一個(gè)如此活躍、對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響如此之大的期貨市場(chǎng)，是任何行業(yè)企業(yè)都很難回避的，正如一位積極推動(dòng)企業(yè)參與期貨交易的鋼廠高管常常談到的：“早晚要干，早干不如晚干”。確實(shí)如此，除了散戶和投資機(jī)構(gòu)，越來越多的貿(mào)易和制造企業(yè)開始從半推半就或躍躍欲試化身為行動(dòng)派。仍以鐵礦石期貨為例，截至今年上半年，參與鐵礦石期貨產(chǎn)業(yè)客戶是729家，鋼廠是83家，礦山是10家，貿(mào)易商636家。從成交和持倉(cāng)來看，產(chǎn)業(yè)客戶成交大概占總成交的不到10%，持倉(cāng)量大概占總持倉(cāng)量的15%左右。參與鐵礦石期貨的企業(yè)比2015年都有明顯增加。
一個(gè)商品期貨品種要想持續(xù)活躍，離不開對(duì)應(yīng)商品現(xiàn)貨市場(chǎng)的參與；反過來，一個(gè)交易活躍的期貨市場(chǎng)，才能充分發(fā)揮其流動(dòng)性好、交易成本低（保證金交易）、履約風(fēng)險(xiǎn)低等種種優(yōu)勢(shì)，才有可能實(shí)現(xiàn)有效的套期保值，從而成為實(shí)體企業(yè)傳統(tǒng)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)之外的“第二條腿”。理論上，這種良性的市場(chǎng)能大大提高市場(chǎng)效率，信息更加對(duì)稱，風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)匹配，投機(jī)者、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖者、套利者各取所需。
然而理論只是理論，至少?gòu)暮谏谪浧贩N來看，與發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟品種相比，與國(guó)內(nèi)糧食、有色等行業(yè)相比，歷史也還很短，市場(chǎng)離成熟還有很長(zhǎng)的路要走，用一位糧油企業(yè)期貨負(fù)責(zé)人的話來說，“跟十年前的糧油行業(yè)很像”。道阻且長(zhǎng)，其中最難也最重要的一段，可能就是鋼鐵企業(yè)對(duì)期貨市場(chǎng)的適應(yīng)。冶金工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心期貨研究中心的調(diào)研顯示，目前鋼鐵行業(yè)所有企業(yè)中，能夠?qū)⑵谪浌ぞ吲c現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)做一定程度的結(jié)合，在套期保值、期現(xiàn)套利等方面形成一些行之有效的基本方法的企業(yè)，只有極少數(shù)幾家。盡管這幾家期貨交易取得了階段性成功的企業(yè)文化和管理上各有不同，但其共同點(diǎn)是企業(yè)的期貨交易都得到了企業(yè)一把手的強(qiáng)力支持甚至直接推動(dòng)。
從實(shí)際情況來看，已經(jīng)開始參與期貨市場(chǎng)的鋼鐵企業(yè)中，絕大多數(shù)企業(yè)仍在按照套期保值的理念學(xué)習(xí)和嘗試，尚未真正開始交易，或者有幾百萬元試探性的持倉(cāng)規(guī)模，雖然賬面上有浮盈或浮虧，但是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)沒有太大影響，這其中包括許多大中型國(guó)有企業(yè)；還有不少企業(yè)更多的是在進(jìn)行投機(jī)或套利操作，雖然手法和策略有所不同，資金規(guī)模不等，但基本上與鋼鐵企業(yè)資深的現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)關(guān)聯(lián)不大?？偟膩碇v，鋼鐵行業(yè)參與和利用期貨市場(chǎng)，仍處在學(xué)習(xí)、嘗試的初級(jí)階段。
從另一個(gè)角度看，雖然已經(jīng)有不少企業(yè)進(jìn)入了期貨市場(chǎng)，但總的來講，在動(dòng)輒數(shù)萬人的鋼鐵企業(yè)里，真正了解期貨，支持企業(yè)開展期貨交易的聲音仍是少之又少。筆者在與許多鋼廠人士交流時(shí)，總能感到，對(duì)眾多有著數(shù)十年歷史的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)從業(yè)者來說，期貨市場(chǎng)仍然是冒險(xiǎn)的同義詞。即使是那些新世紀(jì)以來進(jìn)入鋼鐵行業(yè)的民營(yíng)企業(yè)，受限于企業(yè)家的知識(shí)結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)期貨市場(chǎng)的理解也難言深刻。
我們一般認(rèn)為，期貨市場(chǎng)的功能有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，價(jià)格發(fā)現(xiàn)等。對(duì)于鋼鐵企業(yè)而言，無論主動(dòng)或被動(dòng)，期貨市場(chǎng)已經(jīng)活躍起來，參與期貨交易，向市場(chǎng)表態(tài)本身便是有意義的。而且，由于保證金制度和每日清算制度的存在，企業(yè)可以在較高的安全性和較低的資金成本之下去進(jìn)行交易，使得期貨可以成為一個(gè)好用的經(jīng)營(yíng)工具。
對(duì)鋼鐵企業(yè)來說，參與期貨交易的好處也是多層次的，最簡(jiǎn)單的就是通過關(guān)注期貨市場(chǎng)價(jià)格來判斷市場(chǎng)走勢(shì)；更進(jìn)一步，則可以利用期貨市場(chǎng)來做一些套期保值操作，轉(zhuǎn)移企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)的套期操作可能不是系統(tǒng)性的、戰(zhàn)略性的，但具有戰(zhàn)術(shù)價(jià)值；再往前走，利用好期貨工具，可以使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)更加靈活，有了期貨合約的保駕護(hù)航，企業(yè)可以簽訂一些原來不敢簽訂的合同，這就提升了企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，甚至創(chuàng)造了新的營(yíng)銷模式。
