%，而鋼材價(jià)格僅同比上升23%。所以，原材料價(jià)格攀升過快，是導(dǎo)致該階段生產(chǎn)利潤大幅下行的主要原因。

第四次是2017年2月至3月，鋼材生產(chǎn)利潤與產(chǎn)量同步上漲。該階段房地產(chǎn)投資同比繼續(xù)增長，基建投資同比增速在2月份達(dá)到21%的高點(diǎn)。 2016年市場回暖也增強(qiáng)了終端補(bǔ)庫存的動力(圖表8)，螺紋鋼社會庫存從2016年12月開始上行，而2017年螺紋鋼社會庫存的季節(jié)性高點(diǎn)也大幅高于 2016年。終端補(bǔ)庫存的需求是正常需求之外的額外需求增量，所以2017年初國內(nèi)鋼材實(shí)際總需求應(yīng)該出現(xiàn)了明顯增加。鋼廠積極擴(kuò)產(chǎn)來滿足市場需求，價(jià)格在此期間上漲了20%左右，生產(chǎn)利潤也因此大漲。

通過上述總結(jié)對比，我們認(rèn)為只有供需出現(xiàn)明顯錯配，鋼材生產(chǎn)利潤和產(chǎn)量才會同步波動；而在大部分供需平穩(wěn)的時(shí)間段里，鋼材生產(chǎn)利潤和產(chǎn)量基本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。基于這個判斷，我們是否可以大膽預(yù)測：如果鋼材生產(chǎn)利潤和產(chǎn)量在現(xiàn)階段是負(fù)相關(guān)的，那么市場的供需就應(yīng)該沒有出現(xiàn)明顯錯配？最新的全國高爐開工率和螺紋鋼生產(chǎn)利潤數(shù)據(jù)已經(jīng)回歸“常態(tài)”，即恢復(fù)至負(fù)相關(guān)關(guān)系。這或許表明現(xiàn)階段市場供需已經(jīng)較為平衡，或者至少說明供需正在向平衡狀態(tài)靠攏。那么在這種情況下，價(jià)格突破前期高點(diǎn)的可能性就將大打折扣。