需求持續(xù)萎縮

6月以來(lái)，鋼材價(jià)格持續(xù)下跌，而煤焦價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，鋼廠經(jīng)營(yíng)形勢(shì)更加嚴(yán)峻，行業(yè)面臨全面虧損格局。據(jù)我們測(cè)算，目前行業(yè)內(nèi)噸鋼虧損在40—50元左右。在此背景下，盡管鋼廠有較強(qiáng)的流動(dòng)性需求，但限產(chǎn)也不得不提上日程，并且力度持續(xù)加大。后期經(jīng)營(yíng)壓力和環(huán)保政策將持續(xù)對(duì)粗鋼產(chǎn)量形成壓制，焦炭剛性需求將受到擠壓，價(jià)格自下而上的傳導(dǎo)機(jī)制正在發(fā)酵，市場(chǎng)將在鋼鐵市場(chǎng)的持續(xù)惡化中備受煎熬。三季度中前期的補(bǔ)跌或在所難免，焦炭?jī)r(jià)格重心將繼續(xù)下移。

庫(kù)存持續(xù)回升

二季度以來(lái)，雖然焦炭生產(chǎn)端并不強(qiáng)勢(shì)，但因需求端收縮更為明顯，庫(kù)存壓力還是在不斷積累，這一點(diǎn)從港口庫(kù)存在200萬(wàn)噸上方運(yùn)行就可以看出。由于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈供需形勢(shì)都在變差，剛性需求受到壓制，焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)下行，庫(kù)存壓力持續(xù)向中上游轉(zhuǎn)移，從而將阻斷下游需求小周期好轉(zhuǎn)的向上傳導(dǎo)效應(yīng)。若非市場(chǎng)形勢(shì)出現(xiàn)超預(yù)期好轉(zhuǎn)，焦炭市場(chǎng)供需弱平衡周期下的主動(dòng)去庫(kù)存格局將不會(huì)改變，價(jià)格繼續(xù)筑底過(guò)程也不會(huì)終結(jié)。

目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于“三期疊加”階段，我們預(yù)計(jì)，政府再度出臺(tái)粗放型經(jīng)濟(jì)刺激政策的可能性極小，并且期望借助“一帶一路”走出政策消化國(guó)內(nèi)過(guò)剩產(chǎn)能短期也不現(xiàn)實(shí)。因此，焦炭市場(chǎng)只能在產(chǎn)量主動(dòng)收縮的過(guò)程中勉強(qiáng)維持供需的弱平衡格局，價(jià)格陰跌難漲。

成本中樞下移

受制于需求壓縮，庫(kù)存回升，疊加煤礦經(jīng)營(yíng)成本下滑，煉焦煤價(jià)格在持續(xù)下行。據(jù)了解，7月山西焦煤等大礦不同程度下調(diào)煉焦煤銷(xiāo)售價(jià)格，加速走貨，回籠資金。在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，大型煤礦降價(jià)是主動(dòng)適應(yīng)供需“新常態(tài)”之舉，反映出市場(chǎng)對(duì)未來(lái)需求的悲觀預(yù)期。

煉焦煤價(jià)格下跌，利多焦炭生產(chǎn)，卻利空焦炭?jī)r(jià)格。因?yàn)樵牧喜少?gòu)成本下滑，提升了焦炭生產(chǎn)的預(yù)期利潤(rùn)，也提高了生產(chǎn)企業(yè)對(duì)價(jià)格下跌的容忍空間。而隨著煉焦煤價(jià)格的持續(xù)下跌，疊加工藝進(jìn)步和資金成本降低，焦炭生產(chǎn)的完全成本有望持續(xù)降低，成本對(duì)價(jià)格的支撐效應(yīng)將持續(xù)弱化。

綜上所述，從產(chǎn)業(yè)層面看，焦炭需求持續(xù)萎縮，中上游去庫(kù)存難度較大，疊加價(jià)格體系自下而上的傳導(dǎo)效應(yīng)，焦炭短期繼續(xù)補(bǔ)跌的可能性很大，價(jià)格仍處于弱勢(shì)格局。