當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)鏈深度下跌后行業(yè)風(fēng)險管理需求驟升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，場外期權(quán)的發(fā)展空間凸顯，市場需求龐大，倒逼期貨公司探索OTC衍生品的業(yè)務(wù)模式。
但場外期權(quán)都是根據(jù)客戶要求量身定做，而非標(biāo)準(zhǔn)化的場內(nèi)期權(quán)，再加上目前中國期貨和衍生品市場條件下對沖期權(quán)風(fēng)險的難度比較大，期權(quán)報價方面臨的風(fēng)險較大，如何報價、如何對沖風(fēng)險等都將成為開展此類業(yè)務(wù)的期貨公司面臨的重重挑戰(zhàn)。
“（商品場外期權(quán)業(yè)務(wù)）更多還是嘗試性的，市場現(xiàn)在有了規(guī)范，有了法律法規(guī)的基礎(chǔ)，我們就可以放開手腳去做，...規(guī)范化后就可以規(guī)?；?。”永安期貨北京研究院院長助理及期權(quán)部部長周博指出。
實(shí)際上，從去年開始就已經(jīng)有期貨公司嘗試探索場外商品期權(quán)以及類期權(quán)等場外衍生品市場，產(chǎn)品已涉及煤焦鋼等黑色產(chǎn)業(yè)鏈，也包括油脂和有色行業(yè)，場外金融期權(quán)也在探索之中，部分期貨公司還推出了一些類期權(quán)的理財產(chǎn)品。
但以商品場外期權(quán)為例，期貨公司與客戶通用的是簽訂貿(mào)易合約，這不僅導(dǎo)致稅收較高，也難以跟客戶解釋清楚，實(shí)際上難以就這些業(yè)務(wù)公開進(jìn)行市場推廣。
從這個角度而言，協(xié)會和監(jiān)管部門推出的場外衍生品交易主協(xié)議的確具有規(guī)范市場的作用，但亦相當(dāng)于“鼓勵”場外衍生品的發(fā)展。
“國內(nèi)這一塊（場外衍生品）起步比較晚，比較空白，主協(xié)議的推出是規(guī)范市場，也算是鼓勵，...這一塊對期貨公司而言可能將成為新的贏利點(diǎn)。”上海中期金融期貨分析師陶勤英稱。
周博也強(qiáng)調(diào)，場外商品期權(quán)的流程相對簡單，市場需求也很大，規(guī)范化發(fā)展后，期貨公司推廣這一業(yè)務(wù)會有理有據(jù)，市場空間就會非常大，從國際市場來看，場外的市場規(guī)模是場內(nèi)的十倍。
期權(quán)作為一種更為精細(xì)的風(fēng)險管理工具，不僅能夠提供簡便易行的“保險”功能，還可以使投資者在管理風(fēng)險的同時不放棄獲得收益的機(jī)會。
中國期貨業(yè)協(xié)會、證券業(yè)協(xié)會和證券投資基金業(yè)協(xié)會上周末聯(lián)合發(fā)布通知，公布了2014版中國證券期貨市場場外衍生品交易主協(xié)議和中國證券期貨場外衍生品交易權(quán)益類衍生品定義文件，以進(jìn)一步完善證券市場衍生品交易主協(xié)議及相關(guān)配套文件，促進(jìn)場外衍生品交易業(yè)務(wù)的發(fā)展。
**培育市場難度大**
前景很光明，但道路依舊曲折。雖然協(xié)會公布場外衍生品的主協(xié)議后，期貨公司可以擺脫點(diǎn)對點(diǎn)的業(yè)務(wù)模式，從而向規(guī)?；较虬l(fā)展，但依照目前中國期貨市場的容量和市場結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)期權(quán)的完全對沖都是相當(dāng)困難的。
這也是為什么商品期權(quán)等衍生產(chǎn)品在市場探索階段會面臨重重困難，風(fēng)險對沖的難度決定了期權(quán)定價的難度，因?yàn)槠跈?quán)費(fèi)的一般構(gòu)成就是期權(quán)產(chǎn)品的對沖費(fèi)用加上一定的利潤。
正在做商品期權(quán)測試的華南地區(qū)一期貨公司人士坦言，“現(xiàn)在就是怕收取標(biāo)準(zhǔn)有點(diǎn)偏高，但實(shí)際上也不知道應(yīng)該收多少,...不知道一般標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該定價多少。”