以南京鋼鐵為例，南鋼的用戶常常在市場(chǎng)價(jià)格較低時(shí)提出簽訂長(zhǎng)期合同，按照當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)鎖定采購(gòu)成本，并愿意支付一定比例的保證金，這類合同被稱作“鎖價(jià)長(zhǎng)單”。面對(duì)這樣的要求，南鋼的銷售人員往往左右為難：簽，現(xiàn)在是市場(chǎng)底部，將來價(jià)格上漲，整個(gè)合同就會(huì)虧損；不簽，就要錯(cuò)失寶貴的訂單。所以，南鋼開始是拒絕的，但后來南鋼想通了，只需要在合同簽訂時(shí)，在原料期貨市場(chǎng)，按照交貨時(shí)間和交貨量一一對(duì)應(yīng)的買入原料即可鎖定成本，從而實(shí)現(xiàn)銷售，任務(wù)完成，利潤(rùn)鎖定，客戶滿意。有趣之處在于，鎖定成本所需的交易保證金完全來自于客戶支付的定金，一般來說還有近一半的富余資金可以補(bǔ)充公司的流動(dòng)資金。
不僅是營(yíng)銷模式，采購(gòu)模式也有創(chuàng)新的空間。最近幾年，鋼鐵企業(yè)的一個(gè)普遍做法是盡力壓縮鐵礦石原料庫(kù)存，目的一是規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，特別是在前兩年礦價(jià)一路向下時(shí)，庫(kù)存貶值壓力很大；二是可以節(jié)約寶貴的現(xiàn)金。這樣做固然有顯而易見的好處，但對(duì)企業(yè)管理的挑戰(zhàn)也不小，配礦難度增加導(dǎo)致成本無法最優(yōu)且不論，一些庫(kù)存壓到極限的企業(yè)甚至做好了隨時(shí)悶爐的準(zhǔn)備——他們甚至測(cè)算了悶爐損失與極限壓庫(kù)帶來的收益的得失。但換一種思路，如果維持一定量的現(xiàn)貨庫(kù)存，同時(shí)通過期貨市場(chǎng)賣出鐵礦石來調(diào)整庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，則企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)行將得到更好的保障。由此帶來的資金成本怎么辦?答案是較大的現(xiàn)貨庫(kù)存實(shí)際上提供了不少低風(fēng)險(xiǎn)、無風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)，把握這些機(jī)會(huì)，庫(kù)存本身反而成了價(jià)值來源。沙鋼就是這么做的。
彼之蜜糖，吾之砒霜，偏好的差異這是市場(chǎng)交換的根本動(dòng)力。而衍生品交易的本質(zhì)，是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和交換。期貨實(shí)際上為企業(yè)提供了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，能夠有效運(yùn)用期貨工具的企業(yè)，也就有效管理了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)一家企業(yè)有能力根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，利用期貨交易來管理自己的風(fēng)險(xiǎn)水平時(shí)，它與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)不在一個(gè)層次競(jìng)爭(zhēng)了。
這其實(shí)是我們對(duì)鋼鐵企業(yè)參與期貨交易獲益的最大想象空間。要化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，要完成好“三去一降一補(bǔ)”五大任務(wù)，對(duì)鋼鐵企業(yè)來說，歸根結(jié)底是要提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力。在這方面，我們提出過很多努力方向，從降本增效到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，從服務(wù)型制造到“互聯(lián)網(wǎng)+”，生產(chǎn)效率要提升，研發(fā)要提升，銷售和服務(wù)要提升，但鋼鐵企業(yè)在市場(chǎng)高速增長(zhǎng)時(shí)代建立起的經(jīng)營(yíng)管理模式，從采購(gòu)到銷售的決策過程和執(zhí)行流程，是否有改進(jìn)的空間?金融市場(chǎng)是高速運(yùn)行的，要參與期貨市場(chǎng)，就要求企業(yè)必須具有同樣的決策效率和執(zhí)行能力。參與期貨交易，能不能成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理變革的觸發(fā)點(diǎn)和抓手？
中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)研究發(fā)展委員會(huì)主任張宜生就認(rèn)為，期貨市場(chǎng)最終會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式逐漸變化，其中就包括經(jīng)營(yíng)體制變化，采購(gòu)銷售效率提高；長(zhǎng)單明顯增加，經(jīng)營(yíng)模式簡(jiǎn)潔優(yōu)化。我們也調(diào)研過一家中等規(guī)模的國(guó)有鋼鐵企業(yè)，為了期貨套期保值徹底顛覆了經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)原有的組織架構(gòu)和決策流程，效果也不錯(cuò)。
善用期貨市場(chǎng)，可能是鋼鐵企業(yè)打造核心競(jìng)爭(zhēng)力和商業(yè)模式的一個(gè)途徑，這不容易，但值得一試。
（作者系冶金工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心期貨研究中心主任）