中信期貨副總經(jīng)理兼首席分析師景川指出，客戶的需求不同，風(fēng)險溢價也不同，期貨公司在服務(wù)客戶的過程中，會根據(jù)客戶的需求定制的期權(quán)產(chǎn)品，價格也是一單一議。
周博表示，每一類期權(quán)都有定價體系，用金融工程的方法可以算出一個價格范圍區(qū)間，對于客戶而言就是一個“保險費(fèi)”?？蛻糁灰邮鼙ｋU費(fèi)，就可以接受期權(quán)合約，至于如何對沖期權(quán)合約中的風(fēng)險，就是期貨公司要做的事情。
陶勤英亦指出，因?yàn)椴皇枪潭ǖ臉?biāo)準(zhǔn)化的場內(nèi)期權(quán)，場外期權(quán)的定價難度很高，也是期權(quán)市場發(fā)展初期普遍遇到的嚴(yán)峻考驗(yàn)，先期嘗試期權(quán)業(yè)務(wù)的期貨公司必須要經(jīng)歷培育市場的過程，并可能為此付出相當(dāng)?shù)?/span>成本。
對沖風(fēng)險的成本高低基本上決定了期權(quán)費(fèi)的高低。中國的商品衍生品市場本身處于發(fā)展初期，期權(quán)客戶多數(shù)只能通過期貨和現(xiàn)貨來進(jìn)行對沖風(fēng)險，而中國期貨市場合約不連續(xù)，掉期等其他衍生品市場也并不完善，期貨公司實(shí)質(zhì)無法完全對沖期權(quán)風(fēng)險，這一部分的風(fēng)險溢價亦會體現(xiàn)到期權(quán)價格上。
“依靠期貨市場只能對沖方向上的風(fēng)險，波動率的風(fēng)險是無法對沖的，現(xiàn)在期權(quán)的定價應(yīng)該是偏高的，...以后場內(nèi)期權(quán)推出后，場外期權(quán)對沖成本下降，定價亦將大幅降低。”陶勤英指出。
**上周大宗商品其他新聞一覽**
--中國證券時報周五報導(dǎo)稱，國家發(fā)改委最新召集華能、大唐等主要大型燃煤發(fā)電企業(yè)以及神華集團(tuán)等大型煤炭生產(chǎn)集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人開會，要求進(jìn)一步壓縮國內(nèi)煤炭產(chǎn)能，研究限制煤炭進(jìn)口相關(guān)工作，鼓勵煤電雙方簽訂中長期協(xié)議。
--中國對青島港金屬融資問題調(diào)查至今未有進(jìn)展，但事件已引發(fā)更多民事訴訟，其中，中國中信集團(tuán)旗下中信資源的澳洲子公司再遭索償。
--中國在石油這一壟斷性行業(yè)的改革在進(jìn)一步深化；民營企業(yè)廣匯能源周四公告稱，控股子公司新疆廣匯石油有限公司獲得原油非國營貿(mào)易進(jìn)口資質(zhì)；此為國內(nèi)首家獲得原油進(jìn)口資質(zhì)的民企。
--中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會最新公布旬報數(shù)據(jù)顯示，8月中旬重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日產(chǎn)量182.95萬噸，增量0.96萬噸，旬環(huán)比上漲0.53%。
--中國期貨業(yè)協(xié)會發(fā)布文件，期貨公司從設(shè)立風(fēng)險管理子公司到開展試點(diǎn)業(yè)務(wù)，均為事后備案，取消所有備案前置程序，大幅簡化試點(diǎn)備案工作程序；并明確風(fēng)險管理子公司的主要業(yè)務(wù)類型，包括基差交易、倉單服務(wù)、合作套保、定價服務(wù)等四項(xiàng)基礎(chǔ)風(fēng)險管理業(yè)務(wù)。
--中國國家發(fā)展和改革委員會周二宣布，自9月1日起，在保持銷售電價總水平不變的情況下，適當(dāng)降低燃煤發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價，騰出的電價空間用于進(jìn)一步疏導(dǎo)環(huán)保電價矛盾。
--中國上海黃金交易所網(wǎng)站刊登最新通知稱，根據(jù)會員單位及投資者的迫切需求，進(jìn)一步與國際市場接軌，交易所將于9月9日起將夜市的開市時間提前一小時。